公司信息更新报告：Q3终端零售疲软，开店及广宣费用挤压利润

报喜鸟（002154.SZ） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） Q3终端零售疲软，开店及广宣费用挤压利润 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师） 日期2024/11/1 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006 当前股价(元)3.95 一年最高最低(元)6.94/3.12 总市值(亿元)57.64 流通市值(亿元)46.60 总股本(亿股)14.59 流通股本(亿股)11.80 近3个月换手率(%)212.15 股价走势图 2024Q3终端零售疲软，开店及广宣费用挤压利润，维持“买入”评级 2024Q3营业收入10.56亿元（同比-11.73%，下同），归母净利润0.71亿元（-51.68%）， 扣非归母净利润0.56亿元（-60.24%），2024Q1-Q3收入35.36亿元（-3.6%），归母净利润4.15亿元（-25%），扣非归母净利润3.59（-25.6%）。考虑核心品牌哈吉斯、报喜鸟线下零售表现较弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.4/7.3亿元（原为6.4/7.3/8.1亿元），对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为10.4/9.0/7.9倍，哈吉斯短期受终端消费客流下滑影响但渠道拓展顺利推进，预计2025年新开店爬坡及多品类多系列发展下重回成长轨道，维持“买入”评级。 Q3报喜鸟及哈吉斯终端零售疲软，宝鸟受发货节奏影响下滑，乐飞叶表现亮眼 （1）报喜鸟：我们预计2024Q3收入下降10%左右，流水下降15-20%，其中7、8 40% 20% 0% -20% -40% -60% 报喜鸟沪深300 月流水为10-20%下滑，9月流水跌幅加深至-20%左右，收入与流水降幅差距我们预计加盟发货所致。（2）哈吉斯：我们预计2024Q3收入下降5-10%，流水同步下滑，其中7、8月流水微增，9月流水双位数下降。（3）宝鸟：我们预计2024Q3收入下降25-35%主要系发货节奏影响，预计Q4发货恢复增长。（4）其他品牌：我们预计 2024Q3乐飞叶收入增长15-20%，恺米切下降15-20%。 2024Q3毛利率小微提升，盈利受销售及财务费用影响，存货周转天数提升 2023-112024-032024-072024-11 （1）盈利能力：2024Q3毛利率为62.9%（+0.1pct），归母净利率6.7%（-5.6pct）， 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红—公司信息更新报告》-2024.8.19 《2024Q1毛利率进一步提升，扣非净利率稳健—公司信息更新报告》 -2024.4.27 《2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏—公司信息更新报告》 -2024.4.14 扣非净利率5.3%（-6.4pct）。期间费用率52.5%（+7.6pct），其中销售/管理/财务/研 发费用率分别+6.8/-0.6/+1.6/-0.2pct，销售费用增加主要系加大直营市场开拓力度，截至2024H1直营新开52家，直营门店数量占比40%左右，此外Q3增加新品营销推广投入，财务收入减少主要系利率下降。（2）营运能力：截至2024Q3末经营性活 动现金流净额为1.41亿元（-67.29%），销售回款减少的同时货品采购、工资、品牌 推广等支出同比增加；存货13.05亿元（+8.7%），存货周转天数288天（+29天）。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,313 5,254 5,078 5,712 6,321 YOY(%) -3.1 21.8 -3.4 12.5 10.7 归母净利润(百万元) 459 698 552 637 732 YOY(%) -1.2 52.1 -20.9 15.5 14.9 毛利率(%) 62.7 64.7 65.5 65.5 65.5 净利率(%) 10.6 13.3 10.9 11.2 11.6 ROE(%) 11.8 16.3 12.3 13.3 14.1 EPS(摊薄/元) 0.31 0.48 0.38 0.44 0.50 P/E(倍) 12.6 8.3 10.4 9.0 7.9 P/B(倍) 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3667 4559 4387 5443 5867 营业收入 4313 5254 5078 5712 6321 现金 1443 1891 2028 2531 3008 营业成本 1607 1854 1752 1968 2178 应收票据及应收账款 619 661 642 833 765 营业税金及附加 37 47 46 51 57 其他应收款 66 72 72 88 86 营业费用 1711 2031 2128 2370 2614 预付账款 47 52 69 62 75 管理费用 279 370 340 377 414 存货 1179 1151 1189 1453 1401 研发费用 83 109 102 114 126 其他流动资产 314 732 386 477 532 