2024年三季报点评：募投项目开启试生产，股票回购方案进展过半

美邦科技（832471） 证券研究报告·公司点评报告·化学制品 2024年三季报点评：募投项目开启试生产，股票回购方案进展过半 增持（下调） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 564.46 477.98 582.32 722.25 844.82 同比（%） 5.11 (15.32) 21.83 24.03 16.97 归母净利润（百万元） 62.25 22.57 26.73 38.75 47.92 同比（%） (38.72) (63.75) 18.42 44.98 23.67 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.27 0.32 0.47 0.58 P/E（现价&最新摊薄） 25.39 70.04 59.15 40.80 32.99 投资要点 2024Q1-3营收与业绩同比增长，Q3受高基数影响环比下滑。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入3.94亿元，同比+15.78%；归母净利润0.18亿元，同比+1.60%；扣非归母净利润0.15亿元，同比 +32.16%。单季度来看，2024Q3实现营收1.26亿元，同比+0.16%，环比-14.59%；归母净利润-0.02亿元，同比-114.48%，环比-109.39%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比-120.97%，环比-114.09%。公司三季度营收与归母净利润环比下滑，主要系公司二季度确认了部分解决方案类业务收入带了较高的基数。从利润率水平来看，2024Q1-3公司实现销售毛 2024年11月01日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 利率17.97%，同比+0.84pct；销售净利率6.11%，同比+0.45pct。 美邦科技北证50 经营活动现金流转正，回购方案进展过半。2024Q1-3公司期间费用率基本稳定，销售/管理/财务费用率分别为0.70%/6.85%/0.30%，同比 +0.04/-0.39/+0.12pct。其中，财务费用较上年同期增长88.22%，主要系本期银行借款利息费用增加所致。同时，公司加大对新技术、新产品的研发投入，研发费用较上年同期增长32.61%。此外，得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加，2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为1964.09万元，同比转正，大幅增长313.29%。在股票回购方案进展方面，截至2024年9月30日，公司已回购股份占预计回购总数量上限的65.65%；已回购金额占拟回购金额上限的56.09%。 精细化工产品生产+绿色化工解决方案两翼齐飞，募投项目已进入试生产阶段。1）精细化工产品：�四氢呋喃：LBOD提纯法在制得高质量产品的同时协助上游企业解决副产品处理问题，原材料成本较低，盈利 能力更强。2022年子公司美邦寰宇在该领域市占率24.39%，在流通领域四氢呋喃市占率11.49%。伴随3万吨/年四氢呋喃募投项目在2024年三季度竣工投产，公司生产能力有望持续增强。②甲苯氧化物：公司是国内唯一一家氧化法技术制作甲苯氧化产品的厂商，从源头上克服传统氯化法主要痛点，2021年苯甲醇市占率9%，位列全国第三；苯甲醛市占率21.7%，位列全国第二。2023年公司通过工艺装置改造使产量同 比增加27%。2）解决方案：募投1000吨/年离子液催化剂项目已于今 年三季度开展试生产，将有效替代电石法PVC含汞催化剂，应用前景 可观。此外，公司前瞻布局生物基尼龙56、小分子肝素、磷酸吡哆醛 （PLP）、胞磷胆碱等绿色生物制造技术，未来发展潜力广阔。 盈利预测与投资评级：公司为绿色化工产业领军者，考虑到公司募投产能试生产进展存在不确定性，我们下调2024-2026年归母净利润预测分别为0.27/0.39/0.48亿元，对应最新PE为59.15/40.80/32.99倍，考虑到公司估值性价比有所下降，下调为“增持”评级。 风险提示：1）宏观经济运行风险；2）市场需求不及预期的风险；3）应收账款发生坏账的风险。 187% 164% 141% 118% 95% 72% 49% 26% 3% -20% 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据 收盘价(元) 16.96 一年最低/最高价 6.10/21.88 市净率(倍) 2.53 流通A股市值(百万元) 484.79 总市值(百万元) 1,411.07 基础数据每股净资产(元,LF) 6.71 资产负债率(%,LF) 33.66 总股本(百万股) 83.20 流通A股(百万股) 28.58 相关研究 《美邦科技(832471)：2024年半年报点评：业绩同比高速增长，募投产能三季度放量在即》 2024-08-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 美邦科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 438 529 666 817 营业总收入 478 582 722 845 货币资金及交易性金融资产 224 233 304 417 营业成本(含金融类) 396 477 588 683 经营性应收款项 128 187 229 249 税金及附加 3 4 5 5 存货 71 84 98 114 销售费用 3 4 6 7 合同资产 1 1 5 3 管理费用 31 40 50 59 其他流动资产 15 23 30 33 研发费用 22 32 38 46 非流动资产 516 526 520 505 财务费用 1 (2) (2) (3) 长期股权投资 3 3 3 3 加:其他收益 10 5 6 8 固定资产及使用权资产 285 263 236 206 投资净收益 (1) 1 1 0 在建工程 148 173 188 198 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 37 41 48 53 减值损失 (3) (2) (2) (2) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 29 29 42 52 其他非流动资产 43 45 45 45 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 954 1,054 1,186 1,321 利润总额 29 29 42 52 流动负债 248 316 404 486 减:所得税 1 2 2 3 短期借款及一年内到期的非流动负债 66 69 70 70 净利润 28 27 40 49 经营性应付款项 126 156 224 299 减:少数股东损益 5 1 1 1 合同负债 15 17 23 26 归属母公司净利润 23 27 39 48 其他流动负债 41 74 87 92 非流动负债 36 39 43 47 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.27 0.32 0.47 0.58 长期借款 12 16 20 23 应付债券 0 0 0 0 EBIT 30 27 40 49 租赁负债 1 1 2 2 EBITDA 70 72 86 96 其他非流动负债 23 22 22 22 负债合计 284 355 447 534 毛利率(%) 17.05 18.01 18.62 19.12 归属母公司股东权益 558 586 625 673 归母净利率(%) 4.72 4.59 5.37 5.67 少数股东权益 112 113 114 115 所有者权益合计 670 699 739 788 收入增长率(%) (15.32) 21.83 24.03 16.97 负债和股东权益 954 1,054 1,186 1,321 归母净利润增长率(%) (63.75) 18.42 44.98 23.67 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4 56 105 141 每股净资产(元) 6.70 7.05 7.51 8.09 投资活动现金流 (170) (76) (64) (63) 最新发行在外股份（百万股 83 83 83 83 筹资活动现金流 104 7 5 4 ROIC(%) 4.18 3.34 4.72 5.45 现金净增加额 (62) (13) 46 82 ROE-摊薄(%) 4.05 4.56 6.20 7.12 折旧和摊销 42 45 46 47 资产负债率(%) 29.78 33.69 37.71 40.38 资本开支 (124) (52) (40) (32) P/E（现价&最新股本摊薄） 70.04 59.15 40.80 32.99 营运资本变动 (70) (18) 18 43 P/B（现价） 2.83 2.70 2.53 2.35 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相