培养基持续开拓新管线+新品类+新市场，CDMO产能有序扩张

公司研究报 告医药生物生物制品 2022-10-26 公司点评报告 买入/调高奥浦迈(688293) 目标价：122 昨收盘：101.64 培养基持续开拓新管线+新品类+新市场，CDMO产能有序扩张 走势比较 4% 21/10/26 21/12/26 22/2/26 22/4/26 22/6/26 22/8/26 太(2%) 平(8%) 洋(14%) 证(21%) 券(27%) 股奥浦迈沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)82/17公总市值/流通(百万元)8,332/1,720司12个月最高/最低(元)132.50/101.64证相关研究报告： 券奥浦迈（688293）《奥浦迈：国产研高端培养基领军品牌，迈向生物药究上游国产化加速时代》--报2022/09/01 告 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：穆奕杉 电话：021-58502206 E-MAIL：muys@tpyzq.com 事件：公司2022年前三季度收入2.23亿元（+47.58%）、归母净 利润0.83亿元（+79.97%）、扣非后归母净利润0.73亿元（+93.30%）； Q3收入0.76亿元（+11.06%）、归母净利润0.30亿元（+9.28%）、 扣非后归母净利润0.25亿元（+13.49%）。 培养基配方转让导致Q3基数较大，剔除此部分影响Q3实现业绩高增。公司在2021年Q3与金赛签订协议，金赛支付2100万元获得公司定制化培养基配方及未来10年以优惠价格向公司委托生产上 述培养基的权利，公司由此一次性确认培养基配方转让部分收入973.7万元，此部分业务毛利率为100%，由此可推测培养基配方转让业务的发生应基于：公司的客户就某一款生命周期较长的药物或自身的技术平台定制培养基，期望达到比目录培养基更好的表达水平，且客户与公司保持了多年合作，出于对公司技术的信赖愿支付比购买定制化培养基产品更高的对价，以充分利用公司的培养基技术，因此培养基配方转让在目录培养基能满足大部分客户需求的阶段属非经常发生的业务，剔除此部分影响公司Q3收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比增长29%/57%/81%，收入及业绩增速达较高水平。 培养基持续开拓新管线+新品类+新市场，长期看销售增长驱动力得到加强。从管线角度看，使用公司培养基的已知管线数量从2021年 末的74个跃升至报告期末的100余个，反映公司的新项目开拓能力强劲，已在蛋白/抗体培养基领域获得了较高的市场认可和客户信赖，未来公司将伴随更多的管线研究推进/上市放量增加培养基销售。从产品角度看，公司持续发力培养基研发，前三季度研发费用同比增加65.71%，公司由此不断拓展产品品类，新产品中MDCK系列培养基及昆虫细胞培养基（主要用于疫苗）已获客户良好反馈，反映公司培养基开发技术扎实，在蛋白/抗体以外的领域亦具有快速迭代产品的能力，未来有望在疫苗、基因治疗、细胞治疗等领域亦取得快速发展。从市场角度看，公司在今年4月设立美国子公司促进海外业务，新一代CHO培养基已获海外客户的一致好评，未来有望凭借比肩国际水平的产品性能及价格优势打开广阔的海外市场。 CDMO商业化产能建设有序推进，短期看CDMO新产能将在投产后增进公司业务间协同。公司前三季度投资活动产生的现金流量净 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用 2 公司点评报告P 额同比增加78.88%,推测主要由于今年公司CDMO商业化产能建设需购置较多固定资产，预计CDMO新产能将在明年开始陆续投产，公司将CDMO覆盖阶段延伸至商业化阶段后，CDMO业务为培养基业务导流及辅助孵育培养基客户的能力将进一步加强，为短期内公司订单的持续高速增长带来更多支撑。 给予“买入”评级。公司为高端培养基国产第一品牌，在多个抗体项目中显现明显超越进口产品的表达量，客户质量较好。预计22-24年归母净利润为1.14/1.81/2.59亿元，三年归母净利润CAGR为62.4%， 给予“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)213 336 518 737 （+/-%）70.40 57.75 54.17 42.28 净利润(百万元）60 114 181 259 （+/-%）416.87 88.03 59.17 43.33 摊薄每股收益(元)0.98 1.39 2.20 3.16 市盈率(PE)0.00 80.36 50.49 35.23 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用3 货币资金 309 310 1783 1790 1861 营业收入 125 213 336 518 737 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 13 34 31 60 73 营业税金及附加 0 1 2 4 7 应收和预付款项4143911301920营业成本6785117156218 流动资产合计 371 441 1969 2055 2220 管理费用 23 41 61 93 129 其他流动资产753607186销售费用510152236 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用10000 在建工程 20 1 131 231 331 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产7586868686投资收益145811 长期待摊费用 9 25 25 25 25 其他非经营损益 2 4 0 0 0 无形资产042424242营业利润1064128204292 资产总计 553 747 2408 2604 2889 所得税 0 8 14 23 33 其他非流动资产87176179189209利润总额1268128204292 短期借款1540404040净利润1260114181259 应付和预收款项 11 14 36 36 43 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 5 71 73 75 77 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率45.99% 59.88% 65.26% 69.85% 70.47% 销售净利率9.35% 28.40% 33.82% 34.87% 35.16% 销售收入增长率113.55 % 70.19% 57.87% 54.37% 42.17% EBIT增长率195.67 % 538.54 % 103.84 % 59.37% 43.38% 净利润增长率195.26 416.87 88.03% 59.17% 43.33% 长期借款1718181818归母股东净利润1260114181259 负债合计59185221236262 股本 61 61 82 82 82 资本公积420428191919191919 留存收益 10 63 160 313 533 归母公司股东权益494562218723682627 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 494562218723682627 %%5.19%7.63%9.86% 负债和股东权益 553 747 2408 2604 2889 ROE2.37%10.74% 现金流量表(百万） ROIC 1.79%7.80%4.72%6.97%9.06% ROA2.11%8.08%4.72%6.94%8.97% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.190.981.392.203.16 经营性现金流 3 115 88 107 178 PE(X) 0.00 0.0080.3650.4935.23 融资性现金流 385 20 1512 2 2 PS(X) 0.00 0.00 4.173.85 3.47 投资性现金流(105)(140)(128)(102)(109)PB(X)0.000.004.173.853.47 现金增加额283(6)1473771EV/EBITDA(X)(9.93)(2.04)60.7938.1126.33 资料来源：WIND，太平洋证券 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 业绩符合预期，Q3新产能有望投入使用2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务姓名手机邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华北销售总监成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com华北销售巩赞阳18641840513gongzy@tpyzq.com华北销售常新宇13269957563changxy@tpyzq.com 华东销售 华东销售 徐丽闵 胡亦真 17305260759 17267491601 xulm@tpyzq.com huyz@tpyzq.com 华东销售李昕蔚18846036786lixw@tpyzq.com华东销售周许奕021-58502206zhouxuyi@tpyzq.com华东销售张国锋18616165006zhanggf@tpyzq.com 华南销售总监 华南销售副总 张茜萍 查方龙 13923766888 18565481133 zhangqp@tpyzq.com zhafl@tpyzq.com 华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com华南销售陈宇17742876221cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。