2024年三季报点评：公司业绩短期承压，积极拓展新成长空间

投资要点 事件：公司发布]2024年三季报，公司实现营业总收入27.7亿元，同比-6.1%，实现归母净利润2.7亿元，同比-13.5%。单季度来看，Q3实现收入8.7亿元，同比-4.8%，环比-7.6%，归母净利润0.8亿元，同比-16.4%，环比-12.0%。 商用车市场需求偏弱，公司收入短期承压。公司核心产品曲轴、连杆收入多年占公司总营收超80%，在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，Q3国内商用车累计销售82.4万辆，同比-14.9%，环比-20.5%，商用车市场需求偏弱使得公司营收/利润有所下滑，24Q3公司实现营收8.7亿元，同比-4.8%，环比-7.6%，归母净利润0.8亿元，同比-16.4%，环比-12.0%。从盈利能力来看，Q3公司毛利率为20.7%，同比-6.3pp，环比-5.2pp，Q3净利率为9.4%，同比-1.4pp，环比-0.5pp，主要受商用车市场下滑影响。公司加强内功修炼，Q3销售/管理/研发费用率分别为2.2%/5.2%/5.9%，同比-0.4pp/+0.3pp/-1.4pp，环比-0.9pp/-0.4pp/-0.9pp，控费效果有所体现。 公司看好海外与插混带来的机遇，并进行积极布局。公司积极进行全球布局，投资建设泰国工厂，项目计划投资金额不超过人民币1.24亿元。根据公司披露，泰国工厂从24 H2 开始筹建，目前在泰国所有的建厂手续都已经齐备，建厂后会将国内相关产线搬迁至泰国公司，设备验证周期将会有所缩短，未来泰国工厂若对产能有更大需求，公司也将继续进行下一步投资。此外，公司看好混动车型需求增长带来的机遇，24年1-9月插电混动汽车销量332.8万辆，同比+84.2%，公司计划调整内部产品结构，将部分轻卡生产线转向乘用车曲轴生产，目前公司乘用车曲轴的产能是满产状态，正在通过核心设备、核心工序拉升产能，未来新能源乘用车以及船轴业务或将有力支撑公司业绩。 公司加快开发新品，培育未来增长点。公司前瞻性开发空气悬架业务相关产品，24H1天润智控完成12款项目立项和44款新产品试制交付，24 H2 重点建设乘用车空气弹簧生产线、乘用车CDC减振器和CDC电磁阀装配生产线等三条产线，将于明年上半年投产，为后续加快认证周期、加快市场布局做好准备。此外，公司电控转向产品正在验证过程，目前有车厂在做路试、里程测试，25年会有批量的供货，长期来看会成为公司的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元，对应动态PE分别为15倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：今年国内商用车市场受宏观经济等方面影响，需求尚未完全释放，故将24年销量假设进行下调，且考虑当前国家、地方以推动大型设备更新为导向的政策正在逐步落地，我们认为重卡置换需求将会在后续得到一定释放，预计24/25/26年轻、中、重卡销量为150/160/180万辆、11/15/17万辆、98/110/120万辆。 假设2：考虑公司2024年策划新增3条大机曲轴加工线，产能扩张利于公司市占率提升，假设公司曲轴市占率（销量口径）24/25/26年为65%/66%/67%，公司曲轴单车价值24-26年每年下降3%。 假设3：考虑公司2024年在潍坊子公司新增3条连杆锻造线，假设公司连杆市占率（销量口径）延续之前增势，24/25/26年市占率为36.5%/40%/42%，公司连杆单车价值24-26年每年下降3%。 假设4：随着公司空悬业务的进一步成熟，假设24/25/26年公司空悬市占率（收入口径）分别提升1/2/3pp。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 根据上述假设，我们测算出公司2024-2026年营业收入分别为40.0、46.5、55.7亿元，同比增速分别为-0.2%/+16.2%/+19.9%。 相对估值 考虑业务与客户的相似性以及公司业务与商用车行业景气度的相关性，我们选取福达股份、中鼎股份、中国重汽、福田汽车作为可比公司，4家公司2025年平均PE为13倍。考虑公司开始布局插电混动，叠加公司对海外市场的积极拓展，给予公司25年14倍PE，目标价5.88元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止2024.10.29收盘） 风险提示 市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。