2022年三季报点评：综合成本率持续优化，承保利润同比高增

2022年前三季度中国财险总保费收入3818.9亿，同比+10.2%；净利润259.5亿，同比+29.8%；承保利润111.0亿，同比+246.3%；综合成本率96.5%，同比-2.4pct，其中费用率24.3%，同比-0.8pct，赔付率72.2%，同比-1.6pct。 承保利润同比+246.3%，带动净利润增幅走阔。1）2022年前三季度，公司持续优化业务经营模式，践行“承保+减损+赋能+理赔”新逻辑，实现承保利润同比大幅增长246.3%至111.0亿，其中22Q3单季同比扭亏为盈，主要得益于保费快速增长、疫情限制车辆出行减少车险赔付支出、同期自然灾害影响减弱等。细分来看，前三季度车险承保利润91.6亿，同比+96.2%，非车险承保利润19.4亿，去年同期承保亏损14.6亿。2）公司前三季度总投资收益虽同比下滑11.3%至192.2亿，但得益于承保端亮眼业绩，带动归母净利润同比增长29.8%至259.5亿，增幅较上半年扩大14.4pct，其中22Q3单季同比+97.6%（22Q1/22Q2分别同比-3.2%/+37.5%）。 保费收入稳步提升，业务结构持续优化。1）2022年前三季度，公司积极加强渠道建设，应对疫情多点散发可能对汽车销售的负面影响，实现车险保费收入1960.3亿，同比+7.1%，增幅较上半年扩大0.4pct。预计随着疫情得到有效控制后新车销售回暖以及新能源车渗透率不断提升，车险保费有望实现进一步增长。2）前三季度公司非车险保费收入1858.6亿，同比+13.6%，增幅较上半年扩大0.9pct，主要得益于意健险同比增长14.6%至803.7亿以及农险同比增长22.9%至459.2亿，推动业务结构得到进一步优化，非车占比同比提升1.5p Ct 至48.7%。 赔付率与费用率双降，综合成本率同比优化2.4pct。2022年前三季度，公司提升费用投放效能的同时，提高理赔管理效率，实现费用率/赔付率分别同比下滑0.8pct/1.6pct至24.3%/72.2%，促进综合成本率同比优化2.4pct至96.5%，成本领先优势进一步巩固。其中，车险综合成本率同比下滑2.3pct至95.1%，预计主要由于疫情多点散发使得车辆出行减少，赔付支出同比降低；非车险综合成本率同比下滑2.9pct至98.4%，预计主要由于去年同期河南暴雨灾害等影响下商业非车险赔付较高，而今年自然灾害影响相对减弱。 资本市场波动导致投资端承压。2022年前三季度，公司主动进行风险管控，不断优化投资资产结构，但预计主要受资本市场大幅波动导致权益资产价差收益减少等原因影响，总投资收益率（未年化）同比下滑0.7pct至3.5%。 盈利预测与评级：中国财险作为财险行业龙头，不断强化高风险业务管控，通过“价费联动”提升其精算定价能力及精细化管理水平，综合实力强劲。随着公司持续优化业务经营模式，推进提质降本增效，规模效应下未来有望呈现强者恒强趋势。考虑到公司三季度承保利润大幅增长，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测17.3%/17.5%/19.0%至308/352/381亿。目前股价对应公司2022-2024年PB分别为0.70/0.64/0.60，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表