成本和需求压力之下,公司业绩承压,最艰难时刻已过,维持“买入”评级根据公司2022年半年报,公司实现营业收入17.49亿元,同比-14.56%,实现归母净利润1.64亿元,同比-23.97%。2022年上半年,受疫情反复及大宗商品成本上涨等相关外部环境因素的影响,下游需求承压,结合2022年中报,我们下调2022-2024年盈利预测,我们预计2022-2024年实现归母净利润5.52(-1.73)、6.68(-1.89)、8.25(-1.71)亿元,对应EPS分别为1.31(-0.42)、1.59(-0.45)、1.96(-0.41)元/股,当前股价对应PE分别为14.8、12.2、9.9倍。我们看好在稳增长的大背景下,公司作为混凝土外加剂行业龙头产能同步释放,有望迎来修复,维持“买入”评级。 Q2华东地区疫情蔓延,基建项目施工进度受到影响,公司销量承压 Q2公司实现营收10.33亿元,同比-18.97%;实现归母净利润0.84亿元,同比-39.13%。 根据公司公布的经营数据,公司Q2高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量31.64万吨、1.42万吨、7.28万吨,分别同比-10.59万吨、-2.52万吨,-2.10万吨,由于华东疫情自3月起开始蔓延,对基建工程项目的施工进度影响很大,公司销量承压;据我们测算,以上产品销售均价分别为2,076、2,008、1,898元/吨,高性能减水剂和功能性材料价格有所下降。原料端,据百川盈孚数据,环氧乙烷Q2均价为7977元/吨,较Q1上涨241元/吨。Q2公司毛利率为33.90%,环比有所下降,系营业成本上升所致。截至半年报公司应收票据及账款为31.12亿元,较Q1微升,但是整体控制得当。 稳增长背景下叠加公司产能投放,我们看好公司盈利修复和长期成长 根据公告,主营外加剂业务方面,广东江门基地将于近期建成投产,2022上半年公司参与了川藏铁路、江阴长江隧道、渝昆高铁、三澳核电、滇中引水等一批重大基建工程项目。根据公司公告和建设进度,镇江功能性材料基地预计在2023年逐步释放产能;2022上半年,功能性材料、风电灌浆料等应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程。我们看好公司将在基建项目上持续发力,迎来销量和盈利修复,公司也将在两位院士的带领下继续保持高速成长态势。 风险提示:产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要