2022年三季报点评：息差逆势小幅改善，资产质量稳中向好

10月28日，中国银行发布2022年三季度报告，报告期内实现营业收入4678.2亿，YoY+2.6%，归母净利润1730.8亿，YoY+5.8%。加权平均净资产收益率11.19%（YoY-0.38pct）。 “量增价稳”支撑净利息收入，营收盈利增速总体稳健。中国银行1-3Q营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为2.6%、2.2%、5.8%，增速分别较1H变动-0.8、0.4、-0.5pct，营收盈利增速大体保持稳健。1-3Q，“量增价稳”提振净利息收入同比增长8.5%，增速较1H提升1.2pct；非息收入增速同比下降10.9%，非息收入占比26.7%。拆分业绩同比增速结构，相较1H22，规模扩张正贡献进一步强化，息差影响基本持平，非息收入负向拖累加大，营业费用拖累收窄，拨备正贡献小幅提升。 发挥“头雁”作用增强信贷投放，资产端结构优化。截至3Q末，中国银行生息资产、贷款同比增速分别8.9%、11.9%，增速较2Q末分别提升2.5、2.0pct，信贷占比较2Q末提升0.3pct至62.6%。2022年以来，信贷占比逐季提升。截至3Q末，贷款余额较年初增长1.69万亿，同比多增3565亿；其中，3Q单季新增信贷4535亿，同比多增3180亿，信贷投放力度进一步增强。截至3Q末，绿色（较年初+36%）、普惠（较年初+35%）、民企（较年初+18%）等重点领域信贷增速显著高于全行整体信贷增速。 4Q来看，以政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款、制造业贷款考核要求等为代表的政策引导持续推动重点领域信贷投放加速发力，国有大行将持续发挥信贷“头雁”作用，预计中国银行全年保持较高扩表强度无虞。 存款维持较好增势，占比升至79.4%。截至3Q末，中国银行计息负债、存款分别同比增长8.1%、11.1%，增速较2Q末分别提升2.3、3.9pct；存款占计息负债比重较上季末进一步提升0.2pct至79.4%。前三季度存款余额增加1.79万亿，同比多增7438亿；其中，3Q单季新增存款3996亿，同比多增6787亿。 净息差逆势提升1bp至1.77%，息差韧性优于可比同业。中国银行1-3Q净息差1.77%，环比1H22提升1bp。在银行业资产端收益率下行压力加大，息差持续承压背景下，公司净息差逆势走阔，预计主要受益以下因素：1）公司海外资产占比显著高于同业，美联储多次大幅加息，拉升了境外资产收益率；2）资产结构持续优化，年初以来信贷占比逐季提升；3）负债成本管控缓释息差压力。我们倾向于认为公司4Q息差仍将延续稳定表现，一方面，美联储在加息过程中，海外资产收益率仍有望随之收益；另一方面，9月15日，国有大行银行系统性下调存款挂牌利率。中国银行活期存款利率下调5bp至0.25%；整存整取3M ~2Y、5Y存款利率下调10bp，3Y存款利率下调15bp。考虑到活期存款的即期重定价，预计4Q中国银行存款成本压力缓解；同时，随着定期存款逐步重定价，挂牌利率调整红利有望持续释放。 多重因素影响下，非息收入同比下降10.9%。非息收入中，1）手续费及佣金净收入同比下降7.6%至590.3亿。其中，母行口径手续费及佣金收入同比下降4.0%，预计主要受到资本市场波动影响代销业务中收、大型银行持续推进减费让利等因素拖累；2）其他非利息净收入同比下降13.6%至658.0亿，预计非息收入变化可能是受境内外债券公允价值变动损失影响；此外，结合盐湖股份三季报披露的十大股东明细，盐湖股份投资或也是境内公允价值变动损益拖累因素。 不良率稳中有降，拨备覆盖率回升。截至3Q末，公司不良贷款率1.31%，较2Q末下降3bp。1-3Q计提信用减值损失827.9亿，同比少提2.5%；其中，3Q单季计提299.8亿，同比少提19.6亿。截至3Q末，拨备覆盖率为188.7%，较2Q末提升5.4pct，保持较强风险抵御能力。 各级资本充足率稳中有升。中国银行近年来在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本工具补充。截至3Q末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.62%、13.90%、17.17%，季环比分别提升0.29、0.27、0.18pct。 盈利预测、估值与评级。中国银行加速发展“八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。2022年以来，在有效信贷需求相对不足背景下，政府和准政府投资成为中长期对公贷款增长的重要驱动因素。中国银行作为国有大行，积极发挥“头雁”作用，资产端保持较强扩表势能。与此同时，中国银行在国际化经营方面独具特色优势，随着当前全球主要经济体加息持续推进，境外资产净利息收入贡献有望随之提升。鉴于当前经济复苏仍不稳固，大型银行支持实体经济力度加大，贷款定价仍处于下行通道尚未扭转，银行体系减费让利过程持续，以及投资资产估值的不确定性，我们相应小幅下调公司2022年营收及盈利增速，给予公司2022-2024年EPS预测为0.79/0.84/0.90元，较上次预测变动分别变动-1.4%/0.2%/0.6%，当前股价对应PB估值分别为0.43/0.40/0.37倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果宏观经济增长压力超预期，可能影响公司信贷投放能力；2022年以来，海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：中国银行营收及盈利累计增速 图2：中国银行业绩同比增速拆分（单位：%） 图3：中国银行净息差走势（公布值） 图4：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表2：中国银行资产质量主要指标 表3：中国银行主要资产负债结构 （关注+不良） 逾期90天以上贷 表4：中国银行资本充足率