2024年三季报点评：大拖替换趋势持续，长期仍具政策成长性

一拖股份（601038）2024年三季报点评 大拖替换趋势持续，长期仍具政策成长性 / 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收107.36亿元（同比 +4.73%），归母净利润11.01亿元（同比+1.45%），扣非净利润10.68亿元（同比+2.15%）。单季度看，公司Q3实现营收29.30亿元（同比 -2.45%），归母净利润1.96亿元（同比-40.93%），扣非净利润1.91亿元（同比-40.44%）。 国标切换恢复期，供给侧去库加速。2024年处于国三国四的市场转换 期，1-9月大中小型拖拉机累计产量分别为90070台、182921台、11万台，同比分别增长7.7%、下降12.8%、下降16%。其中9月大中小型拖拉机产量分别为10433台、15143台、1.2万台，同比分别下降4.5%、下降18%、下降7.7%。市场在国标切换的背景下有望出清，长期大型拖拉机替换趋势下，一拖股份竞争力有望提升。 三中全会政策支持，需求侧补贴力度持续。2024年7月，三中全会提 出统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，完善城乡融合发展体制机制。机械化补贴持续进行中，2024年第三季度，共计补贴公示轮式拖拉机89413台，申请补贴资金13.08亿元，拉动农机销售92.92 亿元。第三季度补贴公示量，较去年同期增加了7733台，同比增加 了9.47%。比2024年第二季度增加了15805台，环比上涨幅度达21.47%。 Q3单季度表现调整中。2024年前三季度，公司毛利率16.37%，净利 率10.39%，同比略降基本持平，销售/管理/研发/财务费率分别为1.24%/2.17%/2.96%/-0.27%。其中单三季度毛利率14.65%，净利率 6.68%，同比分别-3.64/-4.24pcts，销售/管理/研发/财务费率同比分别-0.26/-0.41/+0.17/+0.12pcts，资产减值损失和信用减值损失销售占比略有提升，短期单季度表现调整中，长期公司值得期待。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 联系人：崔晓静 联系方式：021-23586305 相对指数表现 64.91% 49.56% 34.21% 18.86% 3.50% -11.85% 10/3012/302/294/306/308/31 一拖股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 17562.58 流通市值（百万元) 11436.55 52周最高/最低（元） 20.49/11.48 52周最高/最低（PE） 20.47/13.41 52周最高/最低（PB） 3.31/2.10 52周涨幅（%） 33.16 52周换手率（%） 241.38 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 农机市场持续发展，公司作为行业领导者，有望持续受益行业发展趋势。我们预计公司2024-2026年收入分别为119.45/127.34/134.88亿元，归母净利润分别为10.05/10.85/11.63亿元，对应EPS分别为0.89/0.97/1.03元，2024-2026年PE分别为17.48/16.18/15.11倍。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 115.34 119.45 127.34 134.88 增长率(%) -8.20% 3.57% 6.60% 5.92% EBITDA（亿元） 11.26 13.23 13.93 14.62 归属母公司净利润（亿元） 9.97 10.05 10.85 11.63 增长率(%) 46.39% 0.75% 8.06% 7.11% EPS(元/股) 0.89 0.89 0.97 1.03 市盈率（P/E） 16.42 17.48 16.18 15.11 市净率（P/B） 2.45 2.33 2.06 1.86 EV/EBITDA 12.28 10.54 8.98 7.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司新订单增速不及预期； 农机市场增速不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 10.56 11.46 15.65 15.86 净利润 9.89 9.79 10.58 11.36 折旧摊销 3.41 3.77 3.86 3.94 营运资金变动 -1.38 -2.09 1.24 0.61 其它 -1.36 -0.01 -0.04 -0.05 投资活动现金流 -20.10 1.00 0.19 1.07 资本支出 -0.84 -0.46 -0.88 -1.08 投资变动 -19.58 1.48 1.08 2.14 其他 0.33 -0.02 -0.01 0.00 筹资活动现金流 -3.46 -1.58 -0.88 -1.46 银行借款 -1.20 0.30 0.50 0.70 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.04 