商用车景气向上，重视乘用车、零部件底部机会

行情回顾：本周（2.19-2.23）申万汽车板块整体PE为23.3倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的35.4%。汽车零部件子板块PE为23.4倍，位于近五年历史的42.2%；乘用车子板块PE为20.1倍，位于近五年历史的23.7%；商用车子板块PE为41.2倍，位于近五年历史的17.6%。 重卡：Q1景气趋势向上、天然气重卡带来结构亮点。1月重卡销售9.69万辆，同比+99%/环比+86%，“开门红”表现亮眼。当前行业生产端排产旺盛，OEM加库意愿强，下游经销商库存在1-1.5个月，具备加库空间。近期天然气价格已跌至3.9元/kg，较近期高点下跌38%。预计北方供暖结束后，叠加3-4月需求旺季，带来结构性销量高增。预计Q1重卡销量有望冲击29+万辆，同比超+20%/环比超+40%，3月国内天然气重卡渗透率有望冲击40+%。 整车：折扣加大、新车临近，内需趋势向上。年初以来，特斯拉、理想、比亚迪等品牌促销力度加强，部分车型指导价大幅下探。1-2月乘用车零售实现318.5万辆，同比+18.9%，终端需求好于预期；3月起，随着理想、小米等新车及改款上市，华为交付爬坡，内需预计持续向上。出口方面，奇瑞、长安、比亚迪等表现亮眼。国产车型竞争力强，预计全年出口继续提供较强增量，有望对冲国内价格战，带动车企盈利中枢上行。 零部件：重视优质公司估值底部机会。受车企降价、北美政策等预期波动影响，零部件板块回调幅度大。随着企业业务全球化，产能就近海外客户布局是必经之路，核心点在于企业产品竞争力提升，国内整车出海也不止步于出口，海外产能建设也需要优质的国内供应链配套支持。当前板块龙头24年PE在18-20倍，部分小市值公司PE低于10倍。随着行业景气度上行、新车、智驾、机器人等催化落地，板块估值中枢有望持续修复。 投资建议：1）商用车：【中国重汽】【潍柴动力】【宇通客车】；2）整车：板块β+新车+自动驾驶，【长安汽车】【理想汽车】【零跑汽车】 【小鹏汽车】【特斯拉】【赛力斯】；3）特斯拉、理想、华为产业链： 【拓普集团】【三花智控】【博俊科技】【新泉股份】【爱柯迪】【模塑科技】【岱美股份】【双环传动】【旭升集团】【多利科技】【无锡振华】 【瑞鹄模具】【星宇股份】【沪光股份】【上海沿浦】；4）机器人：【拓普集团】【三花智控】【双环传动】【贝斯特】【北特科技】【斯菱股份】 【新坐标】【夏厦精密】；5）自动驾驶：【英伟达】【科博达】【德赛西威】【经纬恒润】【拓普集团】【伯特利】【耐世特】【保隆科技】【中鼎股份】。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型、工厂新项目落地不及预期，行业需求不及预期。 一、本周动态 1.1商用车景气向上，重视乘用车&零部件底部机会 折扣加大、新车临近，内需趋势向上。年初以来，比亚迪、长安、吉利品牌促销力度加强，部分车型指导价大幅下探。1-2月乘用车零售实现318.5万辆，同比+18.9%，终端需求好于预期。3月起，随着理想、小米等新车及改款上市，华为交付爬坡，内需预计持续向上。出口方面，奇瑞、长安、比亚迪等表现亮眼。国产车型竞争力强，预计全年出口继续提供较强增量，有望对冲国内价格战，带动车企盈利中枢上行。 图表1：各车企价格调整 图表2：2017-2024年1-2月乘用车销量 2月22日，优必选发布视频，工业版人形机器人Walker S在蔚来的汽车工厂进行“实训”，“实训”任务包括移动产线启停自适应行走、鲁棒里程计与行走规划、感知自主操作与系统数据通信与任务调度等方面。根据视频内容，Walker S正在进行车门锁质检、安全带检测、车灯盖板质检、贴车标等工作。2月23日，美股科技龙头英伟达股价再创新高，并计划在3月GTC 2024大会发布加速计算、生成式AI及机器人领域的最新成果。随着生成式AI及产业链公司的研发量产不断推进，产业发展有望提速。 