24Q3业绩符合预期

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK）24Q3业绩符合预期 24Q3实际股东净利润同比上升8.0% 24Q3业绩符合预期。总收入同比增长18.7%至36.5亿元(人民币，下同)，股东净利润同 更新报告 评级：买入 目标价：4.33港元 股票资料（更新至2024年10月31日） 现价3.54港元 比下跌3.1%至6,577万元。如扣除非经常性损益(例如补贴)，实际股东净利润同比增长 总市值 26,459.94百万港元 8.0%至6,239万元。2024年1-9月总收入同比上涨20.3%至157.9亿元，股东净利润同比 流通股比例(H股) 85.12% 下跌0.7%至15.0亿元。同期实际股东净利润同比微升0.04%至14.8亿元(见图表1)。 已发行总股本(H股) 1,839.00百万 风电发电量略降 52周价格区间 2.47-4.40港元 受到风资源不理想影响，24Q3及FY24首三季风电发电量分别同比下跌2.7%及3.4%至 3个月日均成交额 37.25百万港元 2,253吉瓦时及9,697吉瓦时。综合考虑风资源及装机容量因素，我们预计FY24风电发电量同比下降7.1%至13,079吉瓦时，但FY25-26分别上升15.2%及18.8%至15,069吉瓦时及17,902吉瓦时(见图表2)。 24Q3销气量同比涨21.4% 燃气板块表现相对良好。24Q3及FY24首三季销气量分别同比上涨21.4%及39.7%至935百万立方米及3,952百万立方米。销气毛差由23Q3的0.31元上升至24Q3的0.37元。另外，去年开始投产的唐山LNG项目运营运想，公司已与不同下游运营商例如天津市政府持股的滨海投资(2886HK)签订长期供气协议。公司有信心项目今年已可获利。综合而言，我们预计公司FY24-26销气量分别同比增长34.3%、18.2%、10.3%至60.5亿、71.5亿、78.9亿立方米(见图表2)。 维持“买入”评级 参考24Q3业绩，我们分别轻微调低FY24-26股东净利润预测0.4%、1.3%、4.0%(见图表3)。由于近月市场风险下跌，公司应可获得较高估值。我们将FY25目标市盈率由5.5倍提升至6.0倍，并相应将H股目标价由4.02港元上调至4.33港元，对应22.2%上行空间。维持“买入”评级。 2022年2023年2024年2025年2026年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 18,561 20,282 25,997 32,770 37,777 增长率（%） 15.0 9.3 28.2 26.1 15.3 股东净利润 2,293 2,207 2,302 2,830 3,253 增长率（%） (0.1) (3.7) 4.3 23.0 14.9 每股盈利（人民币） 0.53 0.51 0.54 0.66 0.76 市盈率（倍） 6.1 6.3 6.1 4.9 4.3 每股股息（人民币） 0.19 0.21 0.23 0.28 0.32 股息率（%） 5.9 6.6 7.1 8.6 9.8 每股净资产（人民币） 4.89 5.22 5.58 6.01 6.57 市净率（倍） 0.67 0.62 0.58 0.54 0.50 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2024年10月31日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 主要股东河北建投（占48.95%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20240830-新天绿色能源(956HK)更新报告： FY24中期业绩好坏参半 20240402-新天绿色能源(956HK)更新报告：FY23 业绩符合预期，项目发展保持推进 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 图表1：2024年三季度业绩回顾 年结:12月31日 (人民币百万元) 2023年 三季度 2024年 三季度 增长 (同比%) 2023年 首三季 2024年 首三季 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 3,076 3,652 18.7 13,124 15,789 20.3 扣除非经常性损益(例如补贴)，2024年三季度及首三季盈利分别同比增长8.0% 及0.04%至6,239万元及14.8亿元 股东净利润 68 66 (3.1) 1,506 1,495 (0.7) 利润率(%)股东净利润率 2.2 1.8 变动(百分点) -0.4 11.5 9.5 变动(百分点) -2.0 运营表现 增长(同比%) 增长(同比%) 风电发电量(吉瓦时) 2,316 2,253 (2.7) 10,035 9,697 (3.4) 今年风资源不理想 天然气销量(百万立方米) 770 935 21.4 2,829 3,952 39.7 -批发 190 262 37.7 1,298 1,487 14.6 -零售 467 395 (15.4) 1,379 1,454 5.4 -CNG/LNG 113 278 146.7 152 1,010 564.0 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：主要运营假设 年结:12月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2023-26年 实际 实际 预测 预测 预测 复合年增长率(%) 风电发电量(吉瓦时) 14,031 14,081 13,079 15,069 17,902 8.3 -同比增长(%) 4.2 0.4 (7.1) 15.2 18.8 天然气销售量(百万立方米) 3,885 4,503 6,050 7,153 7,891 20.6 -同比增长(%) 2.0 