业绩恢复高速增长，经营指标持续改善

美丽田园医疗健康发布2023年中期业绩公告： 2023年上半年，公司收入实现10.37亿元/+41.2%，毛利4.78亿元/+52.5%，净利润1.21亿元/+510.2%，经调整净利润1.31亿元/+159.1%。 盈利能力显著改善，费用管控良好： 公司经调整净利率达12.7%/+5.8pcts，毛利率46.1%/+3.3pcts，销售开支收入占比16.1%/-0.3pct，行政开支收入占比16.0%/-6.8pcts，研发开支收入占比1.7%/-0.4pct。 医美与亚健康服务高速增长，直销占比提升： 分业务来看，传统美容直营收入5.07亿元/+32.4%，占比48.9%/-3.3pcts，毛利率37.2%/+6.0pcts；传统美容加盟收入0.40亿元/-10.3%，占比3.9%/-2.2pcts，毛利率56.7%/-7.1pcts；医疗美容服务收入4.40亿元/+59.6%，占比42.4%/+4.9pcts，毛利率55.1%/-0.9pct；亚健康评估与干预服务收入0.49亿元/+60.5%， 占比4.8%/+0.6pct，毛利率48.1%/+10.4pcts。 开店节奏平稳，客流显著增长： 公司门店数量持续增加。截至2023年6月底，公司门店总数390家，净新增12家；直营门店196家，净新增7家，其中传统美容门店6家，医美门店1家，亚健康门店1家；加盟门店194家，净新增5家。 直营门店活跃会员人数7.39万人/+21.3%，其中当期新入会活跃会员人数+54.3%，当期活跃会员复购率达79.6%。直营门店客流61.37万次，平均到店次数6.6次，平均消费1.29万元。加盟门店活跃会员人数2.99万人/+28.3%。 收购外生增长，外部战略协作： 除了内生增长，公司通过收并购实现外生增长与外部战略协作。2023年5月，公司以人民币400万元投资成都幽兰品牌，持股20%，此番收购有利于进一步提升公司在成都市场的地位。2023年6月，公司以人民币700万元收购三家长沙加盟店，重组后持股51%，自此新增长沙为直营区域，深耕长沙区域发展。 展望未来，内生外延持续拓展边界： 我们预计公司未来将持续深耕生美、医美、亚健康管理三条业务线，为客户提供全生命周期的一站式美丽与健康管理服务。公司披露预计下半年新增门店30家，拓展门店网络，并且进一步开展生活美容与保健品牌的收并购活动，规划能量干预中心，从而逐步抢占更多市场份额。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价26.29港元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为+41.7%/+18.3%/+19.1%，归母净利润的增速分别为+148.4%/+29.0%/+24.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.29港元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济波动，行业监管风险，新产品和新业务发展不及预期，开店速度不及预期等。 表1：利润表 表2：现金流量表 表3：资产负债表