Q3业绩短期承压，新兴业务持续拓展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|凌云股份（600480） Q3业绩短期承压，新兴业务持续拓展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 公司Q3实现营收44.1亿元，同比-7.2%，环比-4.9%，实现归母净利润1.0亿元，同比-15.0%环比-42.8%，业绩短期承压，随着政策效果逐步显现，叠加行业本身进入旺季，预计Q4有望环比向上，同时公司储能业务拓展顺利，为持续成长奠定良好基础。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 凌云股份(600480) Q3业绩短期承压，新兴业务持续拓展 股价相对走势 凌云股份 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《凌云股份（600480）：汽车金属业务持续放量，WAG经营逐步改善》2024.08.28 2、《凌云股份（600480）：凌云股份2023年 及2024年一季报点评：新业务拓展顺利， 2024Q1业绩超预期》2024.04.30 扫码查看更多 事件 行 业： 汽车/汽车零部件 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 8.94元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 940/917 流通A股市值(百万元) 8,197.67 每股净资产(元) 7.85 资产负债率(%) 50.19 一年内最高/最低(元) 11.97/7.04 公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收133.5亿元，同比-0.4%，实现归母净利润5.0亿元，同比+13.2%。其中Q3实现营收44.1亿元，同比-7.2%，环比-4.9%，实现归母净利润1.0亿元，同比-15.0%，环比-42.8%。 Q3业绩短期承压，政策叠加旺季Q4有望环比改善 公司Q3实现营收44.1亿元，同比-7.2%，环比-4.9%；实现归母净利润1.0亿元同比-15.0%，环比-42.8%，业绩短期承压。收入下滑我们认为主要与公司客户结构涵盖自主、合资和新势力，部分合资企业销量环比下滑有关，随着政策效果加速显现及行业进入旺季，公司Q4业绩环比有望向上。Q3公司销售毛利率为17.1%，同比+0.5pct，环比-0.2pct，同比提升主要系产品结构改善，环比下降主要系规模效应减弱。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/5.3%/4.4%/1.3%，同比分别-0.2/+0.4/+0.2/+0.5pct，环比分别+0.2/基本持平/+0.4/+0.8pct，财务费用提升系汇率波动，随着公司加强汇率风险管控，Q4财务费用对公司业绩影响有望减弱。 储能业务开拓顺利，增资WAG加速盈利释放 除在电池壳、热成型等市场加速深耕，公司依托核心技术积累持续开拓新兴业务其中储能业务上半年定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破，定点北美新能源头部企业储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货新兴业务拓展顺利为公司持续成长奠定基础。全球化方面，公司9月12日发布公告，计划对子公司德国WAG增资5500万欧元，以此降低WAG利息费用，提升抗风险能力，加速WAG经营提质增效，进而增厚公司业绩。 轻量化趋势明确，机器人打开估值空间 今年4月以来新能源乘用车批发渗透率已经连续6月在40%以上，9月渗透率达到48.9%，同比+14.4pct，推动轻量化结构件及电池壳需求持续增长，公司作为轻量化龙头有望持续受益。2023年公司揭榜工信部未来产业人形机器人方向力传感器创新任务，目前项目仍在顺利推进中，机器人业务有望成为公司新业务增长点，同时进一步提升公司估值水平。 投资建议 考虑到公司Q3业绩承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为192/207/224亿元，同比分别+2.5%/8.2%/7.8%，归母净利润分别为6.8/8.4/9.9亿元，同比分别+7.3%/24.3%/17.3%，EPS分别为0.72/0.90/1.05元/股，CAGR-3为16.1%。鉴 于公司是轻量化龙头，聚焦战略新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16689 18702 19168 20739 22351 增长率（%） 5.96% 12.06% 2.49% 8.20% 7.77% EBITDA（百万元） 1662 1962 1977 2177 1910 归母净利润（百万元） 339 632 678 843 989 增长率（%） 23.18% 86.43% 7.32% 24.33% 17.33% EPS（元/股） 0.36 0.67 0.72 0.90 1.05 市盈率（P/E） 24.8 13.3 12.4 10.0 8.5 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 6.5 6.1 5.4 4.4 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 1）下游客户销量不及预期：公司汽车金属件和管路业务面向下游主机厂，若相关客户终端需求弱，可能会对公司业绩造成不利影响； 2）新业务拓展不及预期：公司揭榜挂帅的机器人传感器项目是潜在新业务方向，若新业务拓展进度不及预期，可能对公司成长性造成不利影响； 3）汇率波动风险：公司出口业务涉及外币结算事项，若相关外币对人民币汇率波动剧烈，可能对公司业绩产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3473 3292 2731 3944 4964 营业收入 16689 18702 19168 