前三季度业绩稳健增长，算力领域布局不断深化

中科曙光(603019.SH) 前三季度业绩稳健增长，算力领域布局不断深化 计算机 2024年11月01日 推荐(维持) 股价:61.2元 主要数据 行业计算机 公司网址www.sugon.com 大股东/持股北京中科算源资产管理有限公司/16.36% 实际控制人中国科学院计算技术研究所总股本(百万股)1,463 流通A股(百万股)1,459 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)896 流通A股市值(亿元)893 每股净资产(元)13.11 资产负债率(%)38.6 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。 平安观点： 公司前三季度业绩实现稳健增长。2024年前三季度，公司主营业务相对稳定，面对国内激烈的市场竞争，公司坚持研发创新，完善产业链布局，推进数字基础设施建设，稳步推进各项业务。2024年前三季度，公司实现营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。2024年前三季度，公司业绩实现平稳增长。分季度看，2024年单三季度，公司实现营业收入23.29亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长0.41%。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率为26.81%，较上年同期提升0.93个百分点。2024年前三季度，公司期间费用率为21.29%，较上年同期同比提升2.67个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为6.45%/3.03%/12.22%，分别较上年同期提升0.56/0.49/1.15个百分点。未来，公司将继续通过不断提升产品质量、强化预算管理等多维度措施，巩固和提升核心竞争力。 公司坚定投入新产品研发，市场地位有望持续巩固。2024年前三季度，公司研发费用为9.83亿元，同比增长14.49%，研发费用率为12.22%，较上年同期提升1.15个百分点。2024年公司发布集中性全闪存储、升级分布式存储ParaStor，同时升级SugonRI2.0数智工业解决方案。公司集中式全闪存储FlashNexus，达到亿级IOPS，最大支持256个控制器拓展；ParaStor分布式全闪存储，单节点带宽达150GB/s，302万IOPS，通过本地内存加速等五级加速技术，大幅提升存储性能；创新通存解决方案，打破集中式与分布式存储壁垒，存储资源利用效率提升30%。SugonRI2.0自研SugonC++工业编程语言，搭载计算、安全、控制、通 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,008 14,353 15,562 18,029 21,412 YOY(%) 15.4 10.3 8.4 15.9 18.8 净利润(百万元) 1,544 1,836 2,181 2,656 3,290 YOY(%) 31.3 18.9 18.8 21.8 23.9 毛利率(%) 26.3 26.3 29.3 30.6 31.9 净利率(%) 11.9 12.8 14.0 14.7 15.4 ROE(%) 9.1 9.8 10.7 11.8 13.1 EPS(摊薄/元) 1.06 1.25 1.49 1.82 2.25 P/E(倍) 58.0 48.8 41.1 33.7 27.2 P/B(倍) 5.3 4.8 4.4 4.0 3.6 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 中科曙光公司季报点评 信等丰富工业知识库，提升开发效率，满足新型工业化的丰富需求。在灵活性方面，SugonRI2.0采用符合惯例标准化的体系架构，实现应用开发与计算平台解耦，支持使工业软件可跨平台运行的RunTime程序，可快速响应工业数智化多种应用场景。我们认为，随着公司在新技术、新产品方面持续投入研发，公司市场地位有望持续抬升。 公司将不断深化算力领域布局，推动算力资源互联互通。公司将持续大力发展算力服务，通过算力资源互通互联及产业开放协同，实现算力的普适化、普惠化、标品化，一方面，公司将加速高端计算、智能计算与通用计算的融合发展，满足多场景计算应用需求。另一方面，公司将推动算力、算法、数据“三大要素”协同，构建算力可按需调度、数据可信流通、应用开箱即用、模型可上网的服务体系。此外，公司将继续强化生态协作，加快产业链开放，进一步完善全栈软硬件适配，打造“国产算力+国产软件”新生态。另外，公司将进一步优化体系运营，确保“运、管、服”三位一体统筹部署，进而搭建全国一体化创新型算力服务平台，持续将算力转换成生产力、创新力。当前，在大模型的浪潮下，计算产业迎来发展机遇。大模型需要大算力，公司在算力产业布局的持续深化，将为公司把握产业发展机遇提供支点。 投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.81亿元（前值为22.19亿元）、26.56亿元（前值为26.97亿元）和32.90亿元（前值为32.97亿元）；EPS分别为1.49元、1.82元和2.25元，对应10月31日收盘价的PE分别为41.1x、33.7x、27.2x。