22年一季报点评：海外业务加速复苏，供给侧出清逻辑稳固

核心观点：受疫情和组织架构调整影响，公司2022Q1RevPAR承压，管理费用率提升。但疫情加速行业供给出清，行业集中度底部提升，华住作为行业龙头在疫情中加速拓店，将充分受益行业复苏。 维持盈利预测，维持“增持”评级。2022年一季度华住受疫情影响，业绩承压。 考虑德国于2月放开旅游限制后华住海外分部RevPAR明显回升，以及本轮上海疫情渐进尾声，业绩有望逐渐修复，我们维持华住集团-S2022-2024年归母净利润预测2.85/20.60/34.28亿元，维持“增持”评级。 22年Q1营收超指引上限，利润略低预期。1）2022年Q1营收为26.8亿，同比增长15.2%，超过此前11%-15%的指引。经调整EBITDA为-3.3亿，略低于预期（我们预期为-2.4亿）。归母净利润为-6.3亿，同比2021年Q1亏损扩大（2021Q1为-2.5亿）。2）一季度，境内酒店分部Legacy-Huazhu营收23.2亿，同比增长4.6%，位于前期1%-5%指引上限，归母净利润-3.1亿，环比2021Q4减亏（2021Q4为-4.2亿）。境外酒店分部Legacy-DH营收4.1亿元，同比大增165.36pct，归母净利润-3.2亿，环比2021Q4亏损扩大，或主要由于德国政府补贴减少所致。 国内疫情导致RevPAR继续承压 ， 组织架构调整导致管理成本略提升。 2022Q1，上海疫情爆发，华住主要市场华东地区受影响严重，这导致Q1境内整体RevPAR仅恢复到2019年74.2%。另一方面，2022Q1公司一般管理费用率为17.2%，环比提升4.2pct,其中Legacy-Huazhu一般管理费用率为15.2%，同比提升4.1pct，主要由于公司投资业务开发团队，资讯科技以及高档酒店部门所致。我们认为，当前公司组织架构调整以进军华南市场和高档酒店市场，这对于公司长期发展意义重大，后续随着高档酒店及华南地区酒店步入正轨，一般管理费用率有望下降。 海外业务复苏加速，业绩反弹可期。自2022年2月，德国放开旅游限制以来，海外业务强势复苏。2022年4月,DH平均客房收入已经恢复至2019年80%（2022年1月仅达到2019年47%），海外业务已经看到明显的需求复苏，DH分部盈利情况有望改善。 行业供给侧持续出清，疫情持续时间和强度将与行业出清程度成正比。当前酒店行业投资的核心逻辑仍然是疫情导致行业供给侧出清，酒店竞争格局改善，当行业周期上行，能够快速拓店的酒企能在疫情后迎来业绩高弹性复苏。根据盈蝶咨询数据，2021年全国酒店客房数量（15间房规模以上）同比下降12.1%,较2019年去化23.5%，同时连锁化率达到35%，相较于2020年提升4.4%。从开店来看，2022Q1华住净新增门店158家，在三大集团中排第一，仍保持不错的开店态势。边际来看，上海已经于六月一号宣布解除封禁，疫情好转后，酒店需求侧有望加速复苏，公司作为龙头企业将充分受益。 风险提示事件：疫情恢复节奏不及预期；门店扩张速度不及预期；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险。 图表1：公司主要财务数据及预测