2022Q2经营改善明显，疫后业绩逐季恢复

2022Q2经营改善明显，疫后业绩逐季恢复可期 ■事件：2022年8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司 实现营收79.65亿元，同比增长18.85%；实现归母净利润4.18亿元，同比下降20.16%。 ■2022Q2业绩增长环比改善，疫后经营拐点值得期待 收入端，2022H1公司实现营收79.65亿元，同比增长18.85%。其中，中西成药、医疗器械/计生/消毒用品、中药分别实现营收60.22亿元 （+28.35%）、6.52亿元（+10.77%）、6.36亿元（-12.67%）。 公司快报 一心堂（002727.SZ） 2022年08月30日 证券研究报告 医药流通 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 35.60元 股价（2022-08-29） 26.68元 交易数据总市值（百万元） 15,903.16 流通市值（百万元） 10,629.41 总股本（百万股） 596.07 流通股本（百万股） 398.40 12个月价格区间 18.91/39.52元 股价表现 利润端，2022H1公司实现归母净利润4.18亿元，同比下降20.16%。 一心堂沪深300 其中，2022Q1和2022Q2归母净利润分别同比下降31.17%和9.26%，2022Q2业绩下滑趋势大幅收窄，2022H2业绩持续改善值得期待。 ■门店持续稳步扩张，云贵川等区域竞争优势进一步增强 截止2022H1，公司拥有门店8990家，新开业门店数量达578家。其 2 4% 4% 4% -62%021-08 16% 26% 2021-12 2022-04 1 - - -36% 中，云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南分别拥有门店5118 家、1198家、331家、874家、623家、417家、373家，新开业门店数量分别为248家、109家、35家、66家、56家、29家、29家。云贵川等优势地区门店稳步扩张，当地竞争优势进一步增强。海南门店数量占比较低，预计近期海南疫情对公司整体经营影响较小。 ■积极布局医药新零售，2022H1电商业务持续快速发展 公司积极布局医药新零售业务，搭建了消费者较为接受的O2O业务和B2C业务。2022H1电商业务销售额为2.62亿元（+62.64%），电商业务持续快速发展。其中，O2O业务覆盖门店数达8833家，覆盖10个省份及直辖市，2022H1O2O业务销售同比增长77.59%；B2C业务同 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.59 17.45 5.32 绝对收益 6.76 23.98 -8.88 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 一心堂：安信证券-点评报 告-一心堂-疫情高基数影 比上年同期增长8.61%。 ■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为10.60亿元、12.23亿元、14.10亿元，分别同比增长15.0%、15.4%、15.3%，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。 响逐步消退，2021Q1-Q3业绩增长环比提速 -2021.10.29/马帅 一心堂：安信证券-一心堂 （002727）-业绩点评-以西南地区为根据地快速扩张，2021H1业绩增长略超预期-2021.08.18/马帅 2021-10-29 2021-08-18 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 12,656.3 14,587.4 16,797.3 19,317.1 22,302.5 净利润 790.0 921.6 1,059.6 1,222.9 1,409.8 每股收益(元) 1.33 1.55 1.78 2.05 2.37 每股净资产(元) 9.67 11.04 12.47 14.07 15.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.1 17.3 15.0 13.0 11.3 市净率(倍) 2.8 2.4 2.1 1.9 1.7 净利润率 6.2% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 净资产收益率 13.7% 14.0% 14.3% 14.6% 14.9% 股息收益率 1.1% 1.1% 1.6% 1.7% 1.9% ROIC 24.6% 27.1% 101.8% 243.1% 56.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 12,656.3 14,587.4 16,797.3 19,317.1 22,302.5成长性 8,123.0 9,196.5 10,423.8 12,042.8 13,953.0营业收入增长率20.8% 32.2 39.4 45.4 52.2 60.2营业利润增长率24.2% 营业收入 减:营业成本营业税费 15.3%15.1%15.0%15.5% 16.3%16.1%15.2%15.8% 销售费用3,051.83,700.74,249.74,883.45,609.1净利润增长率30.8%16.7%15.0%15.4%15.3% 26.2% 29.7% 4.1% 14.0% 14.7% 27.8% 30.2% 3.5% 13.3% 14.2% 管理费用506.0399.1697.1772.7892.1EBITDA增长率 财务费用4.2100.9190.0191.6196.7EBIT增长率 -83.8 -121.3 -12.0 -10.0 -8.0NOPLAT 增长率24.2% 28.6% 22.2% 13.3% 14.2% - -5.8 - - -投资资本增长率16.9% -67.5% -52.6% 392.1% -96.9% 34.2 14.3 37.0 45.0 55.0净资产增长率25.8% 15.4% 12.8% 12.7% 13.0% 917.9 1,067.9 1,240.4 1,429.5 1,654.5 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 39.0 28.6 25.8 31.1 28.5 956.9 1,096.5 1,266.2 1,460.6 1,683.0 毛利率35.8%37.0%37.9%37.7%37.4% 减:所得税167.7 179.3 208.9 241.0 277.7 营业利润率 7.3% 7.3% 7.4% 7.4% 7.4% 净利润790.0 921.6 1,059.6 1,222.9 1,409.8 净利润率 6.2% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% EBITDA/营业收入 9.0% 10.1% 9.2% 9.1% 9.0% 资产负债表EBIT/营业收入8.4%9.5%8.5%8.4%8.3% 202020212022E2023E2024E运营效率 18 19 19 17 16 42 25 -11 -6 -6 货币资金1,624.02,235.15,553.34,452.57,853.3固定资产周转天数 交易性金融资产-297.3193.2193.2193.2流动营业资本周转天数 应收帐款962.21,556.81,242.71,976.81,740.3流动资产周转天数175178189199204 23 31 30 30 30 60 68 58 58 58 应收票据--2.20.40.9应收帐款周转天数 预付帐款425.4194.8471.2298.2593.2存货周转天数 2,194.5 3,317.0 2,068.6 4,153.5 3,055.6 总资产周转天数 246 292 306 284 285 1,512.0 91.4 400.0 400.0 400.0 投资资本周转天数95 59 19 31 23 - - - - - - - - - - 投资回报率 83.6 107.2 107.2 107.2 107.2 ROE 13.7% 14.0% 14.3% 14.6% 14.9% 21.4 39.6 39.6 39.6 39.6 ROA 8.5% 6.4% 7.4% 7.5% 7.4% 675.1 863.9 896.7 944.6 1,004.4 ROIC 24.6% 27.1% 101.8% 243.1% 56.4% 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程无形资产 费用率 15.4 25.5 25.5 25.5 25.5 122.9 122.9 200.4 267.8 325.1 销售费用率24.1%25.4%25.3%25.3%25.2% 9,328.3 14,337.3 14,263.0 16,197.2 19,073.6 60.1 127.7 - 200.0 200.0 1,956.0 2,763.6 462.0 3,264.6 1,053.1 1,076.9 1,471.5 4,782.7 2,443.0 5,928.8 439.1 1,521.0 725.4 768.2 992.3 0.0% 0.7% 1.1% 1.0% 0.9% 28.1% 28.8% 30.6% 30.3% 30.0% 38.0% 53.5% 47.2% 47.7% 49.8% 61.4% 114.9% 89.5% 91.0% 99.1% 其他非流动资产1,691.95,485.93,062.33,338.03,735.3管理费用率4.0%2.7%4.2%4.0%4.0% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 三费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 15.8 1,745.9 767.3 843.0 1,118.7 3,547.8 7,664.8 6,737.4 7,718.8 9,492.9 15.1 94.8 92.5 89.3 84.9 595.3 596.2 596.1 596.1 596.1 5,223.1 6,025.5 6,837.0 7,793.0 8,899.0 1.28 0.74 1.32 1.10 1.32 255.34 13.70 7.53 8.46 9.42 0.30 0.30 0.42 0.45 0.51 22.6% 19.4% 23.4% 21.8% 21.5% 长期借款-35.1-200.0200.0流动比率1.901.311.661.721.69 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益5,780.5 6,672.5 7,525.6 8,478.4 9,580.0 股息收益率 1.1% 1.1% 1.6% 1.7% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润789.2 917.2 1,059.6 1,222.9 1,410.0 EPS(元) 1.33 1.55 1.78 2.05 2.37 加:折旧和摊销239.4 227.5 109.7 134.8 162.9 BVPS(元) 9.67 11.04 12.47 14.07 15.93 资产减值准备86.5 125.9 - - - PE(X) 20.1 17.3 15.0