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，坚定投入新产品研发，2024年前三季度业绩实现稳健增长。公司持续深化算力产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 14929 18708 22354 26907 现金 7193 8103 9311 11572 应收票据及应收账款 2790 3316 3842 4563 其他应收款 77 119 138 164 预付账款 137 578 669 795 存货 3430 5425 7043 8208 其他流动资产 1302 1166 1351 1604 非流动资产 16686 15838 14976 14130 长期投资 6909 7191 7473 7754 固定资产 2349 2061 1759 1441 无形资产 4317 3598 2878 2159 其他非流动资产 3111 2988 2867 2775 资产总计 31615 34546 37330 41036 流动负债 4989 6507 7443 8730 短期借款 160 0 0 0 应付票据及应付账款 2169 2793 3174 3700 其他流动负债 2661 3715 4269 5031 非流动负债 7145 6722 6330 5972 长期借款 1313 890 497 139 其他非流动负债 5833 5833 5833 5833 负债合计 12135 13230 13773 14702 少数股东权益 831 931 1052 1203 股本 1464 1463 1463 1463 资本公积 11186 11182 11183 11185 留存收益 6000 7740 9859 12483 归属母公司股东权益 18650 20385 22505 25132 负债和股东权益 31615 34546 37330 41036 单位:百万元 中科曙光公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14353 15562 18029 21412 营业成本 10584 11001 12504 14574 税金及附加 53 60 69 82 营业费用 751 700 811 964 管理费用 294 311 361 428 研发费用 1316 1323 1532 1820 财务费用 -80 30 3 -21 资产减值损失 -86 -158 -183 -218 信用减值损失 -88 -74 -86 -102 其他收益 555 460 460 460 公允价值变动收益 0 0 1 2 投资净收益 361 269 269 269 资产处置收益 -1 1 1 1 营业利润 2176 2635 3210 3978 营业外收入 13 15 15 15 营业外支出 9 8 8 8 利润总额 2179 2641 3217 3985 所得税 301 361 439 544 净利润 1878 2281 2778 3441 少数股东损益 42 100 122 151 归属母公司净利润 1836 2181 2656 3290 EBITDA 2729 3802 4366 5098 EPS（元） 1.25 1.49 1.82 2.25 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 10.3 8.4 15.9 18.8 营业利润(%) 14.2 21.1 21.8 23.9 归属于母公司净利润(%) 18.9 18.8 21.8 23.9 获利能力毛利率(%) 26.3 29.3 30.6 31.9 净利率(%) 12.8 14.0 14.7 15.4 ROE(%) 9.8 10.7 11.8 13.1 ROIC(%) 12.3 15.2 17.8 20.8 偿债能力资产负债率(%) 38.4 38.3 36.9 35.8 净负债比率(%) -29.4 -33.8 -37.4 -43.4 流动比率 3.0 2.9 3.0 3.1 速动比率 2.0 1.8 1.8 1.9 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.4 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 5.20 4.31 4.31 4.31 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.25 1.49 1.82 2.25 每股经营现金流(最新摊薄) 2.40 1.42 1.54 2.31 每股净资产(最新摊薄) 12.75 13.93 15.38 17.17 估值比率P/E 48.8 41.1 33.7 27.2 P/B 4.8 4.4 4.0 3.6 EV/EBITDA 20 22 19 16 单位:百万元 经营活动现金流 3510 2081 2254 3377 净利润 1878 2281 2778 3441 折旧摊销 630 1130 1146 1134 财务费用 -80 30 3 -21 投资损失 -361 -269 -269 -269 营运资金变动 1033 -1191 -1502 -1005 其他经营现金流 409 100 99 98 投资活动现金流 -2130 -112 -113 -114 资本支出 2588 0 3