Q3业绩同比转正，冶金需求筑底

2024年11月02日陕鼓动力(601369.SH) Q3业绩同比转正，冶金需求筑底 公司动态分析 证券研究报告 其他通用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.4元股价(2024-11-01)8.78元 交易数据总市值(百万元) 15,150.76 流通市值(百万元) 14,850.20 总股本(百万股) 1,725.60 流通股本(百万股) 1,691.37 12个月价格区间6.55/9.74元 事件：陕鼓动力发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入72.89亿元，同比增长0.28%；归母净利润6.66亿元，同比减少8.25%。2024Q3单季实现营业收入22.85亿元，同比增长9.7%；归母净利润2.08亿元，同比增长5.37%。 Q3单季归母净利润增速同比转正，现盈利拐点。随着公司在石化、能源等新领域拓展逐渐取得成效，2024前三季度，公司整体收入同比略微高出去年同期，其中Q3单季度归母净利润今年首次同比转正。前三季度，公司销售毛利率约22.86%，同比减少0.54pct；归母净利率约9.14%，同比减少0.85pct，主要系研发费用率增长带动整体期间费用率提升所致。 陕鼓动力 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 能量转化设备制造：拓展海外冶金领域，国内非冶金领域持续突破。2024第三季度，公司新签订两笔汽轮机发电机组项目并在玉米深加工市场首次签订轴流压缩机组订单。在海外，公司签订1216M3高炉配套机组项目，刷新公司出口该国最大BPRT机组记录。 能源基础设施运营：稳健增长，持续新增合成气项目。2024年前三季度，秦风气体营业收入同比增长17%。公司气体项目大多为管道气运营，商业模式稳定。截至2023年底，公司已拥有合同气量143万Nm3/h，运营气量91.46万Nm3/h。2024第三季度，公司签订第二个合成气业务，旗下开封气体拟投资5.81亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套19万Nm3/h合成气项目。同时，秦风气体拟投资设立凌源秦风气体有限公司为凌源钢铁股份有限公司配套3万Nm3/h空分项目。随着公司新增气体运营项目实现稳定供气，盈利规模有望持续提升。 工业服务：运行维护、备品备件持续发力。2024第三季度，公司首次进入煤化工行业全工艺系统透平设备维保服务市场。同时，在海外，公司首次签订镍铁矿领域拆解—维修—安装—保养保修一体化工程类系统服务合同。 开拓新市场致研发费用有所增长，期间费用率上升0.38pct至 8%。2024前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.42%、5.22%、-2.48%、3.84%，同比上升0.08pct、下降0.34pct、下降0.08pct、上升0.72pct，研发费用率相对增长较快，主要系 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 -2.8 3.1 绝对收益 -1.1 11.0 12.0 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 赵梦妮分析师 SAC执业证书编号：S1450523120001 zhaomn@essence.com.cn 相关报告压缩机新市场持续突破，气 2024-08-28 体业务贡献稳定增长透平机械龙头，压缩空气储 2024-05-26 能有望迎放量 公司开拓新市场，持续加大分布式能源市场研发投入所致。三季度，公司新增办理计算机软件著作权登记3件，新增专利7件， 其中，发明专利5件，实用新型专利2件。 国内透平机械龙头，下游冶金需求筑底有望反转。公司是国内少数能做到轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平全覆盖的企业，在轴流压缩机领域具有绝对优势。2024年，公司在冶金领域需求筑底，在化工、能源行业等领域持续突破，设备订单实现稳健增长。同时，公司增加中期分红并持续维持高分红比例。2019-2023年公司分红比例均维持在62%以上，2023年分红对应当前股息率约4.9%。 投资建议： 公司为国内透平机械龙头，其轴流压缩机在冶金行业占据垄断地位，同时积极拓展能源、化工赛道业务。随着设备更新&节能改造政策的逐步落实和冶金行业景气度的回升，公司盈利规模有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.5、12.3、14.2亿元增速分别为3.0%、16.8%、15.3%，对应2024-2026年PE水平分别为15、12、11倍，给予6个月目标价10.4元，对应2024年PE17X，维持“买入-A”评级。 风险提示：新应用领域开拓不及预期、政策落地不及预期，下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地不及预期、海外市场拓展不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 107.7 101.4 102.5 118.9 139.3 净利润 9.7 10.2 10.5 12.3 14.2 每股收益(元) 0.56 0.59 0.61 0.71 0.82 每股净资产(元) 4.73 5.07 5.25 5.49 5.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.7 14.9 14.5 12.4 10.7 市净率(倍) 1.9 1.7 1.7 1.6 1.5 净利润率 9.0% 10.1% 10.3% 10.3% 10.2% 净资产收益率 11.9% 11.7% 11.6% 12.9% 14.2% 股息收益率 4.0% 4.4% 4.6% 5.3% 6.2% ROIC -28.0% -113.5% -483.9% 53.8% 31.