中粮糖业2024年三季报点评：周期性因素拖累业绩，估值溢价逐步显现

公司2024前三季度营收227.13亿元，同比-4.86%；归母净利润11.62亿元，同比-19.33%。Q3单季营收77.57亿元，同比-30.41%；归母净利润3亿元，同比-55.41%。营收、利润下滑主要因加工及贸易糖规模同比收缩。

公司发布《“提质增效重回报”行动方案》，提出聚焦主责主业、强化科技创新等6条举措。前三季度毛利率10.22%，同比-0.77pct；Q3单季毛利率9.83%，同比+0.07pct。Q3存货较2023年末-38%，较2023Q3历史峰值-43.09%；期间费用率3.35%，延续近10年低位。Q3单季资产减值1.13亿元，创历史同期新高。

23/24年度国内外糖市、加工番茄市场增产叠加需求低迷，价格回落致业绩调整，净利回落符合预期。公司积极调整存货规模，通过库存减值释放远期压力，但Q4业绩仍面临较大挑战。沐甜科技预计24/25榨季新疆糖产量创近20年新高，广西糖亦增产，自产糖产量显著增加。因糖价低迷且进口利润不佳，贸易糖、加工糖预计稳健运行，漳州工厂投产或于Q4贡献利润增量。

番茄业务方面，公司积极拓展C端产品，线上销售火爆，长期量、价有望保持增长。番茄在汤锅、饮料、简餐等场景的应用扩展，未来发展潜力巨大。

盈利预测及估值：公司受周期性影响业绩承压，Q3加大减值分担四季度压力，上半年高基数可缓解下半年行业低迷影响。预计2024-2026年营业收入为334.2/360.3/399.1亿元；归母净利润为17.09/23.37/34.76亿元。2018-2022年糖价底部期间公司隐含估值15-20倍，央企、高分红等优质标签理应获得估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示：国内外糖价下跌限制自产糖利润释放，进口利润恢复不及预期，番茄市场拓展遇瓶颈，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。