下游去库影响消退，多项新业务助力成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 下游去库进入尾声，24Q2营收恢复增 长 夯实两大基石业务，加速新客户拓展平台扩张能力凸显 去库存影响下业绩短期承压，新业务 发展势头良好 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美好医疗(301363) 下游去库影响消退，多项新业务助力成长 2024年11月01日 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入11.57亿元 （yoy+10.86%），归母净利润2.58亿元（yoy-14.07%），扣非归母净利 润2.48亿元（yoy-11.15%），其中单三季度实现营业收入4.5亿元 （yoy+56%），归母净利润8867万元（yoy+50%），扣非归母净利润8461 万元（yoy+56%）。点评： 大客户去库影响消退，2024Q3营收环比增长。2024年前三季度公司实现营业收入11.57亿元（yoy+10.86%），其中单三季度实现营业收入4.5亿元（yoy+56%），环比24Q2进一步增长，我们认为主要是大客户去库影响消退，订单需求逐步恢复所致，第三季度公司家用呼吸机业务已经达到产销平衡的稳定状态，我们认为公司与客户A合作紧密，家用呼吸机业务未来有望保持稳健发展。从盈利能力来看，公司前三季度销售毛利率为41.78%（yoy-1.08pp），主要是一季度下游去库影响公司收入增长，2024Q1销售毛利率为38.29%，2024Q3毛利率已经恢复到42.97%。从销售净利率来看，公司单三季度销售净利率为19.70%，环比二季度略有降低，主要是因为股份支付费用计提，以及9月美联储降息带来的汇兑损益影响，我们认为随着公司收入增长、马来工厂的生产规模效应逐步凸显，叠加新业务放量，盈利能力有望回升。 多项新业务逐步发力，长期成长可期。除了家用呼吸机和人工耳蜗两大基石业务，公司布局的新业务也逐步发力，其中血糖管理板块中，公司已获得海外B端客户的订单，胰岛素注射笔经过小批量交付后，获得客户认可，三季度已实现批量交付，业务发展势头良好，未来有望成为公司的第二增长曲线。此外，公司在精密模具及自动化设备上具备充足的技术储备，积极探索IVD高端耗材、心血管、骨科等领域，我们认为公司主业营收增长拐点已至，随着公司积极布局和拓展新赛道，各项新业务逐步放量，公司未来有望步入较快增长轨道，长期成长可期。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.73、20.84、25.88亿元，同比增速分别为25.0%、24.6%、24.2%，实现归母净利润为3.93、4.94、6.17亿元，同比分别增长25.5%、25.7%、24.8%，对应当前股价PE分别为33、27、21倍，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,415 2023A1,338 2024E1,673 2025E2,084 2026E2,588 增长率YoY% 24.4% -5.5% 25.0% 24.6% 24.2% 归属母公司净利润(百万元) 402 313 393 494 617 增长率YoY% 29.7% -22.1% 25.5% 25.7% 24.8% 毛利率% 43.0% 41.2% 42.0% 41.7% 41.5% 净资产收益率ROE% 13.3% 9.8% 11.3% 13.1% 14.8% EPS(摊薄)(元) 0.99 0.77 0.97 1.21 1.52 市盈率P/E(倍) 32.70 41.96 33.45 26.62 21.32 市净率P/B(倍) 4.35 4.13 3.78 3.48 3.16 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月31日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产2,4252,3592,6272,8083,143营业总收入1,4151,3381,6732,0842,588 货币资金1,2301,7081,9082,0142,190营业成本8067879701,2141,514 应收票据 1 15 7 2 3 营业税金及 附加 12 9 12 15 18 应收账款203213275324414销售费用2632334252 预付账款2020313342管理费用84101127158194 存货433375377405463研发费用88120130156186 其他53728303032财务费用-49-52-25-28-30 非流动资产9631,1641,3321,5011,659减值损失合 计 -3-7-2-1-1 长期股权投 资 固定资产（合计） 00000 8178679149951,089 投资净收益116111520 营业利润 457 352 443 556 694 其他11291622 无形资产8180787674 其他65218340430496 资产总计3,3883,5233,9594,3104,802 流动负债307272405458571 短期借款00000 营业外收支00000 利润总额457351443556694 所得税5538506277 净利润402313393494617 应付票据2227444358少数股东损 应付账款 160 111 206 223 271 归属母公司 净利润 402 313 393 494 617 益 00000 其他 非流动负债 125 60 135 69 156 72 191 72 242 72 EBITDAEPS(当 年)(元) 479376 1.080.77 504 0.97 616 1.21 755 1.52 长期借款00000 其他6069727272现金流量表单位:百万元 负债合计367341477530643会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 经营活动现 金流 381 351 531 550 645 少数股东权 益00000 负债和股东 权益 3,388 3,523 3,959 4,310 4,802 折旧摊销 72 92 87 88 91 归属母公司股东权益 3,0213,1823,4823,7804,159净利润402313393494617 重要财务指标 营业总收入1,4151,338 1,673 2,084 2,588 会计年度 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 -28 -21 1 1 1 -1 -16 -11 -15 -20 营运资金变动 其它 15 23 -5 4 3 -80-4166-21-46 同比（%）24.4%-5.5%25.0%24.6%24.2% 投资活动现 金流-876-73-226-242-228 归属母公司 净利润 402 313 393 494 617 资本支出 -201-253 -253 -257 -248 同比（%）29.7%-22.1%25.5%25.7%24.8%长期投资00000 毛利率（%）43.0%41.2%42.0%41.7%41.5% 其他 -675 179 28 15 20 ROE%13.3%9.8%11.3%13.1%14.8%筹资活动现 吸收投资 1,225 0 24 0 0 金流 1,107-153-103-201-241 EPS(摊 薄)(元) 0.990.770.971.211.52 P/B 4.35 4.13 3.78 3.48 3.16 EV/EBITDA 33.06 35.33 22.31 18.10 14.53 P/E32.7041.9633.4526.6221.32借款-1120000 支付利息或 股息 -6 -143 -161 -201 -241 现金流净增 加额647133199107176 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较