Q3收入业绩承压，新兴业务快速成长

2024年10月31日 中国中铁（601390）证券研究报告 Q3收入业绩承压，新兴业务快速成长 三季度业绩承压，关注四季度订单结转速度 公司24Q1-3实现营业收入8184.79亿元，同比-7.30%，实现归母净利润 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.39元 目标价格元 205.70亿元，同比-14.33%，扣非归母净利润190.11亿元，同比-15.87%， 其中Q3单季度实现营收2751.94亿元，同比-6.22%，归母净利润62.92亿元，同比-19.05%，扣非归母净利润59.16亿元，同比-19.70%，三季度收入业绩均显著承压。截至24Q3末，公司在手未完工合同额为63252.6亿元，同比+7.6%，约为23年营收规模的5.01倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度。考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调24-26年归母净利润的预测至311、319、324亿元（前值为354、371、389亿元），公司作为央企基建主力军，我们看好后续国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，同时公司新兴业务持续发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级。 工程地产持续承压，新兴业务快速成长 分业务来看，24Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收7132、129、198、219亿元，同比分别-7.66%、-4.08%、-1.08%、 -13.22%。订单角度，24Q1-3公司新签合同额15278.6亿元，同比-15.2%，其中境内、境外分别新签14046.3、1232.3亿元，同比分别-16.1%、-3.2%。1）工程建造方面，24Q1-3公司新签合同10857.3亿元，同比-19.2%。细分领域中，铁路、公路、市政、城轨、房建、其他业务分别新签1695.9、927.8、1097.2、384.9、5814.7、936.8亿元，同比分别-5.2%、-33.7%、-27.9%、-58.0%、 -20.9%、+102.2%。2）地产开发方面，24Q1-3实现销售金额227.6亿元，同比-51.6%，新增土地储备39.8万平方米，同比+31.4%，三季度末在手土储面积1197.1万平方米。3）新兴业务，24Q1-3新签2110.5亿元，同比 +23.4%，其中水利水电、清洁能源、城市运营等新签取得较快增长。 毛利率延续承压，Q3现金流净流出收窄 公司24Q1-3毛利率为8.8%，同比-0.29pct，Q3单季度毛利率为8.72%，同比-0.85pct。其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、其他业务毛利率分别为7.56%、24.53%、22.73%、12.70%、17.28%，同比分别-0.41、 -2.67、+1.18、-0.32、+0.98pct。24Q1-3公司期间费用率为5.06%，同比 +0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.02、-0.05、 +0.04pct，24Q1-3公司合计计提了29.24亿元的资产及信用减值损失，同比多计提损失5.85亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.74%，同比-0.24pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-712.57亿元，同比多流出375.34亿元，Q3单季度净流出同比收窄18.3亿元。 风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,154,358.49 1,263,474.69 1,242,622.52 1,302,513.59 1,362,631.41 增长率(%) 7.56 9.45 (1.65) 4.82 4.62 EBITDA(百万元) 92,341.49 101,969.88 73,058.90 77,674.72 82,506.35 归属母公司净利润(百万元) 31,275.81 33,482.78 31,111.27 31,858.16 32,444.97 增长率(%) 13.25 7.06 (7.08) 2.40 1.84 EPS(元/股) 1.26 1.35 1.26 1.29 1.31 市盈率(P/E) 5.06 4.72 5.08 4.96 4.87 市净率(P/B) 0.53 0.48 0.44 0.41 0.38 市销率(P/S) 0.14 0.13 0.13 0.12 0.12 EV/EBITDA 0.79 0.71 1.33 0.73 0.81 资料来源：wind，天风证券研究所 基本数据 A股总股本(百万股) 20,543.24 流通A股股本(百万股) 20,419.45 A股总市值(百万元) 131,271.30 流通A股市值(百万元) 130,480.29 每股净资产(元) 11.99 资产负债率(%) 77.00 一年内最高/最低(元) 7.38/4.95 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 中国中铁沪深300 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国中铁-半年报点评:多元化转型升级加速，看好第二曲线增长动能》2024-09-01 