核心观点与关键数据
- Q3业绩表现：公司Q3营收2011亿元，同环比增长24%/14%；归母净利润116亿元，同环比增长11%/28%。毛利率21.9%，同环比提升0.2pct；归母净利率5.8%，同环比下降0.7pct但提升0.6pct。
- 销量与市场份额：全年销量预计超410万辆，Q1-3销量275万辆，同比增长32%，国内市占率35%提升1pct；出口30万辆，同比增长105%。Q3销量113万辆，同环比增长38%/15%，增量均来自国内海洋王朝。Q3出口9.4万辆，同环比增长33%/-10%（受关税调整影响）；高端车4.4万辆，同环比增长22%/-2%，合计占比12%，环比下降3pct。
- 产品与盈利能力：DM5.0新车周期持续发力，Q3单车价格15.7万元（含税），环比增长2%；单车毛利预计3.6万元，环比提升0.5万元；单车净利0.93万元，环比增长8%。若扣除研发费用+汇兑损失影响，实际单车利润预计超1万元。预计25年出口、中大型新车占比提升，单车利润维持在0.9-1万元。
- 比亚迪电子：Q3利润同比平稳，收入435亿，同环比增长21%/3%；毛利率8.5%，同环比下降3/+2pct；权益净利10亿元，同环比增长4%/70%。前三季度权益利润20亿，同比持平，预计全年贡献27亿，同比微增。
- 费用与现金流：Q1-3费用率14.1%，同增2.0pct；Q3费用率14.4%，同环比增长1.6/+2.6pct，主要系研发费用率6.8%（环比+2pct）及汇兑损失近10亿。Q1-3经营性净现金流563亿元，同降43%；Q3经营性现金流421亿元，同环比增长165%/966%。Q1-3资本开支690亿元，同降31%；Q3资本开支221亿元，同环比下降37%/6%。Q3末存货1244亿元，环比增长10%。
研究结论
- 上调盈利预测：基于销量超预期，上调24-26年归母净利润至400/510/611亿元（此前381/481/591亿元），同增33%/27%/20%，对应PE 21/17/14x。鉴于新能源汽车龙头地位，给予25年25x估值，目标价438元，维持“买入”评级。
- 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。