财务费用 -33 -50 -9 -35 -75 非流动资产 2323 2496 2194 1979 1719 资产减值损失 -134 -117 -102 -126 -140 长期投资 237 234 244 250 256 其他收益 126 114 86 86 82 固定资产 418 466 457 481 479 公允价值变动收益 -19 -9 -9 -9 -9 无形资产 224 236 221 209 197 投资净收益 13 22 20 11 13 其他非流动资产 1444 1559 1273 1038 787 资产处置收益 1 -0 -0 -0 -0 资产总计 5990 7055 6581 7421 7586 营业利润 604 890 716 828 953 流动负债 1832 2477 1798 2314 2072 营业外收入 14 15 15 15 15 短期借款 278 549 302 376 409 营业外支出 11 6 6 6 6 应付票据及应付账款 530 670 407 844 533 利润总额 607 899 725 837 962 其他流动负债 1024 1257 1089 1094 1130 所得税 131 170 149 172 197 非流动负债 110 108 102 88 77 净利润 476 729 576 666 765 长期借款 46 47 34 24 13 少数股东损益 17 31 25 28 33 其他非流动负债 64 61 68 64 64 归属母公司净利润 459 698 552 637 732 负债合计 1942 2585 1899 2402 2149 EBITDA 733 1026 845 890 1015 少数股东权益 114 129 154 182 214 EPS(元) 0.31 0.48 0.38 0.44 0.50 股本 1459 1459 1459 1459 1459 资本公积 769 770 770 770 770 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1706 2112 2354 2653 2986 成长能力 归属母公司股东权益 3935 4341 4528 4837 5223 营业收入(%) -3.1 21.8 -3.4 12.5 10.7 负债和股东权益 5990 7055 6581 7421 7586 营业利润(%) -3.5 47.4 -19.5 15.7 15.1 归属于母公司净利润(%) -1.2 52.1 -20.9 15.5 14.9 获利能力毛利率(%) 62.7 64.7 65.5 65.5 65.5 净利率(%) 10.6 13.3 10.9 11.2 11.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 11.8 16.3 12.3 13.3 14.1 经营活动现金流 515 1154 398 696 625 ROIC(%) 10.4 13.9 11.2 11.8 12.6 净利润 476 729 576 666 765 偿债能力 折旧摊销 150 148 152 100 111 资产负债率(%) 32.4 36.6 28.9 32.4 28.3 财务费用 -33 -50 -9 -35 -75 净负债比率(%) -24.6 -24.8 -34.6 -41.1 -46.3 投资损失 -13 -22 -20 -11 -13 流动比率 2.0 1.8 2.4 2.4 2.8 营运资金变动 -335 105 -312 -30 -173 速动比率 1.3 1.3 1.7 1.6 2.1 其他经营现金流 271 244 12 8 10 营运能力 投资活动现金流 -488 -665 468 38 102 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 199 383 -177 -27 -66 应收账款周转率 7.2 8.2 7.8 7.7 7.9 长期投资 -266 -398 -10 -6 -6 应付账款周转率 3.1 3.1 3.3 3.1 3.2 其他投资现金流 -556 -680 281 5 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -532 -82 -729 -232 -250 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.48 0.38 0.44 0.50 短期借款 198 272 -247 74 33 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.79 0.27 0.48 0.43 长期借款 46 2 -14 -10 -11 每股净资产(最新摊薄) 2.70 2.97 3.10 3.31 3.58 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 1 0 0 0 P/E 12.6 8.3 10.4 9.0 7.9 其他筹资现金流 -776 -356 -468 -296 -271 P/B 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 -503 408 137 503 477 EV/EBITDA 6.4 4.1 4.8 4.0 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员