2《中国中铁-年报点评报告:经营质量持续改善，看好矿产资源板块带来的预期差》2024-03-29 3《中国中铁-公司点评:铜价快速上涨，重视中铁矿产资源板块的预期差》 2024-03-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 238,584.10 234,512.77 248,524.50 292,653.43 286,212.66 营业收入 1,154,358.49 1,263,474.69 1,242,622.52 1,302,513.59 1,362,631.41 应收票据及应收账款 124,569.12 158,728.95 124,312.85 150,662.24 129,434.22 营业成本 1,038,544.01 1,134,626.39 1,115,773.38 1,168,508.46 1,221,165.98 预付账款 48,327.41 45,584.66 46,766.96 49,949.50 51,125.38 营业税金及附加 6,578.95 6,191.83 6,089.64 6,383.14 6,677.76 存货 207,871.02 219,360.68 200,772.11 239,217.53 201,759.08 销售费用 6,327.88 6,849.91 6,736.86 7,061.56 7,387.49 其他 109,479.60 113,316.65 288,250.29 351,807.98 287,700.19 管理费用 25,060.58 27,399.35 26,964.91 28,264.54 29,569.10 流动资产合计 728,831.26 771,503.70 908,626.72 1,084,290.67 956,231.52 研发费用 27,742.24 30,000.04 29,504.92 30,926.98 32,354.42 长期股权投资 109,881.21 123,775.09 123,775.09 123,775.09 123,775.09 财务费用 3,183.47 4,871.16 6,646.78 8,648.18 11,108.47 固定资产 66,805.63 71,485.52 78,233.06 81,847.51 82,898.69 资产/信用减值损失 (6,128.17) (8,171.95) (8,174.75) (8,905.01) (9,707.07) 在建工程 50,705.21 63,356.16 51,484.93 41,987.94 34,390.36 公允价值变动收益 (563.25) (245.65) (342.25) (219.00) (197.00) 无形资产 170,307.36 198,629.89 196,240.88 193,851.87 191,462.87 投资净收益 1,163.60 (71.23) 630.00 450.00 390.00 其他 316,900.60 366,497.91 366,192.70 365,887.50 365,668.53 其他 9,400.46 15,742.79 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 714,600.00 823,744.56 815,926.66 807,349.91 798,195.53 营业利润 43,048.73 46,282.05 43,019.03 44,046.70 44,854.11 资产总计 1,613,165.84 1,829,439.19 1,724,553.38 1,891,640.58 1,754,427.05 营业外收入 616.59 1,031.55 1,031.55 1,031.55 1,031.55 短期借款 71,210.45 67,378.12 81,492.84 81,492.84 81,492.84 营业外支出 1,081.82 1,243.70 1,243.70 1,243.70 1,243.70 应付票据及应付账款 480,429.95 588,737.09 462,664.61 550,042.72 433,674.32 利润总额 42,583.50 46,069.90 42,806.87 43,834.55 44,641.96 其他 184,795.27 218,818.67 326,781.31 376,239.05 325,841.45 所得税 7,611.36 8,433.45 7,836.13 8,024.25 8,172.06 流动负债合计 736,435.67 874,933.88 870,938.75 1,007,774.60 841,008.61 净利润 34,972.13 37,636.45 34,970.74 35,810.30 36,469.90 长期借款 240,377.89 279,718.81 281,181.71 281,181.71 281,181.71 少数股东损益 3,696.32 4,153.67 3,859.48 3,952.13 4,024.93 应付债券 39,372.74 31,836.09 35,604.42 35,604.42 34,348.31 归属于母公司净利润 31,275.81 33,482.78 31,111.27 31,858.16 32,444.97 其他 36,983.52 47,340.41 47,340.41 47,340.41 47,340.41 每股收益（元） 1.26 1.35 1.26 1.29 1.31 非流动负债合计 316,734.15 358,895.31 364,126.54 364,126.54 3