生产规模持续恢复，经营业绩改善明显

正邦科技（002157.SZ） 生产规模持续恢复，经营业绩改善明显 公司公告2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入58.37 亿元，同比增长0.89%；归母净利润3.01亿元，同比增长110.67%；扣 非归母净利润-2.96亿元，同比增长88.68%。2024年第三季度，公司实现收入26.15亿元，同比增长60.08%；归母净利润4.28亿元，同比增长151.93%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比增长96.43%。 生猪养殖生产规模恢复，运营成本明显下降。2024年前三季度，公司出栏生猪247.69万头，同比减少40.1%，其中商品猪117.29万头，同比减 少33.0%，商品猪均重132.9kg，均价16.2元/kg；仔猪130.4万头，同比减少45.4%；公司出栏生猪88.77万头，同比减少22.7%，其中商品猪 46.26万头，同比减少8.3%；仔猪42.51万头，同比减少34%，商品猪均重133.4kg，均价18.9元/kg。单三季度，公司生猪养殖业务实现季度扭亏为盈，净利润超1亿元。产能层面，公司持续恢复生猪生产规模，已组织11个母猪场复产，三季度末公司能繁母猪存栏月25.7万头，较年初增加7万头，后备母猪5.85万头，公司预计今年底能繁母猪存栏在28万头以上，2025年预计出栏数量将超过700万头。成本层面，公司复用双胞胎集团的管理与平台，生产成绩提升显著，断奶仔猪运营成本自去年年底近600元/头下降至400元/头以下；生产端育肥运营成本从去年年底近20元/公斤下降至9月底约15元/公斤，下降幅度近25%；PSY提高明显，目前恢复至25-26左右，育肥上市率91%以上。 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 养殖业增持 11月01日收盘价（元） 3.04 总市值（百万元） 28,266.17 总股本（百万股） 9,298.08 其中自由流通股（%） 64.22 30日日均成交量（百万股 84.09 股价走势 正邦科技 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-112024-032024-072024-11 饲料持续复工复产，前三季度总销量超90万吨。前三季度，公司饲料总 销量超90万吨，外销量70万吨，9月单月外销量超12万吨，公司持续 推进饲料复工复产，快速开发禽料、猪料等优质客户及养户，预计明年饲料端仍有较好增长。 投资建议：考虑三季度公司投资收益额增加，我们上调2024年业绩预期，从而2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、5.5亿元、20.4亿元，同比分别-94%、+7.1%、+270.9%，对应PE分别为55x/51.4x/13.8x， 维持“增持”评级。 风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,415 6,992 8,427 13,906 33,391 增长率yoy（%） -69.8 -51.5 20.5 65.0 140.1 归母净利润（百万元） -13,386 8,529 514 550 2,041 增长率yoy（%） 28.9 163.7 -94.0 7.1 270.9 EPS最新摊薄（元/股） -1.44 0.92 0.06 0.06 0.22 净资产收益率（%） 153.3 85.3 4.5 4.6 14.6 P/E（倍） — 3.3 55.0 51.4 13.8 P/B（倍） — 2.8 2.5 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 作者 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 1、《正邦科技（002157.SZ）：整合重启，焕新出发》 2024-09-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4221 4295 4782 7093 17142 营业收入 14415 6992 8427 13906 33391 现金 784 2442 2929 4099 10024 营业成本 18386 7993 7451 12067 28877 应收票据及应收账款 189 122 147 243 584 营业税金及附加 20 21 42 70 167 其他应收款 645 347 419 691 1659 营业费用 170 50 118 195 467 预付账款 174 109 101 164 393 管理费用 2939 1441 843 973 1670 存货 2360 1230 1146 1856 4442 研发费用 26 0 0 0 0 其他流动资产 69 44 39 39 39 财务费用 1434 789 46 44 43 非流动资产 19252 13200 13774 14314 14769 资产减值损失 -3566 -1065 0 0 0 长期投资 252 113 113 113 113 其他收益 32 -72 8 14 33 固定资产 10762 7076 7630 8121 8542 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 331 257 257 257 257 投资净收益 -8 14174 885 0 0 其他非流动资产 7907 5753 5774 5823 5857 资产处置收益 -23 -45 1 1 3 资产总计 23473 17494 18556 21407 31911 营业利润 -12453 8659 822 572 2205 流动负债 27484 4591 4177 6416 14652 营业外收入 194 66 40 30 30 短期借款 12704 355 320 285 250 营业外支出 2078 926 300 0 0 应付票据及应付账款 5200 1622 1512 2449 5861 利润总额 -14338 7798 562 602 2235 其他流动负债 9580 2614 2344 3682 8541 所得税 6 22 -8 -9 -34 非流动负债 7345 4850 4890 4890 4890 净利润 -14344 7776 571 611 2268 长期借款 2148 187 135 135 135 少数股东损益 -959 -752 57 61 227 其他非流动负债 5197 4663 4755 4755 4755 归属母公司净利润 -13386 8529 514 550 2041 负债合计 34829 9441 9066 11306 19542 EBITDA -4608 -2595 1485 1606 3322 少数股东权益 -2626 -1945 -1888 -1827 -1600 EPS（元/股） -1.44 0.92 0.06 0.06 0.22 股本 3137 9250 9250 9250 9250 资本公积 13733 18274 19220 19220 19220 主要财务比率 留存收益 -25260 -16732 -16246 -15695 -13654 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 -8730 9998 11378 11928 13970 成长能力 负债和股东权益 23473 17494 18556 21407 31911 营业收入(%) -69.8 -51.5 20.5 65.0 140.1 营业利润(%) 31.2 169.5 -90.5 -30.4 285.1 归属母公司净利润(%) 28.9 163.7 -94.0 7.1 270.9 获利能力毛利率(%) -27.5 -14.3 11.6 13.2 13.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) -92.9 122.0 6.1 4.0 6.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 153.3 85.3 4.5 4.6 14.6 经营活动现金流 -5468 -1383 652 2718 7469 ROIC(%) -61.6 -38.7 5.3 5.4 16.1 净利润 -14344 7776 571 611 2268 偿债能力 折旧摊销 3096 1433 877 960 1044 资产负债率(%) 148.4 54.0 48.9 52.8 61.2 财务费用 1432 788 46 44 43 净负债比率(%) -203.3 -1.5 -9.1 -20.5 -64.9 投资损失 8 -14174 -885 0 0 流动比率 0.2 0.9 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -1275 268 -217 1134 4147 速动比率 0.1 0.6 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 5616 2524 260 -31 -33 营运能力 投资活动现金流 -452 -473 -835 -1469 -1467 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.7 1.3 资本支出 -1089 -463 -1759 -1469 -1467 应收账款周转率 52.3 44.9 62.5 71.2 80.7 长期投资 634 0 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.0 5.4 7.0 7.9 其他投资现金流 2 -10 925 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4394 3896 697 -79 -78 每股收益(最新摊薄) -1.44 0.92 0.06 0.06 0.22 短期借款 -1146 -12349 -35 -35 -35 每股经营现金流(最新摊薄) -0.59 -0.15 0.07 0.29 0.80 长期借款 -1355 -1961 -52 0 0 每股净资产(最新摊薄) -0.94 1.08 1.22 1.28 1.50 普通股增加 -1 6113 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2174 4541 946 0 0 P/E — 3.3 55.0 51.4 13.8 其他筹资现金流 4722 7552 -161 -44 -43 P/B — 2.8 2.5 2.4 2.0 现金净增加额 -1526 2040 487 1170 5925 EV/EBITDA -7.9 -9.6 18.5 16.3 6.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报