2024年三季报点评：业绩延续高增，店中店稳步推进

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 相对指数表现 75% 57% 40% 23% 5% -12% 10/3112/312/294/306/308/31 匠心家居 沪深300 匠心家居（301061）2024年三季报点评 / 业绩延续高增，店中店稳步推进 2024年10月31日 / 【投资要点】 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润为18.49/4.31/3.91亿元，同比+27.13%/+33.56%/ +39.03%；其中2024Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.42/1.46/1.34亿元，同比+26.12%/+19.89%/+24.35%。 基本数据总市值（百万元) 10088.83 流通市值（百万元) 2522.21 52周最高/最低（元） 77.30/38.56 52周最高/最低（PE） 23.37/13.18 52周最高/最低（PB） 3.41/1.95 52周涨幅（%） 71.86 52周换手率（%） 630.78 相关研究 收入端，加速客户拓展，深耕优质客户。从客户拓展角度看，2024年前三季度新增68家客户（全部为零售商），其中10家跻身全美排名TOP100家具零售商之列。从客户深耕角度看，2024年前三季度公司前十大客户中，除一家客户外，其余客户采购额增幅从4.33%到316.62%不等，其中3家客户采购额增幅超50%、2家客户增幅超200%。 利润端，汇兑贡献减少导致24Q3利润增速放缓。2024Q3毛利率/净利率34.65%/22.66%，同比+1.56/-1.17pct，毛利率改善得益于产品结构优化和降本增效措施推进，净利率下滑则因本期汇兑贡献减少所致，24Q3财务费用率同比+3.63pct。 北美需求复苏，强α属性推动业绩向好。从β层面看，美联储于2024H2开启降息周期，智能沙发等地产链相关产品需求将逐步释放；从α层面看，公司通过供应链垂直一体化降本和产品推陈出新拓展增量订单，同时店中店模式推进顺畅（已建成超150个中小规模店中店），业绩有望延续稳健增长。 【投资建议】 盈利预测：预计2024-2026年收入为24.02/29.14/34.19亿元，同比 +25.03%/+21.31%/+17.33%，归母净利润为5.20/6.17/7.05亿元，同比 +27.70%/+18.51%/+14.38%，对应PE为19.41/16.37/14.32倍，首次覆 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1921.46 2402.38 2914.42 3419.47 增长率(%) 31.37% 25.03% 21.31% 17.33% EBITDA（百万元） 459.90 647.10 761.25 865.05 归属母公司净利润（百万元） 407.39 520.22 616.52 705.15 增长率(%) 21.76% 27.70% 18.51% 14.38% EPS(元/股) 3.18 3.13 3.71 4.24 市盈率（P/E） 15.64 19.41 16.37 14.32 市净率（P/B） 2.12 2.92 2.54 2.21 EV/EBITDA 12.23 13.79 11.11 9.09 盖，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 美国加征关税风险：公司产品外销为主，其中美国是主要市场，若特朗普上台加征关税将对公司业绩产生较大负面影响； 需求衰退风险：若海外需求衰退，公司业绩将遭受冲击； 店中店推进不及预期风险：公司通过店中店模式拓展自主品牌，推动产品 销量，若店中店拓展不及预期，业绩增长将放缓。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 529.74 491.73 546.44 690.12 净利润 407.39 520.22 616.52 705.15 折旧摊销 63.89 50.50 52.96 55.92 营运资金变动 113.78 -7.02 -63.27 1.94 其它 -55.33 -71.96 -59.77 -72.89 投资活动现金流 -201.18 2.92 15.21 18.33 资本支出 -36.31 -49.13 -57.65 -67.16 投资变动 -197.51 0.00 0.00 0.00 其他 32.65 52.05 72.86 85.49 筹资活动现金流 -172.97 -86.81 -99.04 -113.21 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 25.00 0.00 0.00 其他 -172.97 -111.81 -99.04 -113.21 现金净增加额 177.84 424.05 462.61 595.24 期初现金余额 671.22 849.06 1273.12 1735.72 期末现金余额主要财务比率 849.06 1273.12 1735.72 2330.96 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 31.37% 25.03% 21.31% 17.33% 营业利润增长 22.89% 26.71% 18.90% 14.56% 归属母公司净利润增长 21.76% 27.70% 18.51% 14.38% 获利能力（%）毛利率 33.95% 33.80% 33.90% 34.00% 净利率 21.20% 21.65% 21.15% 20.62% ROE 13.56% 15.03% 15.49% 15.42% ROIC 10.77% 14.38% 14.85% 14.79% 偿债能力资产负债率（%） 15.65% 15.37% 15.07% 15.53% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.01 7.04 7.11 6.78 速动比率 4.49 4.68 4.97 4.96 营运能力总资产周转率 0.58 0.63 0.66 0.68 应收账款周转率 8.81 8.88 9.62 9.21 存货周转率 4.61 5.47 5.49 5.65 每股指标（元）每股收益 3.18 3.13 3.71 4.24 每股经营现金流 4.14 2.96 3.28 4.15 每股净资产 23.47 20.80 23.92 27.48 估值比率P/E 15.64 19.41 16.37 14.32 P/B 2.12 2.92 2.54 2.21 EV/EBITDA 12.23 13.79 11.11 9.09 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3216.74 3734.06 4322.79 5035.54 货币资金866.02 1290.08 1752.68 2347.92 应收及预付276.90 272.45 344.71 410.90 存货255.38 326.33 375.29 423.83 其他流动资产1818.44 1845.21 1850.11 1852.89 非流动资产344.20 356.28 363.32 377.41 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产142.23 161.35 185.20 214.69 在建工程1.24 5.62 12.81 21.40 无形资产32.67 35.67 38.67 41.67 其他长期资产168.07 153.65 126.65 99.65 资产总计3560.94 4090.35 4686.11 5412.95 流动负债458.69 530.17 608.02 742.48 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收372.77 437.88 500.28 623.48 其他流动负债85.92 92.29 107.74 118.99 非流动负债98.54 98.37 98.37 98.37 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债98.54 98.37 98.37 98.37 负债合计557.23 628.55 706.39 840.85 实收资本128.00 166.40 166.40 166.40 资本公积1688.02 1674.62 1674.62 1674.62 留存收益1162.26 1615.50 2133.41 2725.79 归属母公司股东权益3003.71 3461.80 3979.72 4572.10 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3560.94 4090.35 4686.11 5412.95 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1921.46 2402.38 2914.42 3419.47 营业成本1269.03 1590.38 1926.43 2256.85 税金及附加8.36 9.41 12.53 14.33 销售费用55.78 62.46 72.86 102.58 管理费用69.16 76.88 87.43 116.26 研发费用117.73 120.12 177.78 205.17 财务费用-29.98 -6.49 -9.88 -13.59 资产减值损失-2.55 -5.00 -5.00 -5.00 公允价值变动收益0.96 0.00 0.00 0.00 投资净收益47.80 60.06 72.86 85.49 资产处置收益0.84 0.40 0.70 0.96 其他收益6.34 7.53 10.70 11.52 营业利润475.59 602.62 716.52 820.83 营业外收入4.17 1.95 2.51 2.88 营业外支出0.63 1.48 0.86 0.99 利润总额479.13 603.09 718.17 822.71 所得税71.74 82.87 101.65 117.56 净利润407.39 520.22 616.52 705.15 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润407.39 520.22 616.52 705.15 EBITDA459.90 647.10 761.25 865.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对