2024年三季报点评：业绩符合预期，新增订单充足，布局环保气体

公司研究 证券研究报告 输变电设备2024年11月11日 安靠智电（300617）2024年三季报点评 业绩符合预期，新增订单充足，布局环保气体 推荐维持） 目标价：35.6元 当前价：28.73元 华创证券研究所 证券分析师：代昌祺邮箱：daichangqi@hcyjs.com执业编号：S0360524020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股)16,736.02 已上市流通股(万股)14,059.16 总市值(亿元)48.08 流通市值(亿元)40.39 资产负债率(%)24.34 每股净资产(元)16.93 12个月内最高/最低价32.25/21.73 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-13~2024-11-11 19% 2% -15% 23/1124/0124/0424/0624/0824/11 -31% 安靠智电沪深300 相关研究报告 《安靠智电（300617）深度研究报告：精耕电力设备细分赛道，GIL与模块化变电站驱动成长》 2024-10-09 事项： 公司发布2024年三季报，公司前三季度累计实现营收6.69亿元，同比-1.5%实现归母净利1.36亿元，同比-15.5%，实现扣非归母净利1.12亿元，同比-8.26%；公司24Q3单季度实现营收1.84亿元，同比+7.3%，环比-20.2%，单季度实现归母净利0.29亿元，同比+10.7%，环比-35.6%，实现扣非净利润0.26亿元，同比+67.0%，环比-41.9%。 评论： 业绩符合预期，研发投入加大，其他费用管控良好。公司24Q3单季度实现毛利率42.6%，同比-1.9pcts，环比+5.3pcts，营收环比Q2有较大下滑，我们预计主要是公司不同业务收入确认周期不同所致；费用率方面，公司24Q3单季度 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/6.7%/11.0%/0.4%，分别同比-2.1/-0.4/+5.2/-0.8pcts，除研发投入加大外，其他费用管控良好。 GIL与变电站业务市场拓展顺利。24年7月以来，公司公告多项新业务中标信息，GIL业务方面，公司中标中国铝业青海分公司电解槽产能置换省级项目 -330kVGIL成套设备采购及安装工程，中标金额0.19亿元；变电站业务方面 公司在溧阳渔光互补光伏发电项目中标总金额0.38亿元、与江苏新行电力系 统有限公司签订变电站项目分包合同，金额0.82亿元、中标长江勘测规划设 计院光伏升压站总承包工程，金额约0.72亿元。 投资环保气体项目，完善绿色电气设备产业布局。公司拟投资不超过2亿元建设新型环保绝缘气体C4项目，项目预计年产2500吨高端氟材料，该种环保气体可用于公司GIS、开变一体机、GIL等电气设备，有利于降低公司未来 环保电力设备生产制造成本，提升产品综合性能，推动公司率先抢占“双碳”要求下的新型环保电力设备市场；同时副产品六氟丙烯二聚体、全氟异丁基甲醚，可用于变压器绝缘冷却液、半导体等精密部件清洗剂等，毛利较高，有望成为公司未来增长点。 投资建议：公司电缆连接件业务稳定向好，新产品GIL和模块化变电站是未来成长的主要驱动力，我们预计公司2024-2026年营收分别为12.9/14.2/15.7亿元，归母净利分别为2.3、2.6、3.0亿元，我们给予公司2025年业绩23倍 PE，目标价35.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：电网、电源投资不及预期；GIL推广进度不及预期；行业竞争加剧削弱盈利。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 958 1,288 1,420 1,566 同比增速(%) 24.0% 34.4% 10.3% 10.2% 归母净利润(百万) 201 233 259 297 同比增速(%) 32.9% 15.8% 11.0% 14.6% 每股盈利(元) 1.20 1.39 1.55 1.77 市盈率(倍) 24 21 19 16 市净率(倍) 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月11日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 194 413 471 545 营业总收入 958 1,288 1,420 1,566 应收票据 2 3 3 3 营业成本 562 806 891 979 应收账款 728 776 855 942 税金及附加 10 15 17 17 预付账款 44 63 69 76 销售费用 55 71 75 80 存货 301 402 444 488 管理费用 50 61 64 67 合同资产 40 53 59 65 研发费用 65 68 68 70 其他流动资产 1,523 1,649 1,758 1,878 财务费用 7 9 9 11 流动资产合计 2,831 3,358 3,659 3,998 信用减值损失 -39 -28 -26 -28 其他长期投资 87 117 129 142 资产减值损失 -1 -1 0 0 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 1 14 3 3 固定资产 203 193 192 194 投资收益 38 27 26 29 在建工程 160 160 160 160 其他收益 17 10 10 10 无形资产 64 66 69 70 营业利润 227 279 310 355 其他非流动资产 95 97 97 98 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 623 646 661 677 营业外支出 0 0 0 0 资产合计3,454 4,005 4,319 4,675 利润总额 226 278 309 354 短期借款83 163 173 183 所得税 27 42 46 53 应付票据 96 81 89 98 净利润 199 237 263 301 应付账款 269 347 383 421 少数股东损益 -2 4 4 5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 201 233 259 297 合同负债 105 141 155 171 NOPLAT 205 245 271 311 其他应付款 22 22 22 22 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.39 1.55 1.77 一年内到期的非流动负债7 7 7 7 其他流动负债 55 70 76 85 主要财务比率 流动负债合计 637 830 906 987 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 11 161 171 181 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.0% 34.4% 10.3% 10.2% 其他非流动负债 63 63 63 63 EBIT增长率 19.0% 23.2% 10.7% 14.8% 非流动负债合计 74 224 234 244 归母净利润增长率 32.9% 15.8% 11.0% 14.6% 负债合计 711 1,054 1,140 1,231 获利能力 归属母公司所有者权益 2,728 2,931 3,155 3,414 毛利率 41.4% 37.4% 37.3% 37.5% 少数股东权益 15 20 24 30 净利率 20.8% 18.4% 18.5% 19.2% 所有者权益合计 2,743 2,950 3,179 3,443 ROE 7.4% 8.0% 8.2% 8.7% 负债和股东权益 3,454 4,005 4,319 4,675 ROIC 11.0% 11.4% 11.5% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.6% 26.3% 26.4% 26.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.0% 13.4% 13.0% 12.6% 经营活动现金流86 13 84 105 流动比率 4.4 4.0 4.0 4.0 现金收益231 277 303 343 速动比率 4.0 3.6 3.5 3.6 存货影响 -31 -101 -42 -44 营运能力 经营性应收影响 -117 -66 -86 -94 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 34 63 45 47 应收账款周转天数 250 210 207 207 其他影响 -31 -161 -135 -147 应付账款周转天数 158 137 147 148 投资活动现金流 167 -25 -32 -33 存货周转天数 183 157 171 171 资本支出 -76 -23 -33 -34每股指标(元) 股权投资1 0 0 0 每股收益 1.20 1.39 1.55 1.77 其他长期资产变化242 -1 0 1 每股经营现金流 0.51 0.08 0.50 0.63 融资活动现金流-349 231 5 3 每股净资产 16.30 17.51 18.85 20.40 借款增加 -288 230 20 20估值比率 股利及利息支付 -9 -45 -49 -56 P/E 24 21 19 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -52 46 34 39 EV/EBITDA 19 15 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理