需求下滑业绩短期承压，电子信息材料保持增长

万润股份（002643） 公司点评 需求下滑业绩短期承压，电子信息材料保持增长 2024-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.67 近12个月最高/最低（元）17.42/7.70 总股本（百万股）930 流通股本（百万股）903 流通股比例（%）97.05 总市值（亿元）99 流通市值（亿元）96 公司价格与沪深300走势比较 29% 6% 11/232/245/248/24 -17% -40% -63% 万润股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.24年H1业绩承压，持续布局高附加值材料2024-08-27 2.23年全年业绩符合预期，新材料多点开花持续增长2024-04-24 主要观点： 事件描述 10月29日晚，公司发布2024年三季报，2024年公司前三季度实现营 业总收入27.63亿元，同比降低13.01%；实现归母净利润2.96亿元，同比降低48.57%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比降低54.57%。3Q24公司实现营业总收入8.06亿元，同比降低26.84%，环比降低 20.83%；实现归母净利润0.81亿元，同比降低56.65%，环比降低31%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比降低66.82%，环比降低43.56%。 2024Q3受车用沸石等板块及汇率变动影响，营收业绩短期承压2024Q3，公司受到部分类别产品订单金额减少以及汇率变动等因素的影响，收入与利润同环比下降。2024年Q3实现营收8.06亿元，同比降低26.84%，环比降低20.83%；归母净利润0.81亿元，同比降低56.65%，环比降低31%；扣非归母净利润0.6亿元，同比降低66.82%，环比降低43.56%。据公司公告，收入下降主要原因在于车用沸石系列环保材料在北美地区需求下降，同时，2024Q3出现美元兑人民币贬值情况，使公司汇兑收益减少，构成对财务费用的主要影响，公司2024年前三季度财务费用较去年同期增加约1796.60万元。虽然环保材料收入下滑，但公司正积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场以争取新增长点。除环保材料板块外，公司医药产品2024Q3受行业下游需求影响收入较去年同期略有下降，MP公司收入情况较去年同期相对平稳。 电子信息板块营收保持增长，公司加大研发投入推进新产能建设2024Q3，PI、半导体制造材料、OLED等电子信息材料营收保持增长。电子信息材料方面，2024Q3公司聚酰亚胺（PI）类材料整体销售情况同比增长，蓬莱项目顺利推进；半导体制造材料整体收入保持同比增长，光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂、半导体制程中清洗剂添加材料等材料已经具有国内领先的技术水平，目前公司各类半导体制造材料产品开发及量产顺利推进；OLED材料业务整体在2024年前三季度收入均呈现增长态势，同时新的OLED产能建设也在积极推进。“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”推进顺利。公司在OLED材料、半导体制造材料、聚酰亚胺材料等材料方面持续投入研发，2024年前三季度研发费用约3.09亿元较比去年同期增长约17.07%，未来随着各项目的顺利投产，公司在电子信息材料领域将有望取得更好发展。 积极强化产业合作拓宽融资渠道，未来将有望迎来更多市场机会 公司联合业内头部公司强化产业合作成立全新合资公司，终止筹划九目化学分拆上市，拟申请新三板挂牌。2024年10月，公司宣布与京东方、 德邦科技共同出资设立烟台京东方材料科技有限公司，合资公司将开展电子专用材料的研发与销售业务。京东方是国内面板行业领军企业，德邦科技专注于高端电子封装材料研发和生产，此次合作将有望为公司带来相应投资收益和市场机会，有助于公司在电子信息材料领域的资源协同，促进公司与产业链下游企业建立更为紧密的合作关系，实现产业链相关环节的协同配合与共赢发展。同月，公司公告终止筹划控股子公司九目化学分拆上市，拟申请在新三板挂牌，此举将有利于拓宽九目化学融资渠道，进一步完善九目化学治理结构，增强其核心竞争力，促进其业务发展。公司积极开展产业合作，拓宽融资渠道，未来有望迎来更多市场机会。 投资建议 由于下游需求下滑等原因，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12、5.85、8.26亿元（前值分别为4.77、6.57、8.35亿元），同比增速分别为-46.0%、42.1%、41.1%。对应PE分别为24、15、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期。 （2）原材料价格波动风险。 （3）新项目投产不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4305 3409 3875 5148 收入同比（%） -15.3% -20.8% 13.7% 32.8% 归属母公司净利润 763 412 585 826 净利润同比（%） 5.8% -46.0% 42.1% 41.1% 毛利率（%） 42.5% 39.5% 41.0% 42.7% ROE（%） 10.9% 5.6% 7.3% 9.4% 每股收益（元） 0.84 0.44 0.63 0.89 P/E 19.75 24.10 16.97 12.02 P/B 2.21 1.34 1.24 1.13 EV/EBITDA 11.55 8.99 8.78 5.