新市场开拓和新产能投放暂时性影响业绩，期待机器人业务放量

浙海德曼（688577.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 新市场开拓和新产能投放暂时性影响业绩，期待机器人业务放量 公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入5.44亿元，同比增长16.92%；归母净利润0.17亿元，同比减少27.47%；扣非归母净利润967万元，同比减少42.05%。公司2024Q3实现营业收入 1.70亿元，同比增长8.49%；归母净利润638万元，同比增长26.97%；扣非归母净利润23万元，同比减少89.25%。 新市场开拓和新产能投放，暂时性影响业绩。公司业绩略承压主要系新增折旧与摊销、新增代理商渠道产生的费用及部分淘汰机型进行促销影响了毛利率。公司聚焦产能建设，对三个生产基地进行升级，培育未来核心增 长点，提升竞争力，投资金额超3亿，成本投入上升。此外，公司大力拓展客户，开发省外市场，加大代理销售政策力度，给予经销商费用支持，再次让利，使公司营业额增长但整体盈利能力略承压，期待后续回暖。 买入（维持） 股票信息 行业通用设备 前次评级买入 10月29日收盘价（元）36.30 总市值（百万元）2,885.32 总股本（百万股）79.49 其中自由流通股（%）95.48 30日日均成交量（百万股0.99 股价走势 人形机器人产业奇点到来，精密车床是传动件必需设备。特斯拉人形机器人线性执行器主要用反向式行星滚柱丝杠。行星滚柱丝杠价格高、制作难度大，此前需求不大，一般为进口。但是进口价格目前成本高昂，难以满 足人形机器人量产的成本要求，因此国内企业纷纷希望自行生产行星滚柱丝杠。然而，国内企业自行生产，需要进口相关的车床和螺纹磨床，海外车床和螺纹磨床价格非常高，并且是定制。一开始量不大、又是定制，国外企业产能有限，供货的意愿不强。此外，国外厂家的销售模式是以销定 产，客户下单后，通常需要2年以后才能拿到设备，生产交付周期很长， 120% 92% 64% 36% 8% -20% 浙海德曼沪深300 未来很难满足人形机器人的量产需求。因此丝杠设备的国产化、定制化是必然趋势。除了丝杠以外，人形机器人的旋转执行器需要用到减速器，而制作减速器的核心设备也是车床和磨床。 公司核心技术能力强劲，产品向高端化、多元化推进。浙海德曼实现了主轴、刀塔、尾座三大核心部件的自主化，核心技术能力强劲。在销售方面， 公司高端数控车床占有较大优势，且近年来经销比例有所扩大，品牌影响力逐步提升，未来有望受益于人形机器人的产业化发展。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润为0.32、0.66、0.88亿元，当前股价对应公司PE为89/44/33X。海德曼是国内车床龙头，产品向着高端化、多元化推进，同时有望受益于人形机器人带来的产业化浪潮，维 持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展风险。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001邮箱：dengyuliang@gszq.com 相关研究 1、《浙海德曼（688577.SH）：核心技术能力强劲，多元化、高端化持续推进》2024-09-01 2、《浙海德曼（688577.SH）：精密车床顶尖品牌，多 年深耕迎来星辰大海》2024-06-05 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 631 664 769 889 1,030 增长率yoy（%） 16.7 5.2 15.9 15.7 15.9 归母净利润（百万元） 60 29 32 66 88 增长率yoy（%） -18.2 -50.7 9.9 104.4 33.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 0.37 0.41 0.83 1.11 净资产收益率（%） 6.8 3.4 3.7 7.3 9.1 P/E（倍） 48.3 98.0 89.2 43.6 32.7 P/B（倍） 3.3 3.3 3.3 3.2 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 766 722 1125 862 1265 营业收入 631 664 769 889 1030 现金 93 53 384 222 383 营业成本 430 486 535 605 694 应收票据及应收账款 239 228 212 85 210 营业税金及附加 5 6 6 7 8 其他应收款 36 3 40 10 49 营业费用 51 59 81 80 93 预付账款 11 9 14 13 18 管理费用 54 54 62 71 82 存货 344 370 416 473 547 研发费用 35 43 50 57 66 其他流动资产 44 58 58 58 58 财务费用 -1 2 3 1 -5 非流动资产 613 730 761 804 861 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 17 0 0 0 固定资产 438 471 511 554 608 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 59 87 90 93 98 投资净收益 0 0 2 2 1 其他非流动资产 117 172 161 157 155 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1379 1452 1886 1666 2126 营业利润 67 26 35 70 93 流动负债 427 485 915 663 1066 营业外收入 0 3 1 1 1 短期借款 55 103 113 78 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 228 231 660 440 922 利润总额 66 29 35 71 93 其他流动负债 144 150 142 144 145 所得税 7 -1 3 4 5 非流动负债 87 84 84 84 84 净利润 59 30 32 66 89 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 1 0 0 0 其他非流动负债 87 84 84 84 84 归属母公司净利润 60 29 32 66 88 负债合计 514 569 999 746 1150 EBITDA 104 82 80 120 148 少数股东权益 -1 0 0 0 1 EPS（元） 0.75 0.37 0.41 0.83 1.11 股本 54 54 79 79 79 资本公积 552 556 534 534 534 主要财务比率 留存收益 255 268 284 315 349 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 865 883 887 919 975 成长能力 负债和股东权益 1379 1452 1886 1666 2126 营业收入(%) 16.7 5.2 15.9 15.7 15.9 营业利润(%) -18.5 -60.4 30.6 103.1 31.9 归属于母公司净利润(%) -18.2 -50.7 9.9 104.4 33.3 获利能力毛利率(%) 31.9 26.8 30.4 31.9 32.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.5 4.4 4.2 7.4 8.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.8 3.4 3.7 7.3 9.1 经营活动现金流 25 105 437 1 384 ROIC(%) 6.0 3.2 3.0 5.9 7.8 净利润 59 30 32 66 89 偿债能力 折旧摊销 37 49 45 53 61 资产负债率(%) 37.3 39.2 53.0 44.8 54.1 财务费用 -1 2 3 1 -5 净负债比率(%) 4.9 16.1 -21.3 -6.6 -30.8 投资损失 0 0 -2 -2 -1 流动比率 1.8 1.5 1.2 1.3 1.2 营运资金变动 -85 17 357 -117 240 速动比率 0.9 0.6 0.7 0.5 0.6 其他经营现金流 15 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -81 -190 -75 -94 -118 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 94 191 31 43 57 应收账款周转率 3.0 2.8 3.5 6.0 7.0 长期投资 30 -2 0 0 0 应付账款周转率 1.8 2.1 1.2 1.1 1.0 其他投资现金流 43 -1 -44 -51 -60 每股指标（元） 筹资活动现金流 38 54 -143 -34 -27 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.37 0.41 0.83 1.11 短期借款 55 48 -103 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 1.32 5.49 0.01 4.83 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.89 11.11 11.11 11.52 12.22 普通股增加 0 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 7 4 -22 0 0 P/E 48.3 98.0 89.2 43.6 32.7 其他筹资现金流 -24 3 -44 -34 -27 P/B 3.3 3.3 3.3 3.2 3.0 现金净增加额 -18 -31 218 -127 239 EV/EBITDA 28.2 36.7 33.5 23.5 17.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