公司信息更新报告：需求疲软，结构承压

重庆啤酒（600132.SH） 2024年11月01日 投资评级：增持（维持） 需求疲软，结构承压 张宇光（分析师）方勇（分析师） ——公司信息更新报告 日期2024/11/1 当前股价(元)58.69 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 一年最高最低(元)80.00/50.85 总市值(亿元)284.04 流通市值(亿元)284.04 总股本(亿股)4.84 流通股本(亿股)4.84 近3个月换手率(%)52.75 股价走势图 重庆啤酒沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《一季度开局良好，关注旺季表现和赛事催化—公司信息更新报告》 -2024.5.1 《结构提升放缓，销量恢复增长—公司信息更新报告》-2024.4.2 《结构提升放缓，盈利能力平稳—公司信息更新报告》-2023.11.16 高股息有望持续，维持“增持”评级 2024Q1-Q3公司营收130.6亿元，同比+0.26%；扣非前后归母净利润13.3、13.1亿元，同比-0.90%、-1.61%。2024Q3公司营收42.02亿元、同比-7.11%，扣非前后归母净利润4.31、4.18亿元，同比-10.1%、-11.6%。2024Q3需求持续疲软，啤酒销量、吨价承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至13.68/14.85/15.81亿元（前值14.20/15.40/16.40亿元），对应2024-2026年EPS2.83/3.07/3.27元，当前股价对应2024-2026年20.8/19.2/18.0倍PE，刺激政策落地，2025年需求有望改善，我们预计公司股息率约5%，维持“增持”评级。 需求疲软，吨价、销量承压 2024Q3销量同比-5.6%，吨价同比-1.6%，主因餐饮消费疲软、雨水天气增多等影响。2024Q3高档、主流、经济营收同比-9.2%、-7.6%、+20%，高档和主流啤酒下滑均受需求不振及高基数影响，经济型啤酒受需求消费降级影响营收有所增长。分区域看，2024Q3西北区、中区、南区市场营收同比-10.5%、-5.2%、-9.3%，各区域增速均有所下滑，2024Q3南区市场增速转负。 吨成本有所上升，盈利能力略有波动 2024Q3公司归母净利率同比-0.34pct；其中毛利率同比-1.35pct，主因吨价下降，叠加吨成本+1.1%，主因佛山工厂投产后折旧增加。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.86、+1.04、+0.05、+0.19pct，除管理费用率以外，其他费用率相对平稳。 高股息对股价仍有较强支撑 2024Q3公司受餐饮疲软、雨水天气等影响增速、结构提升有所放缓，公司产品结构相对偏高端，受影响程度较大。全年行业延续去库存趋势，随着宏观政策刺激落地，2025年需求有望恢复。公司现金流良好，高分红、高股息有望持续。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,039 14,815 14,923 15,262 15,611 YOY(%) 7.0 5.5 0.7 2.3 2.3 归母净利润(百万元) 1,264 1,337 1,368 1,485 1,581 YOY(%) 8.3 5.8 2.4 8.6 6.5 毛利率(%) 50.5 49.1 49.3 49.7 50.2 净利率(%) 9.0 9.0 9.2 9.7 10.1 ROE(%) 71.4 74.2 54.4 41.8 34.6 EPS(摊薄/元) 2.61 2.76 2.83 3.07 3.27 P/E(倍) 22.5 21.3 20.8 19.2 18.0 P/B(倍) 13.9 13.3 13.2 10.4 8.9 风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 5804 5465 7319 9789 12361 营业收入 14039 14815 14923 15262 15611 现金 3398 2713 4420 7003 9380 营业成本 6952 7534 7571 7674 7779 应收票据及应收账款 66 65 66 68 70 营业税金及附加 921 958 961 978 996 其他应收款 18 24 18 25 19 营业费用 2326 2533 2548 2603 2659 预付账款 43 42 44 44 46 管理费用 535 495 510 514 518 存货 2166 2100 2250 2128 2325 研发费用 111 26 25 24 23 其他流动资产 113 521 521 521 521 财务费用 -56 -60 -30 -117 -191 非流动资产 6694 6922 6518 6175 5761 资产减值损失 -81 -101 0 0 0 长期投资 297 141 47 -47 -140 其他收益 58 61 19 44 56 固定资产 3681 3674 3486 3311 3094 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 685 677 709 752 743 投资净收益 68 67 67 67 67 其他非流动资产 2031 2431 2276 2159 2065 资产处置收益 2 -2 0 0 0 资产总计 12498 12387 13838 15964 18122 营业利润 3299 3353 3424 3697 3950 流动负债 8311 8182 8251 8303 8417 营业外收入 7 29 29 29 29 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 7 6 6 6 6 应付票据及应付账款 2498 2608 2523 2678 2594 利润总额 3299 3376 3447 3720 3972 其他流动负债 5814 5574 5729 5625 5823 所得税 712 664 711 750 810 非流动负债 563 553 553 553 553 净利润 2587 2712 2736 2970 3163 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1323 1375 1368 1485 1581 其他非流动负债 563 553 553 553 553 归属母公司净利润 1264 1337 1368 1485 1581 负债合计 8875 8735 8804 8856 8970 EBITDA 3670 3772 3769 4004 4207 少数股东权益 1567 1512 2880 4365 5946 EPS(元) 2.61 2.76 2.83 3.07 3.27 股本 484 484 484 484 484 资本公积 8 16 16 16 16 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1578 1656 2450 2785 3095 成长能力 归属母公司股东权益 2056 2140 2153 2743 3205 营业收入(%) 7.0 5.5 0.7 2.3 2.3 负债和股东权益 12498 12387 13838 15964 18122 营业利润(%) 11.9 1.6 2.1 8.0 6.8 归属于母公司净利润(%) 8.3 5.8 2.4 8.6 6.5 获利能力毛利率(%) 50.5 49.1 49.3 49.7 50.2 净利率(%) 9.0 9.0 9.2 9.7 10.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 71.4 74.2 54.4 41.8 34.6 经营活动现金流 3753 3097 3032 3407 3305 ROIC(%) 97.6 97.9 99.2 86.8 79.6 净利润 2587 2712 2736 2970 3163 偿债能力 折旧摊销 473 478 428 456 480 资产负债率(%) 71.0 70.5 63.6 55.5 49.5 财务费用 -56 -60 -30 -117 -191 净负债比率(%) -79.6 -58.9 -77.5 -91.2 -96.8 投资损失 -68 -67 -67 -67 -67 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.2 1.5 营运资金变动 327 -196 -35 165 -81 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.9 1.2 其他经营现金流 490 231 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -388 -1051 43 -46 0 总资产周转率 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 资本支出 913 919 -310 -249 -320 应收账款周转率 160.7 227.7 227.7 227.7 227.7 长期投资 512 -356 94 94 94 应付账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 1037 -488 -174 -201 -226 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2133 -2743 -1367 -778 -928 每股收益(最新摊薄) 2.61 2.76 2.83 3.07 3.27 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.75 6.40 6.27 7.04 6.83 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.25 4.42 4.45 5.67 6.62 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 8 0 0 0 P/E 22.5 21.3 20.8 19.2 18.0 其他筹资现金流 -2139 -2751 -1367 -778 -928 P/B 13.9 13.3 13.2 10.4 8.9 现金净增加额 1231 -697 1708 2583 2377 EV/EBITDA 7.4 7.3 7.2 6.5 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体