Q3业绩触底，关注供给侧产能出清

凯盛新能（600876.SH） Q3业绩触底，关注供给侧产能出清 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司收入36.9亿元，同比下降21.9%，实现归母净利润-2.5亿元，同比降低225.0%，扣非净 利润-2.7亿元，同比降低402.9%，其中单Q3实现收入7.2亿元，同比降低63.3%，环比Q2下降53.5%，实现归母净利润-2.1亿元，同比下滑429.4%，扣非净利润-1.9亿元，同比下滑378.5%，亏损规模环比Q2进一步扩大。 量价双杀，业绩触底。2024年下游需求释放不及预期，行业供需失衡加剧，公司收入业绩大幅下降，量方面，根据卓创资讯统计，10月末光伏玻璃行业样本企业库存天数已超过38天，公司产销率亦下降，Q3末存货 12.5亿元，同比增加57.8%，环比Q2增加35.3%。价格方面，根据钢联数据统计，Q3行业2.0mm/3.2mm光伏玻璃单平均价分别为13.6/22.7 证券研究报告|季报点评 2024年10月31日 买入（维持） 股票信息 行业玻璃玻纤 前次评级买入 10月31日收盘价（元）10.80 总市值（百万元）6,973.29 总股本（百万股）645.67 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股5.26 股价走势 元，分别同比下降25.0%/12.7%，分别环比Q2下降22.9%/12.4%，价凯盛新能沪深300 格大幅下跌导致公司Q3亏损规模继续扩大。而10月份2.0mm、3.2mm镀膜玻璃低价分别为12元/平、20元/平，跌至近两年最低值，Q4供需形势依然严峻，价格仍面临较大压力。 利润率受损严重。2024年前三季度公司毛利率2.0%，同比降低9.5pct，其中单Q3毛利率-18.8%，同比降低31.5pct，环比Q2下降24.7pct，光伏玻璃大幅降价导致毛利率下降。费用率方面，前三季度期间费用率 9.4%，同比增加1.7pct，其中单Q3期间费用率13.9%，同比增加6.9pct， 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-102024-032024-072024-10 环比Q2增加5.5pct，主要系收入下滑后费用摊薄不足。对应公司前三季 度净利率-6.9%，同比下降12.1pct，单Q3净利率-28.8%，同比下降 33.5pct，环比Q2下降25.6pct。 供需缓慢修复，关注供给侧改革优化出清。光伏玻璃行业亏损程度加深，龙头企业也陷入亏损，行业新产能投放延期或暂停，部分窑炉提前冷修、减产，根据钢联数据，截至10月30日，光伏玻璃在产日熔量已由高点 11.65万吨下降至9.53万吨，合计减少2.12万吨，单月玻璃产量已逐步接近组件需求量，供需格局在缓慢修复中。近期光伏行业协会再次组织召开防止光伏行业内卷式恶性竞争座谈会，主题是化解出清过剩产能，光伏行业有望迎来供给侧改革，或将带来光伏玻璃价格的修复。 投资建议：光伏玻璃供需再均衡尚需时间，且仍有较高库存需要消化，盈利预计继续承压，我们下调公司盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为-4.33亿元、0.65亿元、1.78亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,030 6,595 4,478 5,792 8,551 增长率yoy（%） 38.7 31.1 -32.1 29.4 47.6 归母净利润（百万元） 409 395 -433 65 178 增长率yoy（%） 59.9 -3.5 -209.6 115.1 171.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.63 0.61 -0.67 0.10 0.27 净资产收益率（%） 9.7 8.5 -10.3 1.5 4.0 P/E（倍） 17.0 17.7 — 106.8 39.3 P/B（倍） 1.6 1.5 1.7 1.6 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 研究助理张润 执业证书编号：S0680122100009邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 1、《凯盛新能（600876.SH）：供需边际改善，盈利弹性释放》2024-05-31 2、《凯盛新能（600876.SH）：供需格局改善，盈利能力修复》2024-03-30 3、《凯盛新能（600876.SH）：行业景气改善，盈利能力逐季提升》2023-10-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4070 4314 3051 3743 5539 营业收入 5030 6595 4478 5792 8551 现金 689 273 155 109 242 营业成本 4434 5831 4642 5303 7733 应收票据及应收账款 1589 1478 993 1283 1894 营业税金及附加 38 44 39 45 66 其他应收款 107 154 100 129 190 营业费用 17 20 22 23 34 预付账款 176 187 162 186 271 管理费用 126 147 157 145 197 存货 696 687 580 663 967 研发费用 174 252 157 203 299 其他流动资产 814 1534 1061 1373 1975 财务费用 74 