低基数下投资收益高增驱动公司业绩修复

证券研究报告 金融公司|公司点评|广发证券（000776） 低基数下投资收益高增驱动公司业绩修复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 广发证券发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业总收入191.37亿，yoy+6.24%归母净利润67.64亿，yoy+16.43%；加权平均ROE5.26%，较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3实现营业总收入73.59亿元，yoy+54.08%/qoq+7.76%;归母净利润24.02亿元，yoy+88.90%/qoq-14.94%。 |分析师及联系人 刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 金融公司|公司点评 2024年11月02日 广发证券(000776) 低基数下投资收益高增驱动公司业绩修复 行业： 非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 7,621/7,621 流通A股市值(百万元) 94,827.05 每股净资产(元) 15.52 资产负债率(%) 80.78 一年内最高/最低(元) 18.60/11.13 股价相对走势 广发证券 30% 沪深300 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《广发证券（000776）：自营收入高增驱动公司二季度业绩改善》2024.08.31 2、《广发证券（000776）：大资管业务随市承压拖累公司利润表现》2024.05.09 扫码查看更多 事件 广发证券发布2024三季报，2024前三季度公司累计实现营业总收入191.37亿，yoy+6.24%；归母净利润67.64亿，yoy+16.43%；加权平均ROE5.26%，较去年同期增加0.45pct。其中2024Q3实现营业总收入73.59亿元，yoy+54.08%/qoq+7.76%;归母净利润24.02亿元，yoy+88.90%/qoq-14.94%。 收费类业务：大资管业务为重要业绩支柱，旗下公募AUM大幅增长 1)2024前三季度公司经纪业务实现手续费净收入39.9亿元，yoy-10.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为22.4%，yoy-3.9pct。其中2024Q3经纪业务收入12.3亿，yoy-15.1%/qoq-12.6%。 2）2024前三季度公司资管业务实现手续费净收入50.8亿元，yoy-15.7%，我们预计主因公募基金费率改革后主动权益公募基金费率下降使得公司资管业务收入短期承压。其中2024Q3资管业务收入17.0亿，yoy-7.7%/qoq-4.4%。公募业务方面截至2024三季度末，广发基金、易方达基金非货基AUM分别为8170亿元、13660亿元，分别yoy+25%、+43%，分别排名行业第三、第一。2024前三季度公司经纪业务（占比22.4%）+资管业务（占比28.5%）合计占证券主营收比例为50.9%，为公司收入重要支柱。 3）2024前三季度公司投行业务实现手续费净收入5.3亿元，yoy+33.1%。其中 2024Q3投行业务收入2.0亿，yoy+89.3%/qoq+3.7%。（1）按发行日统计，2024前三季度公司境内IPO融资规模8亿元，yoy-60%，公司境内再融资规模69亿元，yoy+20%；（2）境内债券主承销金额2651亿元，yoy+41%。 资金业务：投资收益单季同比大幅改善，投资规模有所扩张 1）2024前三季度公司投资业务实现收入59.8亿元，yoy+114.7%，占证券主营业务收入（剔除大宗商品贸易）比重为33.6%，yoy+17.2pct。其中2024Q3公司投资业务净收入23.1亿元，yoy+740.7%/qoq-8.8%。2024三季度末金融资产合计规模4239亿元，较2023年末增长15.8%，其中交易性金融资产规模2845亿元，较2023年末增长28.7%。我们测算2024Q3公司年化投资收益率为2.31%/yoy+2.01pct，测算2024Q3公司投资杠杆为2.97倍，yoy+0.30倍。 2）2024前三季度公司信用业务实现净利息收入13.7亿元，yoy-44.6%。两融业务方面，截至2024三季度末，公司融出资金851.3亿元，较2023年末-6.6%。 盈利预测、估值与评级 考虑到权益市场有所回暖，公司投资收益有所修复，我们上调公司投资收益率假设，从而上调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为262/272/287亿，分别同比+12.5%/+3.6%/+5.5%，归母净利润分别为89/99/110亿,分别同比 +28.2%/+10.9%/+11.0%；EPS分别为1.17/1.30/1.45元/股。我们认为随着权益市场以及新发基金回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,132 23,300 26,201 27,145 28,646 增长率（%） -26.6% -7.3% 12.5% 3.6% 5.5% 归母净利润（百万元） 7,929 6,978 8,944 9,922 11,014 增长率（%） -26.9% -12.0% 28.2% 10.9% 11.0% EPS（元/股） 1.04 0.92 1.17 1.30 1.45 市盈率（P/E） 15.40 17.50 13.65 12.30 11.09 市净率（P/B） 1.02 1.27 0.87 0.83 1.20 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 1）市场修复不及预期：若全球经济增速预期下修，海外主流经济体可能面临滞胀甚至衰退的风险；随着海外需求的逐步回落，我国出口增速或将边际放缓。