15.9 34.3 18.2 10.3 图表3：盈利预测调整 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 年结:12月31日(人民币百万元) 2024年 预测 旧预测 2025年 预测 2026年 预测 2024年 预测 新预测 2025年 预测 2026年 预测 2024年 预测 变动 (新/旧)(%)2025年 预测 2026年 预测 收入 26,618 33,341 38,342 25,997 32,770 37,777 (2.3) (1.7) (1.5) 经营利润 3,331 4,133 4,888 3,316 4,079 4,690 (0.4) (1.3) (4.1) 股东净利润 2,312 2,867 3,390 2,302 2,830 3,253 (0.4) (1.3) (4.0) 每股盈利(人民币) 0.54 0.67 0.80 0.54 0.66 0.76 (0.4) (1.3) (4.1) 每股股息(人民币) 0.23 0.28 0.33 0.23 0.28 0.32 0.0 0.0 (3.0) 利润率(%)经营利润率 12.5 12.4 12.7 12.8 12.4 12.4 0.2 0.1 (0.3) 股东净利润率 8.7 8.6 8.8 8.9 8.6 8.6 0.2 0.0 (0.2) 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2022年2023年2024年2025年2026年 主要财务指标 2022年2023年2024年2025年2026年 图表4：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金流量表 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 18,561 20,282 25,997 32,770 37,777 经营活动现金流 7,463 4,852 6,553 6,593 8,107 营业成本 (13,319) (15,206) (20,894) (26,707) (30,747) 净利润 2,293 2,207 2,302 2,830 3,253 税金及附加 (63) (82) (88) (111) (128) 折旧与摊销 3,424 3,485 3,765 3,910 3,980 销售及管理费用 (663) (714) (889) (1,104) (1,261) 营运资本变动 1,292 (1,135) (1,711) (1,134) (623) 研发费用 (427) (372) (390) (426) (453) 其它 455 294 2,197 987 1,496 财务费用 (1,185) (1,066) (1,002) (986) (1,042) 投资活动现金流 (7,649) (6,416) (6,837) (7,521) (8,273) 其他收益 169 290 260 328 378 资本性支出净额 (7,278) (6,557) (6,977) (7,674) (8,442) 投资收益 258 366 416 433 302 其它 (371) 141 140 153 169 其他费用 (46) (135) (93) (117) (135) 融资活动现金流 (176) (2,310) (206) (341) (61) 经营利润 3,286 3,362 3,316 4,079 4,690 净债务变动 3,285 552 1,029 1,707 307 营业外净收入 9 6 6 6 6 其它 (3,461) (2,862) (1,235) (2,049) (369) 税前利润 3,295 3,368 3,322 4,086 4,696 汇率变动 (6) (12) 0 0 0 所得税 (477) (634) (498) (613) (704) 净现金流 (367) (3,886) (490) (1,270) (228) 税后利润 2,818 2,734 2,824 3,473 3,992 少数股东权益 (525) (527) (522) (642) (738) 股东净利润2,2932,2072,3022,8303,253 息税折旧摊销前利润 7,904 8,332 8,090 8,982 9,719 息税前利润4,4804,4354,3255,0725,738 每股盈利(人民币) 0.53 0.51 0.54 0.66 0.76 每股股息(人民币) 0.19 0.21 0.23 0.28 0.32 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 77,413 79,017 83,677 87,403 90,577 增长率(%) 流动资产 15,085 12,955 15,837 19,040 21,336 收入 15.0 9.3 28.2 26.1 15.3 现金及银行存款 7,326 3,420 2,790 1,520 1,292 经营利润 0.8 2.3 (1.4) 23.0 15.0 应收账款及应收票据 5,345 6,218 10,399 14,419 16,622 息税折旧摊销前利润 2.6 5.4 2.1 11.0 8.2 预付、按金及其他应收账 911 1,206 1,248 1,730 1,995 息税前利润 (0.1) (1.0) (2.5) 17.3 13.1 存货 105 968 130 164 189 股东净利润 (0.1) (3.7) 4.3 23.0 14.9 其它流动资产 1,399 1,143 1,271 1,207 1,239 每股盈利 (6.8) (4.1) 4.4 23.5 15.3 非流动资产 62,327 66,062 67,840 68,363 69,240 固定资产及在建工程 51,937 55,333 56,717 57,491 58,593 利润率(%) 无形资产 2,121 3,034 2,883 2,738 2,602 经营