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 107.7 101.4 102.5 118.9 139.3 成长性 减:营业成本 83.9 79.6 79.6 92.6 108.2 营业收入增长率 3.9% -5.8% 1.0% 16.0% 17.2% 营业税费 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 营业利润增长率 4.4% 8.5% 2.4% 17.5% 15.2% 销售费用 2.5 2.7 2.8 3.1 3.3 净利润增长率 12.9% 5.4% 3.0% 16.8% 15.3% 管理费用 6.0 5.7 5.9 6.7 6.8 EBITDA增长率 16.9% -15.3% 10.4% 36.1% 24.1% 研发费用 3.6 2.8 2.9 3.3 3.5 EBIT增长率 19.7% -18.3% 12.3% 27.6% 21.1% 财务费用 -2.2 -3.1 -2.5 -1.9 -1.3 NOPLAT增长率 -1.9% 1.6% 8.9% 27.6% 21.1% 资产减值损失 -0.2 0.3 -0.3 -0.1 - 投资资本增长率 -75.0% -74.5% -1,246.9% 109.8% 44.0% 加:公允价值变动收益 0.3 0.1 0.1 1.5 0.5 净资产增长率 8.4% 7.8% 4.3% 5.3% 5.8% 投资和汇兑收益 0.6 0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润 12.3 13.4 13.7 16.1 18.5 利润率 加:营业外净收支 0.7 0.2 0.3 0.2 0.3 毛利率 22.0% 21.5% 22.3% 22.2% 22.3% 利润总额 13.0 13.6 14.0 16.3 18.8 营业利润率 11.4% 13.2% 13.4% 13.5% 13.3% 减:所得税 2.5 2.6 2.7 3.1 3.6 净利润率 9.0% 10.1% 10.3% 10.3% 10.2% 净利润 9.7 10.2 10.5 12.3 14.2 EBITDA/营业收入 14.1% 12.7% 13.9% 16.3% 17.2% EBIT/营业收入 11.3% 9.8% 10.9% 12.0% 12.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 65 90 120 128 129 货币资金 113.5 105.3 86.8 76.8 71.8 流动营业资本周转天数 -149 -125 -126 -118 -105 交易性金融资产 6.0 8.9 9.0 10.5 11.0 流动资产周转天数 754 773 699 599 526 应收帐款 36.0 37.6 35.3 45.3 43.7 应收帐款周转天数 115 131 128 122 115 应收票据 7.1 3.6 7.2 2.7 11.0 存货周转天数 85 83 78 82 80 预付帐款 13.4 11.4 10.7 16.1 15.6 总资产周转天数 916 940 919 868 817 存货 24.2 22.5 21.7 32.3 30.0 投资资本周转天数 -61 -16 34 100 142 其他流动资产 28.0 17.7 20.0 21.1 19.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.9% 11.7% 11.6% 12.9% 14.2% 长期股权投资 2.5 2.2 2.2 2.2 2.2 ROA 3.8% 4.3% 4.2% 4.3% 4.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC -28.0% -113.5% -483.9% 53.8% 31.1% 固定资产 20.9 29.6 38.7 45.8 54.1 费用率 在建工程 9.5 2.3 22.3 39.3 54.3 销售费用率 2.3% 2.6% 2.8% 2.6% 2.4% 无形资产 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 管理费用率 5.6% 5.6% 5.8% 5.7% 4.9% 其他非流动资产 12.2 12.1 12.7 12.4 12.3 研发费用率 3.4% 2.7% 2.8% 2.8% 2.5% 资产总额 275.1 254.8 268.1 305.5 326.6 财务费用率 -2.1% -3.1% -2.5% -1.6% -0.9% 短期债务 25.1 18.5 20.0 20.0 20.0 四费/营业收入 9.1% 7.9% 8.8% 9.4% 8.9% 应付帐款 59.1 59.9 57.6 75.2 83.7 偿债能力 应付票据 19.5 11.2 19.7 22.6 21.9 资产负债率 68.5% 63.4% 63.7% 66.4% 66.8% 其他流动负债 59.3 57.1 58.4 60.1 57.6 负债权益比 217.7% 173.0% 175.3% 198.0% 201.3% 长期借款 20.2 9.7 10.0 20.0 30.0 流动比率 1.40 1.41 1.22 1.15 1.11 其他非流动负债 5.3 5.0 5.0 5.1 5.0 速动比率 1.25 1.26 1.09 0.97 0.94 负债总额 188.5 161.5 170.7 203.0 218.2 利息保障倍数 -5.42 -3.19 -4.41 -7.66 -13.24 少数股东权益 5.0 5.9 6.7 7.6 8.7 分红指标 股本 17.3 17.3 17.3 17.3 17.3 DPS(元) 0.35 0.39 0.40 0.47 0.54 留存收益 64.7 69.9 73.4 77.6 82.4 分红比率 62.4% 66.0% 66.0% 66.0% 66.0% 股东权益 86.6 93.3 97.4 102