图表3：优必选机器人实训 图表4：英伟达收盘价走势（美元） 1月重卡销量高增为2024Q1旺销表现奠定良好开年基础。根据Wind口径，1月重卡实现销量9.7万辆，同比+99%/环比+86%，同比净增量为4.8万辆，“开门红”销量表现亮眼，内需持续改善、出口景气维持及年末订单集中于年初释放，带来销量端同环比大幅增长。同时，行业“强者恒强”逻辑持续演绎，根据第一商用车网，1月重卡行业CR5达91.9%，较2023全年提升4.1pct，重汽、解放、东风份额提升明显，月销均破2万辆。我们预计，2024Q1行业销量有望冲击29.6万辆，同比+23%/环比+45%，龙头企业有望显著受益于行业景气度向上，规模效应将带动盈利端进一步修复。 图表5：中国重卡近年来月度销量表现（万辆） 图表6：2023年及2024年1月重卡企业市占率（%） 油气价差再度拉大，天然气重卡需求有望加速释放。随着北方供暖季临近尾声，天然气价格已明显回落，根据隆众资讯口径，截至2024年2月23日液化天然气主流市场价已跌落至3.9元/kg，较2023年11月以来高点价格下滑38%，油气价差再度进入天然气重卡具备明显使用经济性的价格区间，此前终端因气价高涨而被抑制的天然气重卡需求有望加速释放，带动2024Q1行业销量进一步上行。 图表7：液化天然气与0号柴油价格差（元/kg） 1.2上周销量 根据乘联会发布的数据，2月1-17日，乘用车市场零售55.9万辆，同比去年同期下降14%，较上月同期下降43%，今年以来累计零售259.4万辆，同比增长34%；全国乘用车厂商批发38.2万辆，同比去年同期下降42%，较上月同期下降57%，今年以来累计批发247万辆，同比增长17%。 图表8：2月国内狭义乘用车日均零售销量对比（单位：辆） 图表9：2月国内狭义乘用车日均批发销量对比（单位：辆） 1.3本周行情 本周（2.19-2.23）上证指数+4.85%，深证成指+2.82%，沪深300指数+3.71%。汽车板块整体上涨，SW汽车板块整体+5.82%，板块排名15/31。SW乘用车板块+4.05%，SW商用车+6.07%，SW汽车零部件+6.73%，SW汽车服务+6.57%，SW摩托车及其他+4.72%。 图表10：本周申万汽车板块涨跌幅排15/31（总市值加权平均，单位：%） 图表11：本周申万汽车各子板块涨跌幅情况（单位：%） 图表12：最近两年申万汽车子板块走势情况 A股市场（2.19-2.23） 涨幅前五名：中捷精工43.4%、北特科技40.7%、长药控股40.3%、合力科技39.0%、东安动力36.1%。跌幅前五名：新泉股份-5.6%、岱美股份-3.5%、中国汽研-3.4%、威孚高科-3.0%、爱柯迪-2.9%。 图表13：本周A股涨幅前十名成分股（单位：%） 图表14：本周A股跌幅前十名成分股（单位：%） 港股（2.19-2.23） 涨幅前五名：五菱汽车+16.0%、和谐汽车+15.1%、永达汽车+14.0%、潍柴动力+12.2%、首控集团+11.8%。跌幅前五名：双桦控股-12.5%、兴达国际-10.2%、勋龙-7.5%、广汇宝信-7.3%、小鹏汽车-W-5.9%。 美股（2.19-2.23） 涨幅前五名：Gentherm+11.5%、理想汽车+10.0%、法拉利+6.9%、艾里逊变速箱+5.8%、AEye+5.4%。跌幅前五名：Rivian Automotive-38.2%、福克斯工厂控股-29.2%、Volcon-26.9%、REE Automotive-22.5%、Fisker-19.3%。 图表15：本周港股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 图表16：本周美股涨跌幅前五名成分股（单位：%） 板块估值： 本周（2.19-2.23）申万汽车板块整体PE为23.3倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的35.4%。