2024年三季报点评：业绩符合预期，深化全国布局

事项：公司2024年前三季度报告显示，收入197.3亿元（同比+11.3%），归母净利8.6亿元（同比-26.9%），扣非净利8.5亿元（同比-26.8%），其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比分别+11.4%、-22.0%、-27.1%。

评论：

1. 收入端稳中有进：

   • 零售板块收入163.5亿元（同比+9.7%），毛利率37.3%（-1.8pct）；
   • 加盟及分销板块收入29.5亿元（同比+25.9%），毛利率10.9%（-0.6pct）；
   • 中西成药收入147.1亿元（同比+15.5%），毛利率30.4%（-1.6pct）；
   • 中参药材收入22.7亿元（同比+9.0%），毛利率42.2%（-1.1pct）；
   • 非药品收入23.2亿元（同比-4.3%），毛利率42.3%（-3.4pct）。

2. 门店扩张动态调整，聚焦发展质量：

   • 截止2024Q3，直营门店10718家（同比+15.2%），加盟门店5735家（同比+57.4%），全口径门店16453家（同比+26.6%），期间闭店452家（1H24闭店218家）；
   • 战略上深耕华南、布局全国，通过自建、并购和直营式加盟推进区域加密与突破，持续下沉二、三级市场并开拓新市场，扩大零售渠道品牌规模。

3. 毛利率短期承压，费用率稳定：

   • 3Q24毛利率34.2%（同比下降2.0pct）；
   • 3Q24净利率3.3%（同比下降1.4pct）；
   • 销售费率24.8%（同比上升1.7pct），管理费率4.1%（同比下降1.3pct），财务费率0.7%（同比下降0.2pct）。

投资建议：

• 预计2024-2026年归母净利润为10.3/11.8/13.6亿元，同比增速为-12%/+15%/+15%；
• 给予25年18x目标PE，对应目标价18.7元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 业务拓展不及预期，政策波动风险。