2024年三季报点评：DM5.0技术进化，销量乘风破浪，单车盈利持续向上

比亚迪（002594） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2024年三季报点评：DM5.0技术进化，销量乘风破浪，单车盈利持续向上 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 730347 883524 987825 同比（%） 96.20 42.04 21.26 20.97 11.81 归母净利润（百万元） 16622 30041 40045 50998 61080 同比（%） 445.86 80.72 33.30 27.35 19.77 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.76 17.53 21.00 P/E（现价&最新摊薄） 51.31 28.39 21.30 16.73 13.96 投资要点 Q3业绩好于市场预期。公司24Q1-3营收5023亿元，同增19%，归母净利润252亿元，同增18%，毛利率20.8%，同增1.0pct，归母净利率5.0%，同比持平；24Q3营收2011亿元，同环比+24％/+14％，归母净 利润116亿元，同环比+11%/+28％，毛利率21.9%，同环比-0.2/+3.2pct，归母净利率5.8%，同环比-0.7/+0.6pct。 全年销量预计超410万辆，25年维持20%+增长。24Q1-3销275万辆，同+32%，国内市占率35%，较23年提升1pct，出口30万辆，同增105%；其中Q3销113万辆，同环比+38%/+15%。分结构看，Q3增量均来自国内海洋�朝销量。Q3出口9.4万辆，同环比+33%/-10%，主要受关税调 整影响；高端车4.4万辆，同环比+22%/-2%，二者合计占比12%，环比 -3pct。由于DM5.0新车周期持续发力，我们预计Q4销量有望近140万辆，全年销量超410万辆，其中出口40-45万辆。25年预计国内电动化率进一步提升+e4.0平台推迟+dmi出海，我们预计公司销量超500万辆，其中出口近翻番至80万辆。 Q3实际单车盈利大幅提升，25年预计维持。Q3单车价格15.7万元(含税)，环增2%，主要由于DM5.0占比提升，单车毛利预计3.6万元，环比大幅提升5千元，单车净利0.93万元，环增8%，合计贡献利润106 亿元。由于Q3公司研发费用+汇兑损失导致费用率环比提升2.7pct，若扣除该影响，实际单车利润预计超1万。预计25年出口、中大型新车 占比提升，公司单车利润可保持维持0.9-1万元。 比亚迪电子Q3利润同比平稳。Q3比亚迪电子收入435亿，同环比 +21%/+3%，毛利率8.5%，同环比-3/+2pct，权益净利10亿元，同环比 +4%/+70%，前三季度权益利润20亿，同比持平2%，预计全年贡献27 亿，同比微增。 研发和财务费用环比大增、经营现金流亮眼。公司24Q1-3费用率14.1%，同增2.0pct，其中Q3期间费用率14.4%，同环比+1.6/+2.6pct，主要系研发费用率6.8%，环比+2pct，财务费用率0.5%，其中汇兑损失近10亿。24Q1-3经营性净现金流563亿元，同降43%，其中Q3经营性现金 流421亿元，同环比+165%/+966%；24Q1-3资本开支690亿元，同降31%，其中Q3资本开支221亿元，同环比-37%/+6%；24Q3末存货1244亿元，较Q2末环比+10%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利润至400/510/611亿元（此前预期381/481/591亿元），同增33%/27%/20%，对应PE21/17/14x，考虑到公司新能源汽车龙头地位，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2024年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 比亚迪沪深300 33% 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元) 305.55 一年最低/最高价 162.77/338.04 市净率(倍) 5.72 流通A股市值(百万元) 355,188.89 总市值(百万元) 888,926.18 基础数据每股净资产(元,LF) 53.44 资产负债率(%,LF) 77.91 总股本(百万股) 2,909.27 流通A股(百万股) 1,162.46 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上》 2024-10-09 《比亚迪(002594)：销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8月销量略超市场预期》 2024-09-02 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 比亚迪三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 302,121 361,389 438,796 537,341 营业总收入 602,315 730,347 883,524 987,825 货币资金及交易性金融资产 118,657 76,363 97,867 158,204 营业成本(含金融类) 480,558 576,826 698,210 