汽车零部件子板块PE为23.4倍，位于近五年历史的42.2%；乘用车子板块PE为20.1倍，位于近五年历史的23.7%；商用车子板块PE为41.2倍，位于近五年历史的17.6%。 图表17：申万汽车板块PE-Bands，本周收盘PE23.3倍 图表18：申万汽车零部件板块PE-Bands，本周收盘PE23.4倍 图表19：申万乘用车板块PE-Bands，本周收盘PE20.1倍 图表20：申万商用车板块PE-Bands，本周收盘PE41.2倍 二、国内外车市 2.1国内市场 2.1.1乘用车 零售端：2024年1月国内狭义乘用车零售203.5万辆（同比+57.4%，环比-13.9%），广义乘用车零售204.8万辆（同比+57.1%，环比-14.1%）。 批发端：2024年1月国内狭义乘用车批发208.9万辆（同比+44.4%，环比-23.7%），广义乘用车批发209.7万辆（同比+43.9%，环比-24.0%）。 生产端：2024年1月国内狭义乘用车产量202.1万辆（同比+50.0%，环比-24.5%），广义乘用车产量203.3万辆（同比+48.3%，环比-24.7%）。 图表21：1月国内狭义乘用车零售203.5万辆（单位：万辆） 图表22：1月国内狭义乘用车零售销量同比+57.4%，环比-13.9% 图表23：1月国内狭义乘用车产量202.1万辆（单位：万辆） 图表24：1月国内狭义乘用车产量同比+50.00%，环比-24.5% 分类型销量，2024年1月轿车占比44.5%，SUV占比51.0%，MPV占比4.5%。 分品牌系销量，2024年1月自主品牌销量占比55.1%，日系品牌占比16.7%，美系品牌占比6.5%，德系品牌占比19.2%。 图表25：国内市场轿车和SUV市场份额接近 图表26：1月国内市场自主品牌市占率达55.1% 新能源车： 2024年1月国内新能源汽车零售66.8万辆（同比+101.8%，环比-29.5%），渗透率32.8%。 图表27：1月国内新能源汽车零售66.8万辆 图表28：1月国内新能源乘用车纯电销量占比56.3% 2024年1月国内新能源汽车生产73.4万辆（同比+85.1%，环比-33.3%），占乘用车产量36.3%。其中，纯电汽车44.2万辆（同比+58.8%，环比-40.9%），插电混动汽车29.3万辆（同比+146.4%，环比-17.1%），纯电汽车占比60.2%，插电混动占比39.9%。 图表29：1月国内新能源乘用车生产73.4万辆（单位：万辆） 图表30：1月国内新能源乘用车纯电产量占比60.2% 图表31：1月国内广义乘用车车企零售销量排名（单位：万辆） 图表32：1月国内新能源厂商批发销量比亚迪排名第一（单位：万辆） 2024年1月特斯拉中国批发销售（含出口）71447辆，同比+166.2%；蔚来销售10055辆，同比+18.21%。 图表33：特斯拉中国1月销售71447辆（单位：辆） 图表34：蔚来1月销售10055辆（单位：辆） 2024年1月小鹏汽车销售8648辆，同比+65.7%；理想销售31166辆，同比+105.84%。 图表35：小鹏1月销售8648辆（单位：辆） 图表36：理想1月销售31166辆（单位：辆） 2024年1月的经销商库存系数下降。根据中国汽车流通协会的数据，1月我国经销商库存系数为1.38，其中合资品牌1.49，进口品牌1.02，自主品牌1.51。 图表37：1月中国汽车经销商库存系数1.38 2.1.2商用车 2024年1月全国客车销量为3.5万辆，同比+63.4%，环比-36.5%；1月全国货车销售28.9万辆，同比+81.6%，环比-6.6%。 图表38：1月全国客车销量3.5万辆（单位：万辆） 图表39：1月全国货车销售28.9万辆（单位：万辆） 2.2海外市场 欧洲： 2023年12月，德国乘用车销量为24.18万辆，同比-23.05%；新能源汽车销售为7.26万辆，同比-58.33%，渗透率30.00%。 2023年12月，英