石头科技2024Q3点评：蓄力长期

蓄力长期 石头科技（688169） 公司点评 ——石头科技2024Q3点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-10-31  公司发布2024Q3业绩报告： 收盘价（元） 264.79 Q3：收入25.9亿元（同比+11.9%），归母净利润3.5亿元（同比- 近12个月最高/最低（元） 69.99/193.00 43.4%）；扣非归母净利润3.3亿元（同比-45.3%）； 总股本（百万股） 185 Q1-Q3：收入70.1亿元（同比+23.2%），归母净利润14.7亿元 流通股本（百万股） 185 （同比+8.2%）；扣非归母净利润11.9亿元（同比-5.4%）。 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 489 收入分析：整体符合预期 流通市值（亿元） 489 内销：我们预计Q3约同比+30%。拆分量价来看，预计价格同比中 公司价格与沪深300走势比较 37% 16% -6%10/23 27% 1/24 4/247/24 58% - 个位数下滑、量同比双位数增长。9月新品P20Pro预计显著拉动量增，定价3000+元价格带依然聚焦性价比； 外销：我们预计Q3同比大个位数增长，较Q2外销约20%的同比增长有所降速。分国别来看，预计延续Q2增速排序北美＞亚太＞欧洲，但我们预计欧洲受直营占比提升影响、Q3收入确认较经销渠道有所滞后，公司提直营未来有望不断提升C端掌控。 石头科技沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 相关报告 1.石头科技24Q2：外销拉动，盈利稳定2024-09-01 2.石头科技24Q2：剔除退税影响，业绩总体符合预期2024-07-14 3.全球挖潜下再超预期2024-04-29 利润分析：有所波动 Q3毛利率53.95%，同比-5.2pct；Q3净利率13.57%，同比-13.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.85/+1.16/+1.92/+0.64pct，四费合计同比+10.57pct； 我们分析Q3毛利率影响因素：①国内：均价下移拓客；②海外：公司加大腰部产品并强化直营渠道，叠加直营渠道涉及Q3收入确认滞后影响，我们预计Q4有所表现。 我们分析Q3净利率影响因素：①推新品费投加大致Q3销售费用率 +6.85pct；②美国关税有所加大。 投资建议： 我们的观点： 公司历史投放“克制”，海外高增往往使其盈利弹性高于同业；当前重塑战略转守为攻，调价格+加大投放+加大直营，转化远期收入；我们分析变革期净利率波动是“多元变量”（①全基站品类拉动升级； ②定价下移拓客；③线上直营加大；④北美线下渠道开拓的初期投入）的综合影响，公司长期发展仍看全球市占率提升，关注公司变革期权。 盈利预测：根据公司Q3财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入107.78/129.08/149.52亿元（前值 107.50/128.75/149.17亿元），同比+24.6%/+19.8%/+15.8%，归母 净利润20.99/23.74/27.39亿元（前值24.76/29.12/33.59亿元），同比+2.3%/+13.1%/+15.4%；对应PE23/21/18X，维持“买入”评 级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8654 10778 12908 14952 收入同比（%） 30.5% 24.6% 19.8% 15.8% 归属母公司净利润 2051 2099 2374 2739 净利润同比（%） 73.3% 2.3% 13.1% 15.4% 毛利率（%） 55.1% 54.2% 53.0% 52.7% ROE（%） 18.0% 16.5% 16.7% 17.1% 每股收益（元） 15.66 11.36 12.85 14.83 P/E 18.07 23.31 20.60 17.86 P/B 3.27 3.84 3.44 3.06 EV/EBITDA 16.36 18.98 16.36 13.78 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8897 10201 12318 14655 营业收入 8654 10778 12908 14952 现金 893 1788 3379 5232 营业成本 3883 4937 6064 7066 应收账款 275 342 410 475 营业税金及附加 75 72 91 108 其他应收款 693 863 1034 1197 销售费用 1817 2533 3033 3514 预付账款 63 80 98 114 管理费用 211 237 278 314 存货 928 1180 1450 1689 财务费用 -139 -13 -31 -63 其他流动资产 6045 5948 5948 5948 资产减值损失 -148 -69 -69 -69 非流动资产 5480 6160 6160 6152 公允价值变动收益 114 0 0 0 长期投资 20 20 20 19 投资净收益 62 75 77 75 固定资产 1286 1236 1180 1116 营业利润 2317 2383 2694 3107 无形资产 18 30 42 54 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 4155 4873 4918 4962 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 14377 16361 18478 20807 利润总额 2320 2383 2694 3107 流动负债 2879 3484 4116 4685 所得税 269 284 320 368 短期借款 0 0 0 0 净利润 2051 2099 2374 2739 应付账款 1499 1906 2341 2728 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1380 1578 1775 1957 归属母公司净利润 2051 2099 2374 2739 非流动负债 116 126 126 126 EBITDA 2227 2491 2791 3180 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 15.66 11.36 12.85 14.83 其他非流动负债 116 126 126 126 负债合计 2995 3610 4242 4811 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 131 185 185 185 成长能力 资本公积 5162 5172 5172 5172 营业收入 30.5% 24.6% 19.8% 15.8% 留存收益 6087 7393 8877 10638 营业利润 72.4% 2.8% 13.1% 15.3% 归属母公司股东权益 11381 12750 14235 15996 归属于母公司净利润 73.3% 2.3% 13.1% 15.4% 负债和股东权益 14377 16361 18478 20807 获利能力毛利率（%） 55.1% 54.2% 53.0% 52.7% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 23.7% 19.5% 18.4% 18.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.0% 16.5% 16.7% 17.1% 经营活动现金流 2186 2186 2606 2959 ROIC（%） 16.0% 16.2% 16.3% 16.6% 净利润 2051 2099 2374 2739 偿债能力 折旧摊销 141 121 129 136 资产负债率（%） 20.8% 22.1% 23.0% 23.1% 财务费用 -100 4 4 4 净负债比率（%） 26.3% 28.3% 29.8% 30.1% 投资损失 -62 -75 -77 -75 流动比率 3.09 2.93 2.99 3.13 营运资金变动 179 91 106 84 速动比率 2.39 2.30 2.39 2.55 其他经营现金流 1851 1955 2337 2724 营运能力 投资活动现金流 -2348 -566 -120 -123 总资产周转率 0.69 0.70 0.74 0.76 资本支出 -247 -198 -198 -198 应收账款周转率 28.74 34.95 34.34 33.82 长期投资 -2258 0 0 0 应付账款周转率 3.53 2.90 2.86 2.79 其他投资现金流 157 -368 77 75 每股指标（元） 筹资活动现金流 199 -746 -894 -983 每股收益 15.66 11.36 12.85 14.83 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 11.83 11.83 14.11 16.02 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 86.56 69.02 77.06 86.59 普通股增加 38 54 0 0 估值比率 资本公积增加 65 10 0 0 P/E 18.07 23.31 20.60 17.86 其他筹资现金流 96 -810 -894 -983 P/B 3.27 3.84 3.44 3.06 现金净增加额 48 895 1591 1853 EV/EBITDA 16.36 18.98 16.36 13.78 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人