Q3业绩同比转正，冶金需求筑底

2024年11月02日陕鼓动力(601369.SH) 证券研究报告 Q3业绩同比转正，冶金需求筑底 事件：陕鼓动力发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入72.89亿元，同比增长0.28%；归母净利润6.66亿元，同比减少8.25%。2024Q3单季实现营业收入22.85亿元，同比增长9.7%；归母净利润2.08亿元，同比增长5.37%。 Q3单季归母净利润增速同比转正，现盈利拐点。随着公司在石化、能源等新领域拓展逐渐取得成效，2024前三季度，公司整体收入同比略微高出去年同期，其中Q3单季度归母净利润今年首次同比转正。前三季度，公司销售毛利率约22.86%，同比减少0.54pct；归母净利率约9.14%，同比减少0.85pct，主要系研发费用率增长带动整体期间费用率提升所致。 能量转化设备制造：拓展海外冶金领域，国内非冶金领域持续突破。2024第三季度，公司新签订两笔汽轮机发电机组项目并在玉米深加工市场首次签订轴流压缩机组订单。在海外，公司签订1216M3高炉配套机组项目，刷新公司出口该国最大BPRT机组记录。 能源基础设施运营：稳健增长，持续新增合成气项目。2024年前三季度，秦风气体营业收入同比增长17%。公司气体项目大多为管道气运营，商业模式稳定。截至2023年底，公司已拥有合同气量143万Nm3/h，运营气量91.46万Nm3/h。2024第三季度，公司签订第二个合成气业务，旗下开封气体拟投资5.81亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套19万Nm3/h合成气项目。同时，秦风气体拟投资设立凌源秦风气体有限公司为凌源钢铁股份有限公司配套3万Nm3/h空分项目。随着公司新增气体运营项目实现稳定供气，盈利规模有望持续提升。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 赵梦妮分析师SAC执业证书编号：S1450523120001zhaomn@essence.com.cn 相关报告 工业服务：运行维护、备品备件持续发力。2024第三季度，公司首次进入煤化工行业全工艺系统透平设备维保服务市场。同时，在海外，公司首次签订镍铁矿领域拆解—维修—安装—保养保修一体化工程类系统服务合同。 压缩机新市场持续突破，气体业务贡献稳定增长2024-08-28 透平机械龙头，压缩空气储能有望迎放量2024-05-26 开拓新市场致研发费用有所增长，期间费用率上升0.38pct至8%。2024前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.42%、5.22%、-2.48%、3.84%，同比上升0.08pct、下降0.34pct、下降0.08pct、上升0.72pct，研发费用率相对增长较快，主要系 公司开拓新市场，持续加大分布式能源市场研发投入所致。三季度，公司新增办理计算机软件著作权登记3件，新增专利7件，其中，发明专利5件，实用新型专利2件。 国内透平机械龙头，下游冶金需求筑底有望反转。公司是国内少数能做到轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平全覆盖的企业，在轴流压缩机领域具有绝对优势。2024年，公司在冶金领域需求筑底，在化工、能源行业等领域持续突破，设备订单实现稳健增长。同时，公司增加中期分红并持续维持高分红比例。2019-2023年公司分红比例均维持在62%以上，2023年分红对应当前股息率约4.9%。 投资建议： 公司为国内透平机械龙头，其轴流压缩机在冶金行业占据垄断地位，同时积极拓展能源、化工赛道业务。随着设备更新&节能改造政策的逐步落实和冶金行业景气度的回升，公司盈利规模有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.5、12.3、14.2亿元，增速分别为3.0%、16.8%、15.3%，对应2024-2026年PE水平分别为15、12、11倍，给予6个月目标价10.4元，对应2024年PE 17X，维持“买入-A”评级。 风险提示：新应用领域开拓不及预期、政策落地不及预期，下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地不及预期、海外市场拓展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034