74 82 105 158 非流动资产 6496 8113 8064 8321 8450 资产减值损失 -17 0 5 8 4 长期投资 0 0 0 5 7 其他收益 157 235 90 116 171 固定资产 4022 4947 5366 5469 5498 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 700 745 747 749 751 投资净收益 161 -13 -9 -12 -17 其他非流动资产 1775 2421 1951 2098 2195 资产处置收益 2 45 0 1 1 资产总计 10566 12428 11115 12064 13989 营业利润 467 501 -537 80 221 流动负债 4147 4155 3305 3877 5093 营业外收入 3 1 1 1 1 短期借款 1098 761 1011 1311 1811 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2157 2022 928 1061 1547 利润总额 470 501 -536 81 222 其他流动负债 892 1372 1366 1506 1736 所得税 11 37 -27 4 13 非流动负债 1805 3220 3264 3564 4064 净利润 459 465 -509 77 209 长期借款 1704 3124 3174 3474 3974 少数股东损益 50 70 -76 12 31 其他非流动负债 101 96 90 90 90 归属母公司净利润 409 395 -433 65 178 负债合计 5952 7374 6569 7441 9157 EBITDA 661 892 -82 577 791 少数股东权益 381 426 350 361 393 EPS（元/股） 0.63 0.61 -0.67 0.10 0.27 股本 646 646 646 646 646 资本公积 3781 3781 3781 3781 3781 主要财务比率 留存收益 -194 201 -230 -165 13 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4232 4627 4196 4261 4439 成长能力 负债和股东权益 10566 12428 11115 12064 13989 营业收入(%) 38.7 31.1 -32.1 29.4 47.6 营业利润(%) 34.3 7.2 -207.1 115.0 175.5 归属母公司净利润(%) 59.9 -3.5 -209.6 115.1 171.9 获利能力毛利率(%) 11.9 11.6 -3.7 8.5 9.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.1 6.0 -9.7 1.1 2.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.7 8.5 -10.3 1.5 4.0 经营活动现金流 -398 144 -342 117 -182 ROIC(%) 5.1 5.4 -4.5 1.7 3.1 净利润 459 465 -509 77 209 偿债能力 折旧摊销 273 349 372 392 412 资产负债率(%) 56.3 59.3 59.1 61.7 65.5 财务费用 87 84 101 112 132 净负债比率(%) 47.2 80.6 105.6 117.8 130.7 投资损失 -161 13 9 12 17 流动比率 1.0 1.0 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -1069 -713 -270 -468 -949 速动比率 0.8 0.8 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 13 -54 -44 -7 -4 营运能力 投资活动现金流 -662 -1758 -287 -651 -552 总资产周转率 0.5 0.6 0.4 0.5 0.7 资本支出 -926 -1785 -846 -634 -534 应收账款周转率 7.1 5.8 4.1 5.8 6.2 长期投资 264 27 0 -5 -2 应付账款周转率 3.7 3.6 4.5 9.1 10.2 其他投资现金流 0 0 559 -12 -17 每股指标（元） 筹资活动现金流 583 1356 508 488 868 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.61 -0.67 0.10 0.27 短期借款 -229 -337 250 300 500 每股经营现金流(最新摊薄) -0.62 0.22 -0.53 0.18 -0.28 长期借款 671 1420 50 300 500 每股净资产(最新摊薄) 6.56 7.17 6.50 6.60 6.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -11 0 0 0 0 P/E 17.0 17.7 — 106.8 39.3 其他筹资现金流 152 273 208 -112 -132 P/B 1.6 1.5 1.7 1.6 1.6 现金净增加额 -476 -256 -119 -46 133 EV/EBITDA 22.9 14.7 -142.9 21.5 16.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、