Q3业绩承压，期待供给侧优化加速

旗滨集团（601636.SH） Q3业绩承压，期待供给侧优化加速 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司收入116.0亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润7.0亿元，同比降低43.8%，扣非净利润6.2亿元，同 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 增持（维持） 股票信息 比降低45.2%，其中单Q3实现收入36.9亿元，同比降低14.2%，环比Q2下降 9.0%，实现归母净利润-1.1亿元，同比下滑118.8%，环比Q2下降130.4%，扣非净利润-1.4亿元，同比下滑123.8%，环比Q2下降139.8%。 浮法玻璃：Q3价格承压下行，冷修加速下Q4盈利或将回暖。根据卓创资讯统计，2024年Q3全国浮法玻璃表观消费量2.61亿重箱，同比下降2.1%，环比Q2下降6.6%，而浮法玻璃产量2.77亿重箱，同比提升2.4%，环比Q2下降0.4%， 截至9月底厂家库存超过32天，Q3玻璃均价1405.2元/吨，同比下降31.0%，环比Q2下降17.3%。9月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，带动地产链信心修复，叠加产线冷修加速，供需改善下玻璃价格回暖，截至10月29日， 全国浮法玻璃均价1337.38元/吨，较9月底增长13.4%，提升158.4元/吨，10 行业玻璃玻纤 前次评级增持 10月29日收盘价（元）6.76 总市值（百万元）18,140.56 总股本（百万股）2,683.51 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股70.49 股价走势 月下旬厂家库存天数也降至26天附近，Q4盈利或将持续修复。旗滨集团沪深300 光伏玻璃：供给侧改革有望加速价格修复，未来单平净利提升空间大。Q3行业 2.0mm/3.2mm玻璃单平均价分别为13.6/22.7元，同比分别下降25.0%/12.7%， 环比Q2分别下降22.9%/12.4%，价格大幅下跌导致公司Q3出现亏损。目前光伏玻璃行业样本企业库存天数已超过38天，10月份2.0mm、3.2mm镀膜玻璃低价分别为12元/平、20元/平，已跌至近两年最低值，亏损面持续扩大下，行业新产能投放延期或暂停，部分窑炉提前冷修、减产，根据钢联数据，截至10月30 日，光伏玻璃在产日熔量已由高点11.65万吨下降至9.53万吨，合计减少2.12万吨，单月玻璃产量已逐步接近组件需求量，供需格局在缓慢修复中。近期光伏行业协会再次组织召开防止光伏行业内卷式恶性竞争座谈会，主题是化解出清过剩产能，光伏行业有望迎来供给侧改革，或将加速光伏玻璃价格的修复，叠加公司自身降本增效的不断推进，未来单平净利提升空间大。 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 费用率略有提升，利润率大幅下降。2024年前三季度公司毛利率19.0%，同比降低4.4pct，其中单Q3毛利率7.7%，同比降低20.0pct，环比Q2下降14.9pct，毛利率下滑主要系浮法玻璃和光伏玻璃降价所致。费用率方面，前三季度期间费 用率12.4%，同比增加1.8pct，单Q3期间费用率13.3%，同比增加2.1pct，环比Q2增加1.2pct，主要系光伏玻璃部分产线处于运营初期且项目建设导致管理费用率较高，同时在建项目资金来源为自有资金和银行贷款相结合，财务费用率有所上升。对应公司前三季度净利率5.9%，同比下降5.2pct，单Q3净利率-4.7%，同比下降18.6pct，环比Q2下降14.4pct。 投资建议：三季度浮法玻璃、光伏玻璃价格大幅下行导致公司出现亏损，目前浮法玻璃有所回暖，但光伏玻璃价格仍在底部，盈利修复尚需时间，我们下调公司盈利 预期，预计2024-2026年归母净利润分别为6.43亿元、9.54亿元、11.27亿元，三年业绩复合增速32.4%，对应PE分别为28.2X、19.0X和16.1X，维持“增持”评级。 风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏需求大幅下滑风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,313 15,683 15,383 18,746 21,085 增长率yoy（%） -9.4 17.8 -1.9 21.9 12.5 归母净利润（百万元） 1,317 1,751 643 954 1,127 增长率yoy（%） -69.0 33.0 -63.3 48.4 18.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.65 0.24 0.36 0.42 净资产收益率（%） 10.5 12.9 4.6 6.6 7.5 P/E（倍） 13.8 10.4 28.2 19.0 16.1 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 研究助理张润 执业证书编号：S0680122100009邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 1、《旗滨集团（601636.SH）：浮法、光伏面临挑战，等待行业供需再平衡》2024-08-31 2、《旗滨集团（601636.SH）：浮法玻璃保持韧性，光伏玻璃接力续航》2024-04-25 3、《旗滨集团（601636.SH）：业绩符合预期，期待光伏玻璃放量》2023-10-14 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7721 9054 7985 10902 13771 营业收入 13313 15683 15383 18746 21085 现金 3326 3692 2397 4155 6302 营业成本 10488 11763 