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4009 3772 4118 4802 营业收入 4305 3409 3875 5148 现金 738 2184 322 1915 营业成本 2476 2062 2288 2949 应收账款 599 128 709 424 营业税金及附加 48 51 47 66 其他应收款 36 14 44 30 销售费用 133 108 123 163 预付账款 46 38 40 53 管理费用 362 409 394 540 存货 1957 791 2376 1755 财务费用 -12 25 11 30 其他流动资产 633 616 627 625 资产减值损失 -52 0 0 0 非流动资产 6126 6763 7348 7873 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 19 18 16 15 投资净收益 0 3 2 3 固定资产 3033 3204 3266 3272 营业利润 945 525 747 1046 无形资产 464 484 504 521 营业外收入 8 0 0 1 其他非流动资产 2610 3057 3561 4065 营业外支出 2 4 6 5 资产总计 10135 10535 11466 12676 利润总额 951 521 741 1043 流动负债 1323 1252 1513 1777 所得税 69 51 71 96 短期借款 30 30 30 30 净利润 882 470 671 947 应付账款 557 510 711 867 少数股东损益 119 58 86 121 其他流动负债 736 712 772 880 归属母公司净利润 763 412 585 826 非流动负债 1150 1150 1150 1150 EBITDA 1391 1013 1251 1610 长期借款 1004 1004 1004 1004 EPS（元） 0.84 0.44 0.63 0.89 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 2472 2402 2662 2926 主要财务比率 少数股东权益 670 728 814 935 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 930 930 930 930 成长能力 资本公积 2614 2614 2614 2614 营业收入 -15.3% -20.8% 13.7% 32.8% 留存收益 3449 3860 4445 5271 营业利润 -2.9% -44.4% 42.3% 40.0% 归属母公司股东权 6992 7404 7989 8815 归属于母公司净利 5.8% -46.0% 42.1% 41.1% 负债和股东权益 10135 10535 11466 12676 获利能力毛利率（%） 42.5% 39.5% 41.0% 42.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.7% 12.1% 15.1% 16.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 5.6% 7.3% 9.4% 经营活动现金流 1084 2582 -746 2689 ROIC（%） 9.6% 5.2% 6.7% 8.8% 净利润 882 470 671 947 偿债能力 折旧摊销 458 466 495 537 资产负债率（%） 24.4% 22.8% 23.2% 23.1% 财务费用 11 33 33 33 净负债比率（%） 32.3% 29.5% 30.2% 30.0% 投资损失 0 -3 -2 -3 流动比率 3.03 3.01 2.72 2.70 营运资金变动 -343 1612 -1948 1173 速动比率 1.45 2.27 1.06 1.63 其他经营现金流 1301 -1138 2624 -223 营运能力 投资活动现金流 -1703 -1104 -1084 -1063 总资产周转率 0.44 0.33 0.35 0.43 资本支出 -1395 -1064 -1043 -1030 应收账款周转率 8.16 9.37 9.26 9.09 长期投资 0 -43 -43 -36 应付账款周转率 3.49 3.87 3.75 3.74 其他投资现金流 -309 3 2 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 350 -33 -33 -33 每股收益 0.84 0.44 0.63 0.89 短期借款 -110 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.17 2.78 -0.80 2.89 长期借款 659 0 0 0 每股净资产 7.52 7.96 8.59 9.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 120 0 0 0 P/E 19.75 24.10 16.97 12.02 其他筹资现金流 -318 -33 -33 -33 P/B 2.21 1.34 1.24 1.13 现金净增加额 -249 1446 -1862 1593 EV/EBITDA 11.55 8.99 8.78 5.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些