2020年一季报点评：20Q1收入小幅下滑，费用投放拖累利润表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月28日，公司发布2020年一季报，Q1实现营业收入10.66亿元，同比-7.59%；实现归母净利润0.63亿元，同比-65.27%；基本EPS为0.10元。实际业绩与前期业绩预告内容相符。 二、分析与判断  疫情致20Q1收入小幅下滑，毛销差收窄拖累利润增速 2020Q1公司实现营收/归母净利润10.66/0.63亿元，同比分别-7.59%/-65.27%。总体看，公司收入端受疫情影响，出现小幅下滑；利润端受毛利率下滑、销售及管理费用率提升影响，下滑幅度大于收入端。20Q1公司毛利率29.69%，同比-3.63个百分点。期间费用率19.72%，同比+6.70个百分点；销售费用率11.26%，同比+3.99个百分点；管理费用率8.62%，同比+3.06个百分点；财务费用率-0.16%，同比-0.35个百分点。销售费用率上升的主要原因是运输费与租赁费增加以及疫情期间对加盟商的推广营销补贴；财务费用率下行的主要原因是利息收入增加。  20Q1禽类及蔬菜产品营收出现下滑；华东地区收入下滑较为严重 2020Q1公司现货类产品实现营收10.18亿元，同比-8.25%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收8.16/0.08/1.04/0.89亿元，同比分别-9.72%/+122.42%/ -8.13%/+0.94%，其中禽类、蔬菜类收入占比较高，同比均出现下滑，下滑幅度与整体下滑幅度相当，畜类、其他产品同比上升，但占比较小对整体收入贡献有限。 分地区看，西南/西北/华中/华南/华东/华北地区分别实现营收1.68/0.21/2.92/1.87/2.32/1.32亿元，同比分别-4.90%/-0.21%/-4.66%/-2.63%/-17.91%/ -1.69%。其中华东市场下滑最为严重，主要原因是疫情期间店面关闭较多，叠加复工困难，需求下滑，其他市场均呈现小幅下滑局面。  疫情期间公司加大费用投入维持加盟体系及扩张态势，长期成长性仍然可期 截至2019年末，公司拥有门店10954家，门店数量领跑行业。加盟体系保证了公司稳定的市场占有率和品牌号召力。疫情发生以来，各门店经营困难较大，公司加大费用投放稳定门店经营有利于整个加盟体系的稳定。此外，公司对加盟商逆势开店行为仍然持鼓励态度，预计今年门店数量仍将维持稳健上升态势，公司扩张势头不减，长期成长性仍然可期。 三、盈利预测与投资建议 考虑到疫情影响，我们小幅下调此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入56.48/65.01/73.52亿元，同比+9.2%/+15.1%/+13.1%；实现归母净利润8.49/10.94/12.57亿元，同比+6.0%/+28.8%/+14.9%，对应EPS为1.40/1.80/2.06元，目前股价对应PE为37/29/25倍。公司估值低于休闲食品行业整体40倍左右估值，疫情冲击公司短期业绩，但考虑到公司市场地位稳固，长期成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 54.00 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-28 近12个月最高/最低（元） 54.00/30.83 总股本（百万股） 608.63 流通股本（百万股） 608.63 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 328.66 流通市值（亿元) 328.66 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 绝味食品（603517）2019年报点评：主营业务稳步扩张，各品类价稳量升 -9%41%91%19/419/719/1020/1绝味食品 沪深300 [Table_Title] 绝味食品（603517） 公司研究/点评报告 20Q1收入小幅下滑，费用投放拖累利润表现 ——绝味食品（603517）2020年一季报点评 点评报告/食品饮料行业 2020年4月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 绝味食品（603517） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,172 5,648 6,501 7,352 增长率（%） 18.4% 9.2% 15.1% 13.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 801 849 1,094 1,257 增长率（%） 25.1% 6.0% 28.8% 14.9% 每股收益（元） 1.38 1.40 1.80 2.06 PE（现价） 37.6 37.2 28.9 25.1 PB 6.9 6.3 5.6 4.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 xXhVaXjZeVpOqQ7NcM8OnPqQmOqQlOmMqMeRsQyR9PrQsNvPnNnQvPtRsQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 绝味食品（603517） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 5,172 5,648 6,501 7,352 成长能力 营业成本 3,416 3,719 4,268 4,812 营业收入增长率 18.4% 9.2% 15.1% 13.1% 营业税金及附加 41 48 54 62 EBIT增长率 18.7% 5.9% 30.4% 15.5% 销售费用 422 510 449 507 净利润增长率 25.1% 6.0% 28.8% 14.9% 管理费用 294 314 354 382 盈利能力 研发费用 16 15 19 21 毛利率 33.9% 34.2% 34.4% 34.6% EBIT 983 1,041 1,358 1,568 净利润率 15.5% 15.0% 16.8% 17.1% 财务费用 26 18 20 16 总资产收益率ROA 14.7% 14.3% 16.4% 16.7% 资产减值损失 (1) 1 1 1 净资产收益率ROE 17.5% 16.9% 19.3% 19.6% 投资收益 49 49 49 49 偿债能力 营业利润 1,006 1,076 1,389 1,604 流动比率 2.8 2.9 3.1 3.4 营业外收支 44 0 0 0 速动比率 2.0 2.2 2.3 2.6 利润总额 1,050 1,106 1,426 1,638 现金比率 1.8 1.9 2.0 2.4 所得税 259 273 352 404 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 791 833 1,074 1,234 经营效率 归属于母公司净利润 801 849 1,094 1,257 应收账款周转天数 0.5 0.4 0.5 0.5 EBITDA 1,112 1,150 1,483 1,705 存货周转天数 67.3 66.1 66.7 66.4 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1602 1810 2128 2745 每股收益 1.4 1.4 1.8 2.1 应收账款及票据 10 8 11 12 每股净资产 7.5 8.2 9.3 10.6 预付款项 98 129 135 160 每股经营现金流 1.7 1.4 1.7 2.3 存货 669 698 886 893 每股股利 0.5 0.7 0.7 0.8 其他流动资产 40 40 40 40 估值分析 流动资产合计 2471 2747 3270 3927 PE 39.1 38.7 30.0 26.2 长期股权投资 1122 1171 1220 1269 PB 7.2 6.6 5.8 5.1 固定资产 1144 1315 1461 1619 EV/EBITDA 27.9 26.8 20.6 17.6 无形资产 197 212 230 245 股息收益率 1.0% 1.2% 1.4% 1.5% 非流动资产合计 2992 3198 3415 3604 资产合计 5463 5945 6685 7531 短期借款 180 180 180 180 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 311 316 375 416 净利润 791 833 1,074 1,234 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 130 110 126 138 流动负债合计 881 932 1047 1153 营运资金变动 115 (18) (90) 65 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,027 863 1,044 1,370 其他长期负债 17 17 17 17 资本开支 523 230 256 243 非流动负债合计 17 17 17 17 投资 (256) 0 0 0 负债合计 897 949 1063 1170 投资活动现金流 (799) (230) (256) (243) 股本 609 609 609 609 股权募资 6 0 0 0 少数股东