零业务持续放量，开拓储能、机器人新成长点

汽零制冷双轮驱动，业绩稳步增长。三花智控2022年实现营业收入213.48亿元，同比+33.3%；实现归母净利润25.73亿元，同比+53%，实现扣非归母净利润22.91亿元，同比+54.1%。2023Q1实现营收56.79亿元，同比+18.2%，环比-1.2%；实现归母净利润6.01亿元，同比+32.7%，环比-36.4%；实现扣非归母净利润5.57亿元，同比+38.4%，环比+3.2%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务营收138.34亿元，同比+23.3%，汽车零部件营收75.14亿元，同比+56.5%。业绩增长得益于：1、新能源汽车业务订单持续放量，保持高增长；2、制冷业务公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵的发展，推动营收提升。 公司横向新能源品类扩张，纵向组件集成升级，随主流新能源客户放量，长期增长确定性强。公司立足于阀类产品，新能源热管理零部件品类拓展，并积极开发组件集成与子系统解决方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。2022年公司汽零业务新增三个生产基地，进一步完善全球化布局，公司2022年新能源汽车热管理产品营收66.7亿元，占汽车零部件业务收入比重88%，充分受益于新能源汽车行业的高速增长。 开拓储能、机器人等业务，布局新的成长点。储能方面，公司于2022年一季度成立储能热管理公司，储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，并已与多个客户建立合作，具备先发优势，公司将同步配合客户量产目标，并积极筹划机电执行器海外生产布局。2023年4月公司发布公告，与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司签署战略合作框架协议，双方将在三花墨西哥工业园共同出资设立一家合资企业，合资公司主营业务为谐波减速器。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润为31.37/37.41/44.61亿元，同比增长21.9%/19.2%/19.3%，对应EPS为0.87/1.04/1.24元，当前股价对应PE为27/22/19倍，公司业绩增长稳健，受益于新能源行业的发展以及自身产品升级，成长性和确定性强，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 三花智控2022年实现营业收入213.48亿元，同比+33.3%；实现归母净利润25.73亿元，同比+53%，实现扣非归母净利润22.91亿元，同比+54.1%。其中，2022Q4实现营收57.49亿元，同比+33.7%，环比+5.7%；实现归母净利润9.46亿元，同比+142%，环比+51.4%；实现扣非归母净利润5.39亿元，同比+68%，环比-25.3%。 2023Q1实现营收56.79亿元，同比+18.2%，环比-1.2%；实现归母净利润6.01亿元，同比+32.7%，环比-36.4%；实现扣非归母净利润5.57亿元，同比+38.4%，环比+3.2%。 按照产品划分，制冷空调电器零部件业务营收138.34亿元，同比+23.3%，汽车零部件营收75.14亿元，同比+56.5%。业绩增长得益于：1、公司新能源汽车业务订单持续放量，保持高增长；2、制冷空调电器零部件方面，公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵等相关业务的发展，推动营收提升。 非经常性损益事项方面，1、公司与新昌县土地整理储备中心签订了《新昌县国有土地使用权储备合同》，与新昌县七星街道办事处签订了《退二进三房屋货币补偿协议》，合同对价包括收储补偿和搬迁补偿奖励，合计5.46亿元，2022年报告期内收储补偿已收3.16亿元。2、为规避原材料价格风险和防范汇率风险，公司及子公司开展了衍生工具业务，包括期货衍生工具和汇率衍生工具等。2022年，期货亏损643万元，外汇亏损19184万元。 毛利率端：2022年销售毛利率为26.08%，同比+0.40pct，净利率12.22%，同比+1.58pct，其中制冷空调电器零部件业务毛利率26.16%，同比-0.30pct，汽车零部件业务毛利率25.92%，同比+2.07pct，汽零业务毛利率提升预计得益于订单持续放量的规模效应，以及组件产品自制率提升；2023Q1销售毛利率为25.57%，同比+2.27pct，环比-3.07pct，净利率10.72%，同比-3.07pct，环比-5.95pct。 费用端：公司2022年销售/管理/研发/财务费用率为2.2%/5.4%/5.1%/0.9%，同比-0.2/-0.5/+0.5/+1.7pct；2023Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.2%/5.4%/5.1%/0.9%，同比+0.03/+0.8/+0.3/+0.4pct，环比-0.4/-3.2/+0.7/+0.2pct。 图1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率（%） 图6：公司单季度毛利率及净利率 公司立足于电子膨胀阀，横向新能源品类扩张，纵向技术升级与开发集成模块，长期增长确定性高。 制冷空调电器零部件业务保持全球龙头地位。公司业务主要包括空调冰箱元器件及部件和汽车业务单元，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位。 新能源产销保持高增，公司汽零业务随主流新能源车客户放量。2022年公司汽零业务新增三个生产基地，新设三家子公司，进一步完善全球化布局，公司2022年新能源汽车热管理产品营收66.7亿元，占汽车零部件业务收入比重88%，充分受益于新能源汽车行业的高速增长。公司与主流新能源客户均有合作，客户包括法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等，随着优质客户持续放量。 新能源热管理系统产品品类拓展，产品价值量提升近2倍。相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统增加电池热管理回路、电机热管理回路，新增冷却板、电池冷却器、电子水泵、电子膨胀阀、PTC加热或热泵系统等，核心产品价值量从2230元提升至6410元左右，价值量提升近2倍。 公司积极布局组件集成与热管理系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。品类扩张叠加技术升级，公司热管理产品单车价值量进一步提升，最大单车货值已近5000元。新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目已于2021年完结验收，预计组件占比将有所提升。 增量业务方面，开拓储能、机器人等业务，布局新的成长点。 储能：公司于2022年3月成立了三花新能源热管理科技（杭州）有限公司，主要开展储能热管理相关业务，储能热管理和新能源汽车热管理业务技术路线接近，公司具有良好的产品与技术储备，并且储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。 机器人：公司机器人业务重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，公司已与多个客户建立合作具备先发优势。2022年公司拟发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士交易所上市，募集资金拟用于拓展公司全球化经营布局，加强公司制冷控制元器件、新能源热管理领域和机器人机电执行器业务的生产制造。 2023年4月公司发布公告，与苏州绿的谐波传动科技股份有限公司签署战略合作框架协议，双方将在三花墨西哥工业园共同出资设立一家合资企业，合资公司主营业务为谐波减速器。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司业绩增长稳健，受益于新能源行业的发展以及自身产品升级，成长性和确定性强，维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为31.37/37.41/44.61亿元，同比增长21.9%/19.2%/19.3%，对应EPS为0.87/1.04/1.24元。 选取拓普集团、银轮股份、旭升集团作为可比公司。公司经营稳健，汽零业务保持高增长，制冷空调电器零部件业务稳健增长，开拓储能、机器人新增长点，截至2023年4月28日收盘价，当前股价对应PE为PE为27/22/19倍，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较（20230428） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）