固收周报 20240617：关注低价转债波动的偶发性

固收周报20240617 证券研究报告·固定收益·固收周报 关注低价转债波动的偶发性2024年06月17日 后市观点及投资策略：本周（6月10日－6月14日）海外“受益”于对经济放缓更偏均衡的看法，美债10Y回到了24年4月初的水平，即交易“再滞胀”前的水平，这体现出一方面“再滞胀”本身内在机制的不可持续性，另一方面或宣告供给端滞后的调整已经逐渐跟上需求端的变化，供需匹配度有所提升，经济放缓更偏均衡。我们认为，在11月大选形式更明朗化之前，“再通胀”三度重来的概率较低，仍建议一方面做多波动，一方面逢低对美债长端进行配置，至截稿时美债10Y同美债2Y利差（简称为2s10s）约－50bp，上周同步回调约20bp。 国内上周权益宽基指数小幅收阳，转债指数同样如此，风格上部分低价的错杀修复并不明显，拖累低价指数维持低位震荡格局。转债策略方面，一方面需要承认短期弹性低价标的双向波动的风险在显著扩大，放量回撤发生的突发性较高，且鉴于至截稿时跌破债底标的数量约占存量10 －15%，信评较普遍的“顺势”下调或成为后市波动的进一步催化剂，值得谨慎对待；另一方面普遍的错杀和中期维度的修复仍然可期，赔率胜率的可能性组合边界外移，建议兼顾自上而下择时和自下而上择票。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、岭南转债、亚药转债、本钢转债、绿茵转债、山鹰转债、城地转债、天创转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20240610-20240614）》 2024-06-16 《如何理解50年国债招标结果和金融数据？》 2024-06-16 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略14 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至6月14日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（6月10日-6月14日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌0.61%，收报3032.63点；深证成指累计下跌0.04%，收报9252.25点；创业板指累计上涨0.58%，收报1791.36点；沪深300累计下跌0.91%，收报3541.53点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.10%，收报397.47点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 12/16/2020 2/16/2021 4/16/2021 6/16/2021 8/16/2021 10/16/2021 12/16/2021 2/16/2022 4/16/2022 6/16/2022 8/16/2022 10/16/2022 12/16/2022 2/16/2023 4/16/2023 6/16/2023 8/16/2023 10/16/2023 12/16/2023 2/16/2024 4/16/2024 -40% 0.58% 0.53% 0.103%0.15% 0.08% -0.04% -0.61% -0.91% -1.25% 1% 0% -1% 中证转债万得全A -2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（6月10日-6月14日）权益市场总体下跌；两市日均成交额较上周缩量约 167.92亿元至5998.76亿元，周度环比下降21.75%，北上资金全周净流出218.73亿元。 具体来看，周二（6月11日）上证指数下跌0.76%、深证成指、创业板指分别上涨分别上涨0.07%、0.35%；总体上个股涨多跌少，全市场超3000只个股上涨。两市成交额7029亿，较上个交易日缩量139亿。盘面上，存储芯片、光刻机、先进封装、PCB等板块涨幅居前，贵金属、航运、煤炭、银行等板块跌幅居前。周三（6月12日）上证指 数、深证成指分别上涨0.31%、0.08%，创业板指下跌0.44%；总体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。两市成交额6920亿，较上个交易日缩量109亿。盘面上，传媒、煤炭、苹果概念、CRO等板块涨幅居前，养鸡、银行、港口等板块跌幅居前。周四 （6月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.28%、0.69%、0.09%；总体上个股跌多涨少，全市场超3400只个股下跌。两市成交额7525亿，较上个交易日放量605亿。盘面上，科创板次新、半导体、AI手机、人形机器人等板块涨幅居前，猪肉、化肥、医药商业、农业等板块跌幅居前。周🖂（6月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.12%、0.50%、0.76%；总体上个股涨多跌少，全市场超2600只个股上涨。两市 4/15 东吴证券研究所 成交额8481亿，较上个交易日放量956亿。盘面上，CPO、证券、房地产、特高压等板块涨幅居前，科创板次新、CRO、人形机器人、军工等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -0.76% -0.69% 0.76% 9,000 0.50% 0.35% 0.31% 0.07% 0.08% 0.12% -0.09% -0.28% -0.44% 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6/11/20246/12/20246/13/20246/14/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（6月10日-6月14日）31个申万一级行业中10个行业收涨，其中4个行业涨幅超2%；交通运输、非银金融、计算机、传媒、农林牧渔涨幅居前，分别上涨6.01%、4.67%、3.66%、2.07%、1.33%；汽车、电力设备、食品饮料、机械设备、 建筑材料跌幅居前，跌幅分别达-3.72%、-2.99%、-2.89%、-2.56%、-2.50%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 交非计传农银石房有家社煤轻环医美公建综基纺电商钢国通建机食电汽通银算媒林行油地色用会炭工保药容用筑合础织子贸铁防信筑械品力车 运金机 牧石产金电服 制生护事装化服 零军材设饮设 输融渔化 属器务 造物理业饰工饰 售工料备料备 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，多数行业上涨 本周（6月10日-6月14日）中证转债指数上涨0.10%，29个申万一级行业中15个行业收涨，其中无行业涨幅超过2%。电子、非银金融、通信、社会服务、国防军工涨幅居前，分别上涨1.58%、0.90%、0.90%、0.89%、0.66%；美容护理、食品饮料、建筑装饰、建筑材料、农林牧渔跌幅居前，分别下跌2.29%、1.35%、1.26%、0.99%、0.95%。本周转债市场日均成交额为681.27亿元，大幅缩量308.41亿元，环比变化-31.16%；成交额前十位转债分别为英力转债、九洲转2、雅创转债、卡倍转02、胜蓝转债、中装转2、南电转债、齐翔转2、伟24转债、纽泰转债；周度前十转债成交额均值达113.07亿元，成交额首位达387.75亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约57.36%的个券上涨，约31.47%的个券涨幅在0-1%区间，12.48%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 电非通社国机公轻计煤商传电基家医银石汽有纺交环钢农建建食美子银信会防械用工算炭贸媒力础用药行油车色织通保铁林筑筑品容 金服军设事制机零融务工备业造售 设化电生石 备工器物化 金服运属饰输 牧材装饮护渔料饰料理 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 450 400 350 300 250 200 150 100 3/16/22 5/16/22 7/16/22 9/16/22 11/16/22 1/16/23 3/16/23 5/16/23 7/16/23 9/16/23 11/16/23 1/16/24 3/16/24 5/16/24 50 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（6月10日-6月14日）全市场转股溢价率上涨，本周日均转股溢价率64.76%，较上周上升了2.31pcts。分价格区间来看，除90元以下价格区间 的日均转股溢价率走窄，其余价格区间日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间的转债日均转股溢价率为131.66%，位于2020年以来的81.80%分位数。分平价区间来看，除90-100元和120元以上价格区间外，其余平价区间的日均转股溢价率走窄，其中 100-110元平价区间的转债日均转股溢价率为19.86%，位于2020年以来的38.40%分位数。 8/15 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价） 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 0.00%20.00% 90以下90_100100_110 110_120120以上 90以下90_100100_110 110_120120以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 9/15 东吴证券研究所 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）图14：转股溢价率（剔除