20739 22351 应收账款+票据 5021 6123 6050 6546 7054 营业成本 14222 15646 16005 17255 18551 预付账款 234 274 285 308 332 营业税金及附加 82 92 97 105 113 存货 2105 2125 2390 2576 2770 营业费用 363 405 412 436 447 其他 166 211 209 226 243 管理费用 1329 1635 1648 1742 1833 流动资产合计 10999 12025 11664 13600 15364 财务费用 63 69 69 16 -3 长期股权投资 433 471 531 591 651 资产减值损失 -18 -25 -19 -21 -22 固定资产 4197 4480 4190 3895 3594 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 528 396 330 264 198 投资净收益 58 65 60 60 60 无形资产 359 340 284 227 170 其他 50 71 42 42 40 其他非流动资产 1359 1336 861 386 385 营业利润 719 965 1020 1268 1488 非流动资产合计 6876 7024 6196 5363 4999 营业外净收益 4 -7 1 1 1 资产总计 17875 19049 17860 18963 20362 利润总额 723 958 1020 1269 1489 短期借款 1641 1564 0 0 0 所得税 119 90 92 114 134 应付账款+票据 4299 5135 4944 5330 5730 净利润 604 868 929 1154 1355 其他 2135 2023 2258 2433 2613 少数股东损益 265 236 251 312 366 流动负债合计 8074 8723 7201 7763 8343 归属于母公司净利润 339 632 678 843 989 长期带息负债 1185 1133 741 381 141 长期应付款 16 10 10 10 10 财务比率 其他 140 119 119 119 119 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1341 1262 869 509 270 成长能力 负债合计 9415 9984 8070 8272 8613 营业收入 5.96% 12.06% 2.49% 8.20% 7.77% 少数股东权益 2007 2054 2304 2616 2982 EBIT -8.46% 30.67% 6.07% 17.88% 15.69% 股本 917 941 940 940 940 EBITDA -7.74% 18.03% 0.77% 10.11% -12.26% 资本公积 3483 3595 3596 3596 3596 归属于母公司净利润 23.18% 86.43% 7.32% 24.33% 17.33% 留存收益 2053 2475 2949 3539 4231 获利能力 股东权益合计 8460 9065 9790 10692 11749 毛利率 14.78% 16.34% 16.50% 16.80% 17.00% 负债和股东权益总计 17875 19049 17860 18963 20362 净利率 3.62% 4.64% 4.84% 5.57% 6.06% ROE 5.25% 9.01% 9.06% 10.44% 11.28% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.60% 9.88% 9.56% 12.00% 14.66% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 604 868 929 1154 1355 资产负债率 52.67% 52.41% 45.19% 43.62% 42.30% 折旧摊销 876 935 888 893 425 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.8 1.8 财务费用 63 69 69 16 -3 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） 63 -20 -264 -187 -194 营运能力 营运资金变动 -215 -667 -157 -162 -163 应收账款周转率 4.0 3.4 3.7 3.7 3.7 其它 -131 43 214 136 143 存货周转率 6.8 7.4 6.7 6.7 6.7 经营活动现金流 1261 1227 1678 1851 1563 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.1 资本支出 -671 -809 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 1 0 0 0 0 每股收益 0.4 0.7 0.7 0.9 1.1 其他 66 250 -10 -10 -10 每股经营现金流 1.3 1.3 1.8 2.0 1.7 投资活动现金流 -604 -559 -10 -10 -10 每股净资产 6.9 7.5 8.0 8.6 9.3 债权融资 -1213 -128 -1956 -360 -239 估值比率 股权融资 154 24 0 0 0 市盈率 24.8 13.3 12.4 10.0 8.5 其他 1236 -957 -272 -268 -294 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 176 -1062 -2229 -628 -533 EV/EBITDA 6.5 6.1 5.4 4.4 4.6 现金净增加额 849 -377 -561 1213 1020 EV/EBIT 13.8 11.6 9.8 7.4 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