0.00 0.00 其他 -2.27 -1.93 -1.38 -2.16 现金净增加额 -12.96 10.89 14.96 15.47 期初现金余额 35.20 22.23 33.12 48.08 期末现金余额主要财务比率 22.23 33.12 48.08 63.55 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -8.20% 3.57% 6.60% 5.92% 营业利润增长 69.43% -3.41% 8.05% 8.02% 归属母公司净利润增长 46.39% 0.75% 8.06% 7.11% 获利能力（%）毛利率 15.89% 15.77% 15.75% 15.74% 净利率 8.58% 8.19% 8.31% 8.43% ROE 14.90% 13.31% 12.76% 12.28% ROIC 10.41% 11.41% 10.89% 10.39% 偿债能力资产负债率（%） 47.75% 43.04% 40.37% 38.61% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.07 1.29 1.51 1.72 速动比率 0.71 0.95 1.22 1.43 营运能力总资产周转率 0.86 0.85 0.87 0.86 应收账款周转率 33.76 35.11 35.50 35.54 存货周转率 7.17 6.61 6.91 6.92 每股指标（元）每股收益 0.89 0.89 0.97 1.03 每股经营现金流 0.94 1.02 1.39 1.41 每股净资产 5.96 6.72 7.57 8.42 估值比率P/E 16.42 17.48 16.18 15.11 P/B 2.45 2.33 2.06 1.86 EV/EBITDA 12.28 10.54 8.98 7.54 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产64.88 71.27 83.37 96.94 货币资金27.70 38.58 53.54 69.01 应收及预付6.04 7.72 7.85 8.10 存货15.14 15.30 15.77 17.07 其他流动资产16.00 9.66 6.21 2.76 非流动资产73.30 70.07 67.23 64.53 长期股权投资6.64 6.64 6.64 6.64 固定资产22.69 19.93 17.48 15.11 在建工程1.40 1.24 1.11 1.00 无形资产6.97 6.73 6.46 6.24 其他长期资产35.59 35.53 35.53 35.53 资产总计138.17 141.34 150.60 161.47 流动负债60.45 55.41 55.18 56.43 短期借款0.00 0.20 0.50 0.90 应付及预收44.79 43.86 46.91 50.11 其他流动负债15.66 11.35 7.76 5.42 非流动负债5.53 5.41 5.61 5.91 长期借款2.00 2.10 2.30 2.60 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3.53 3.31 3.31 3.31 负债合计65.98 60.83 60.79 62.34 实收资本11.24 11.24 11.24 11.24 资本公积26.56 26.60 26.60 26.60 留存收益29.19 37.68 47.25 56.83 归属母公司股东权益66.92 75.49 85.06 94.65 少数股东权益5.28 5.02 4.75 4.48 负债和股东权益138.17 141.34 150.60 161.47 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入115.34 119.45 127.34 134.88 营业成本96.97 100.62 107.29 113.65 税金及附加0.49 0.66 0.70 0.78 销售费用2.41 2.21 2.41 2.59 管理费用3.61 3.05 3.26 3.47 研发费用4.61 4.18 4.52 4.82 财务费用-0.46 -0.33 -0.48 -0.69 资产减值损失-0.16 -0.02 0.00 0.02 公允价值变动收益0.48 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.22 -0.02 -0.01 0.00 资产处置收益0.02 0.00 0.00 0.00 其他收益0.72 0.60 0.76 0.94 营业利润9.96 9.62 10.40 11.23 营业外收入0.08 0.19 0.16 0.16 营业外支出0.01 0.02 0.02 0.02 利润总额10.03 9.79 10.55 11.37 所得税0.14 0.00 -0.04 0.01 净利润9.89 9.79 10.58 11.36 少数股东损益-0.08 -0.26 -0.27 -0.26 归属母公司净利润9.97 10.05 10.85 11.63 EBITDA11.26 13.23 13.93 14.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市