780,736 经营性应收款项 69,646 104,251 126,099 140,987 税金及附加 10,350 12,550 15,182 16,974 存货 87,677 129,588 156,858 175,398 销售费用 25,211 35,057 40,642 43,464 合同资产 2,660 25,562 30,923 34,574 管理费用 13,462 17,528 19,438 19,757 其他流动资产 23,481 25,625 27,049 28,177 研发费用 39,575 47,473 55,662 60,257 非流动资产 377,426 432,412 472,324 502,077 财务费用 (1,475) 1,200 660 (843) 长期股权投资 17,647 22,647 27,647 32,647 加:其他收益 5,253 12,416 12,369 10,866 固定资产及使用权资产 240,583 280,307 304,958 324,450 投资净收益 1,635 2,921 2,651 2,963 在建工程 34,726 39,726 44,726 44,726 公允价值变动 258 0 10 10 无形资产 37,236 42,498 47,760 53,022 减值损失 (3,768) (4,922) (5,206) (5,547) 商誉 4,428 4,428 4,428 4,428 资产处置收益 90 73 88 99 长期待摊费用 4,063 4,063 4,062 4,061 营业利润 38,103 50,202 63,643 75,872 其他非流动资产 38,744 38,744 38,744 38,744 营业外净收支 (834) (918) (1,010) (1,111) 资产总计 679,548 793,801 911,120 1,039,418 利润总额 37,269 49,284 62,633 74,761 流动负债 453,667 527,005 595,675 665,924 减:所得税 5,925 7,787 9,395 11,214 短期借款及一年内到期的非流动负债 26,064 34,516 100 100 净利润 31,344 41,497 53,238 63,547 经营性应付款项 198,483 238,244 288,379 322,464 减:少数股东损益 1,303 1,452 2,240 2,467 合同负债 34,699 46,146 55,857 62,459 归属母公司净利润 30,041 40,045 50,998 61,080 其他流动负债 194,421 208,099 251,340 280,901 非流动负债 75,419 75,419 75,419 75,419 每股收益-最新股本摊薄(元) 10.33 13.76 17.53 21.00 长期借款 11,975 11,975 11,975 11,975 应付债券 0 0 0 0 EBIT 34,588 40,914 54,390 66,637 租赁负债 8,847 8,847 8,847 8,847 EBITDA 78,141 80,230 103,779 123,184 其他非流动负债 54,597 54,597 54,597 54,597 负债合计 529,086 602,424 671,094 741,343 毛利率(%) 20.21 21.02 20.97 20.96 归属母公司股东权益 138,810 178,273 224,680 280,263 归母净利率(%) 4.99 5.48 5.77 6.18 少数股东权益 11,652 13,104 15,345 17,812 所有者权益合计 150,462 191,377 240,025 298,075 收入增长率(%) 42.04 21.26 20.97 11.81 负债和股东权益 679,548 793,801 911,120 1,039,418 归母净利润增长率(%) 80.72 33.30 27.35 19.77 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 169,725 43,128 148,954 150,712 每股净资产(元) 47.68 61.24 77.18 96.27 投资活动现金流 (125,664) (92,225) (87,571) (84,348) 最新发行在外股份（百万股 2,909 2,909 2,909 2,909 筹资活动现金流 12,817 6,804 (39,890) (6,036) ROIC(%) 17.08 15.52 18.21 19.53 现金净增加额 57,329 (42,294) 21,494 60,327 ROE-摊薄(%) 21.64 22.46 22.70 21.79 折旧和摊销 43,553 39,316 49,388 56,547 资产负债率(%) 77.86 75.89 73.66 71.32 资本开支 (121,623) (90,145) (85,221) (82,312) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.39 21.30 16.73 13.96 营运资本变动 92,770 (41,597) 41,978 26,493 P/B（现价） 6.15 4.79 3.80 3.05 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策