费用投放微增，威士忌新品在途

百润股份（002568.SZ） 费用投放微增，威士忌新品在途 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收23.9亿元，同比 -2.9%；实现归母净利润5.7亿元，同比-13.7%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比-13.6%。24Q3实现营收7.6亿元，同比-6.0%；实现归母净利润1.7亿元，同比-24.0%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比-22.2%。 预调酒相对承压，香精等表现稳健。分业务来看，24Q3预调酒收入6.7亿元，同比-6.6%，我们认为基数偏高、消费力偏弱、终端冰柜竞争激烈等 致预调酒业务表现承压；香精及其他业务收入0.9亿元，同比-0.8%，维持较稳健表现。 毛利率持续提升，费用投放小幅增加。24Q3公司毛利率同比+1.3pct至 70.2%，我们预计与产品结构改善等相关。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.1/+0.3/-0.2/+0.9pct至23.5%/6.2%/3.0%/0.8%，其中销售费用率上年同期基数较低，我们预计2024年广告费用等投放增加，销售费用率小幅增加。综合来看受费率提升影响，24Q3公司归母净利率-5.4pct至22.7%。前三季度公司净利率同比-3.1pct至23.9%，其中预调酒净利率同比-2.6pct至19.4%。 预调酒或企稳向好，威士忌新品即将上市。展望四季度，预调酒业务基数显著下降，且春节备货旺季临近，我们认为公司或增加渠道及终端投入，助力终端动销，24Q4预调酒收入增速在低基数下有望环比改善。公司第 二曲线威士忌将于四季度举办新品发布会，我们认为当前国产威士忌布局者众多，1-2年内或迎国产威士忌浪潮，行业空间广阔，百润有望成为领军者，建议关注公司产品、价格定位、渠道打法等。 投资建议：考虑到预调酒业务需随消费力修复稳步复苏，公司费用投放短期小幅上行，略下调盈利预测，预期公司2024-2026年归母净利润7.4/8.6/9.6亿元（前预预测为8.0/9.1/10.4亿元），同比-8.6%/+15.6%/ +12.6%，当前股价对应PE为33/29/25x，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，新品培育不及预期，威士忌培育费投过高。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,593 3,264 3,250 3,628 4,017 增长率yoy（%） 0.0 25.9 -0.4 11.6 10.7 归母净利润（百万元） 521 809 740 855 963 增长率yoy（%） -21.7 55.3 -8.6 15.6 12.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.50 0.77 0.71 0.82 0.92 净资产收益率（%） 13.8 20.0 17.2 18.6 19.5 P/E（倍） 46.7 30.1 32.9 28.5 25.3 P/B（倍） 6.5 6.0 5.7 5.3 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年11月02日 买入（维持） 股票信息 行业非白酒 前预评级买入 11月01日收盘价（元）23.21 总市值（百万元）24,355.85 总股本（百万股）1,049.37 其中自由流通股（%）68.27 30日日均成交量（百万股16.45 股价走势 百润股份沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《百润股份（002568.SZ）：预调�者，国威领军》 2024-10-25 2、《百润股份（002568.SZ）：业绩表现亮眼，盈利能力提升》2023-07-27 3、《百润股份（002568.SZ）：业绩符合预期，强爽热度持续》2023-07-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3282 3048 3357 3818 4322 营业收入 2593 3264 3250 3628 4017 现金 2532 1879 2123 2491 2907 营业成本 939 1087 979 1076 1173 应收票据及应收账款 127 216 176 194 212 营业税金及附加 162 177 179 200 222 其他应收款 34 33 36 40 45 营业费用 626 708 791 880 975 预付账款 43 38 39 43 47 管理费用 173 193 220 240 259 存货 535 780 870 927 978 研发费用 86 106 103 111 123 其他流动资产 10 104 114 124 134 财务费用 1 2 25 35 43 非流动资产 3177 4063 4055 3972 3881 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 36 19 36 40 固定资产 2172 2564 2719 2717 2670 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 404 493 583 623 663 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 600 1007 753 632 548 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6458 7111 7412 7790 8203 营业利润 651 1025 968 1119 1259 流动负债 1685 1999 2018 2093 2165 营业外收入 1 4 2 2 2 短期借款 444 891 891 891 891 营业外支出 1 1 2 2 2 应付票据及应付账款 487 499 489 523 554 利润总额 651 1028 968 1119 1259 其他流动负债 754 609 638 679 720 所得税 130 221 229 265 298 非流动负债 1007 1069 1096 1096 1096 净利润 521 807 739 854 961 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -3 -1 -2 -2 其他非流动负债 1007 1069 1096 1096 1096 归属母公司净利润 521 809 740 855 963 负债合计 2692 3068 3114 3189 3260 EBITDA 813 1215 1224 1391 1548 少数股东权益 2 0 -2 -4 -6 EPS（元/股） 0.50 0.77 0.71 0.82 0.92 股本 1050 1050 1049 1049 1049 资本公积 1745 1744 1738 1738 1738 主要财务比率 留存收益 1060 1349 1612 1916 2259 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3764 4044 4301 4605 4948 成长能力 负债和股东权益 6458 7111 7412 7790 8203 营业收入(%) 0.0 25.9 -0.4 11.6 10.7 营业利润(%) -22.3 57.4 -5.5 15.6 12.6 归属母公司净利润(%) -21.7 55.3 -8.6 15.6 12.6 获利能力毛利率(%) 63.8 66.7 69.9 70.3 70.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.1 24.8 22.8 23.6 24.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.8 20.0 17.2 18.6 19.5 经营活动现金流 903 562 955 1136 1254 ROIC(%) 10.0 13.5 12.1 13.4 14.4 净利润 521 807 739 854 961 偿债能力 折旧摊销 160 188 232 238 247 资产负债率(%) 41.7 43.1 42.0 40.9 39.7 财务费用 42 49 62 62 62 净负债比率(%) -29.0 1.3 -4.1 -11.8 -19.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.9 1.5 1.7 1.8 2.0 营运资金变动 198 -515 -69 -21 -19 速动比率 1.6 1.1 1.2 1.3 1.5 其他经营现金流 -18 33 -9 3 3 营运能力 投资活动现金流 -635 -1104 -210 -155 -155 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 -624 -1104 -303 -153 -153 应收账款周转率 17.8 19.1 16.6 19.7 19.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.8 2.2 2.0 2.1 2.2 其他投资现金流 -11 1 93 -2 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -128 -501 -614 -683 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.77 0.71 0.82 0.92 短期借款 444 447 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 0.54 0.91 1.08 1.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.59 3.85 4.10 4.39 4.72 普通股增加 300 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -220 -1 -6 0 0 P/E 46.7 30.1 32.9 28.5 25.3 其他筹资现金流 -599 -573 -495 -614 -683 P/B 6.5 6.0 5.7 5.3 4.9 现金净增加额 196 -669 244 368 416 EV/EBITDA 46.9 21.3 19.8 17.1 15.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的