2024年三季报点评：业绩短期承压，看好后续复苏态势

迈瑞医疗（300760.SZ）2024年三季报点评 业绩短期承压，看好后续复苏态势2024年10月31日 事件：2024年10月29日，迈瑞医疗发布2024年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入294.85亿元，同比上升7.99%，归母净利润106.37亿元，同比上升8.16%；扣非净利润104.37亿元，同比上升7.75%。单季度看，公司Q3实现收入89.54亿元，同比上升1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非净利润30.57亿元，同比下降8.62%。 分区域来看，国际市场持续发力，国内短期需求端较为疲软。受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度增长不到2%。 分产线来看，24Q3三大主营业务在国内的市占率稳步提升。1）体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三；2）医学影像产线前三季度增长超过10%，其中主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑；3）生命信息与支持产线前三季度下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑。 产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司继续保证高研发投入，2024年前三季度研发投入金额28.43亿元，占营业收入比重9.64%。在体外诊断领域，公司新推出了化学发光免疫分析试剂10项等生化分析浓缩试剂10项以及M980全自动生化免疫流水线等新产品。在医学影像领域，公司推出了MX7妇产高阶版等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品。 投资建议：基于国内政策预期改善带动需求端恢复，招投标回暖，叠加出海加速，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为397.00/467.32/551.55亿元，同比增长13.6%/17.7%/18.0%，归母净利润分别为134.35/156.41/183.17亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策变化风险；产品研发风险；行业竞争加剧/产品价格下降风险；贸易政策超预期；经销商销售模式的风险；汇率波动风险。 推荐维持评级 当前价格：266.60元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 分析师朱凤萍 执业证书：S0100524010001 邮箱：zhufengping@mszq.com 相关研究 1.迈瑞医疗（300760.SZ）深度报告：医械龙头三十载，乘风破浪正当时-2024/09/12 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,932 39,700 46,732 55,155 增长率（%） 15.0 13.6 17.7 18.0 归属母公司股东净利润（百万元） 11,582 13,435 15,641 18,317 增长率（%） 20.6 16.0 16.4 17.1 每股收益（元） 9.55 11.08 12.90 15.11 PE 28 24 21 18 PB 9.8 8.2 6.9 5.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 34,932 39,700 46,732 55,155 成长能力（%） 营业成本 11,821 13,375 15,565 18,386 营业收入增长率15.04 13.65 17.71 18.03 营业税金及附加 366 397 467 552 EBIT增长率17.59 17.47 18.63 17.29 销售费用 5,703 6,352 7,477 8,825 净利润增长率20.56 15.99 16.42 17.11 管理费用 1,524 1,747 2,103 2,482 盈利能力（%） 研发费用 3,433 3,891 4,580 5,405 毛利率66.16 66.31 66.69 66.66 EBIT 12,418 14,587 17,304 20,296 净利润率33.16 33.84 33.47 33.21 财务费用 -855 -818 -732 -828 总资产收益率ROA24.16 24.36 24.30 24.21 资产减值损失 -530 -310 -262 -309 净资产收益率ROE35.01 33.99 33.20 32.69 投资收益 -10 0 0 0 偿债能力 营业利润 13,070 15,095 17,774 20,815 流动比率2.66 2.50 2.89 3.20 营业外收支 -59 0 0 0 速动比率2.21 2.06 2.46 2.76 利润总额 13,011 15,095 17,774 20,815 现金比率1.86 1.73 2.12 2.43 所得税 1,433 1,660 2,133 2,498 资产负债率（%）30.44 27.87 26.41 25.59 净利润 11,578 13,435 15,641 18,317 经营效率 归属于母公司净利润 11,582 13,435 15,641 18,317 应收账款周转天数34.43 34.43 34.43 34.43 EBITDA 13,457 15,727 18,649 21,693 存货周转天数122.85 122.85 122.85 122.85 总资产周转率0.74 0.77 0.78 0.79 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 18,787 19,690 27,734 37,322 每股收益9.55 11.08 12.90 15.11 应收账款及票据 3,297 3,522 4,146 4,893 每股净资产27.29 32.60 38.85 46.22 预付款项 268 303 353 417 每股经营现金流9.12 13.17 14.34 16.71 存货 3,979 4,277 4,977 5,879 每股股利5.80 6.65 7.74 9.06 其他流动资产 545 677 673 720 估值分析 流动资产合计 26,875 28,469 37,882 49,231 PE28 24 21 18 长期股权投资 67 147 147 147 PB9.8 8.2 6.9 5.8 固定资产 5,490 6,556 6,982 7,421 EV/EBITDA22.76 19.47 16.42 14.12 无形资产 2,225 2,550 2,558 2,575 股息收益率（%）2.18 2.49 2.90 3.40 非流动资产合计 21,065 26,688 26,483 26,432 资产合计 47,940 55,157 64,365 75,663 短期借款 8 8 8 8 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,690 3,044 3,543 4,185 净利润11,578 13,435 15,641 18,317 其他流动负债 7,404 8,340 9,539 11,197 折旧和摊销1,039 1,140 1,346 1,397 流动负债合计 10,103 11,392 13,089 15,389 营运资金变动-1,398 139 -126 -82 长期借款 1 0 0 0 经营活动现金流11,062 15,967 17,391 20,258 其他长期负债 4,490 3,981 3,911 3,976 资本开支-2,667 -8,135 -976 -1,113 非流动负债合计 4,491 3,981 3,912 3,976 投资-2,182 -81 0 0 负债合计 14,594 15,373 17,001 19,365 投资活动现金流-693 -6,777 -933 -1,113 股本 1,212 1,212 1,212 1,212 股权募资79 0 0 0 少数股东权益 261 261 261 261 债务募资-19 -1,113 -116 0 股东权益合计 33,346 39,785 47,365 56,298 筹资活动现金流-10,776 -8,287 -8,414 -9,557 负债和股东权益合计 47,940 55,157 64,365 75,663 现金净流量-305 903 8,044 9,588 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求