12833 15524 17486 应收票据及应收账款 1088 1646 1542 1865 2084 营业税金及附加 136 180 173 205 236 其他应收款 78 56 56 68 76 营业费用 137 171 185 206 211 预付账款 217 224 244 295 332 管理费用 684 842 785 919 991 存货 1959 2013 2139 2714 2988 研发费用 500 572 538 656 738 其他流动资产 1054 1423 1608 1805 1988 财务费用 21 163 250 300 290 非流动资产 16716 22861 26672 26189 25492 资产减值损失 -44 -153 -19 -25 -29 长期投资 48 45 55 65 75 其他收益 130 201 154 187 211 固定资产 9977 11985 17615 19375 19525 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1789 2112 2162 2210 2256 投资净收益 7 4 2 2 2 其他非流动资产 4901 8718 6839 4539 3636 资产处置收益 3 -14 0 0 0 资产总计 24437 31915 34657 37091 39263 营业利润 1421 2012 738 1083 1298 流动负债 5764 6721 7754 9154 10203 营业外收入 17 19 13 17 16 短期借款 1058 353 853 1053 1253 营业外支出 3 58 22 28 36 应付票据及应付账款 2424 3345 3315 4010 4517 利润总额 1435 1972 729 1071 1278 其他流动负债 2283 3023 3586 4091 4433 所得税 111 250 84 114 148 非流动负债 5747 10261 11435 11990 12548 净利润 1324 1722 645 957 1130 长期借款 3668 8063 9263 9763 10263 少数股东损益 7 -29 2 3 3 其他非流动负债 2080 2199 2172 2227 2285 归属母公司净利润 1317 1751 643 954 1127 负债合计 11512 16982 19189 21145 22751 EBITDA 2554 3552 2868 3600 4009 少数股东权益 327 1383 1385 1388 1392 EPS（元/股） 0.49 0.65 0.24 0.36 0.42 股本 2683 2684 2684 2684 2684 资本公积 2502 2471 2604 2604 2604 主要财务比率 留存收益 7308 8389 8682 9158 9721 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12599 13549 14082 14558 15120 成长能力 负债和股东权益 24437 31915 34657 37091 39263 营业收入(%) -9.4 17.8 -1.9 21.9 12.5 营业利润(%) -71.1 41.6 -63.3 46.7 19.9 归属母公司净利润(%) -69.0 33.0 -63.3 48.4 18.0 获利能力毛利率(%) 21.2 25.0 16.6 17.2 17.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 11.2 4.2 5.1 5.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 12.9 4.6 6.6 7.5 经营活动现金流 568 1543 2495 3602 4108 ROIC(%) 7.0 7.7 3.0 4.1 4.5 净利润 1324 1722 645 957 1130 偿债能力 折旧摊销 1100 1299 1890 2230 2440 资产负债率(%) 47.1 53.2 55.4 57.0 57.9 财务费用 98 233 292 339 364 净负债比率(%) 23.5 46.8 68.8 60.4 50.0 投资损失 -7 -4 -2 -2 -2 流动比率 1.3 1.3 1.0 1.2 1.3 营运资金变动 -2001 -1921 -326 23 109 速动比率 0.8 0.8 0.5 0.7 0.9 其他经营现金流 53 214 -4 54 67 营运能力 投资活动现金流 -2885 -5389 -5702 -1781 -1790 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 -3749 -5309 -6271 -1743 -1752 应收账款周转率 25.4 14.6 11.7 13.4 13.1 长期投资 -12 -2 -10 -10 -10 应付账款周转率 6.2 5.0 4.5 4.9 4.8 其他投资现金流 876 -78 579 -28 -28 每股指标（元） 筹资活动现金流 1121 4211 1941 -63 -171 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 0.24 0.36 0.42 短期借款 563 -705 500 200 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.58 0.93 1.34 1.53 长期借款 2642 4395 1200 500 500 每股净资产(最新摊薄) 4.69 5.05 5.25 5.43 5.63 普通股增加 -3 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -18 -31 133 0 0 P/E 13.8 10.4 28.2 19.0 16.1 其他筹资现金流 -2063 552 107 -763