叠加海外仍处于货币政策收紧周期，市场风险偏好降低，海外股市表现低迷，中国股市波动或也会加大。 2）流动性收紧，居民资金入市进程放缓：若流动性快速收缩，国内投资者市场风险偏好或将下降，从而影响交投活跃度，并影响行业经纪收入增速；同时，新发基金和基金规模增长乏力，或将影响资管业务收入增长和代销金融产品收入增速。 3）政策变化风险：若监管趋严，投行处罚增多且投行项目减少，同时对于券商开展重资本业务限制增多或将影响券商提升杠杆，从而影响券商投行业务收入以及重资本业务收入。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 银行存款 129,176 118,815 124,605 130,225 136,861 其中：客户存款 107,607 94,839 103,838 108,521 114,051 公司存款 21,570 23,977 20,768 21,704 22,810 结算备付金 27,680 34,510 31,160 33,158 36,782 其中：客户备付金 23,398 29,648 26,486 28,184 31,265 公司备付金 4,282 4,863 4,674 4,974 5,517 投资资产 3,724 361,066 374,418 396,362 424,140 其中：交易性金融资产 354 216,074 228,033 248,570 274,927 其它债权投资 728 139,295 140,688 142,095 143,516 其他权益工具投资 2,642 5,697 5,697 5,697 5,697 存出保证金 1,546 1,597 17,815 21,201 22,672 融出资金 302,820 91,108 97,075 103,433 111,350 买入返售资产 8,744 19,721 18,691 19,534 20,529 长期股权投资 617,256 9,225 9,687 10,171 10,679 固定资产（含在建工程） 2,833 2,847 2,790 2,769 2,731 资产总计 617,256 682,182 657,520 704,239 713,269 交易性金融负债 11,985 17,609 21,131 27,470 35,711 代理买卖证券款 137,585 132,011 137,239 144,237 153,610 应付职工薪酬 10,147 9,496 8,456 9,248 10,115 负债总计 492,463 541,506 488,876 528,990 584,649 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 7,621 资本公积 124,793 140,676 168,644 175,249 128,620 一般风险准备 21,748 23,636 25,639 27,984 27,984 盈余公积 8,733 9,431 10,433 11,605 11,605 未分配利润 39,266 40,149 42,723 45,629 45,629 归属于母公司所有者权益合计 120,146 135,718 162,669 169,093 124,136 少数股东权益 4,647 4,958 5,974 6,156 4,484 股东权益合计 124,793 140,676 168,644 175,249 128,620 负债和股东权益总计 617,256 682,182 657,520 704,239 713,269 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,132 23,300 26,201 27,145 28,646 手续费及佣金净收入 16,363 14,512 15,687 16,402 17,644 其中：经纪收入 6,387 5,810 6,316 6,717 7,501 证券承销收入 610 566 1,158 1,297 1,543 资产管理收入 8,939 7,728 7,791 7,949 8,146 利息净收入 4,101 3,136 2,787 4,032 3,592 投资收益 4,383 5,301 6,933 5,645 5,942 对联营合营企业投资收益 935 723 1,387 1,129 1,188 公允价值变动 (2,183) (1,011) (315) (56) 297 营业支出 14,684 14,505 15,006 14,695 14,827 营业税金及附加 175 166 186 193 204 信用减值损失 (372) 95 157 (407) (1,432) 业务及管理费用 13,809 13,885 14,580 15,945 17,439 营业利润 10,448 8,795 11,195 12,450 13,819 利润总额 7,929 8,744 11,138 12,392 13,757 所得税 969 882 1,123 1,249 1,387 净利润 8,898 7,863 10,015 11,142 12,370 少数股东损益 969 885 1,072 1,220 1,357 归属于母公司股东的净利润 7,929 6,978 8,944 9,922 11,014 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对