事项: 公司发布2024年三季报,公司前三季度实现营业收入146.52亿元,同比下降11.19%;归母净利润14.74亿元,同比下降15.79%;扣非归母净利13.65亿元,同比下降19.17%;其中第三季度,公司实现营业收入48.25亿元,同比下滑11.48%,环比下滑6.4%;归母净利润5.71亿元,同比下滑2.97%,环比增长37.5%;扣非归母净利润5.45亿元,同比下降4.59%,环比增长51.56%。 评论: 业绩符合预期,铅锌锗价格上涨带动三季度业绩环比回升。2024年前三季度,国内铅锌锗价格整体走强,分别同比+12.3%、+4.3%、+29%,其中三季度铅锌锗均价分别同比+13.3%、+12.4%、+65.9%,分别环比+1.6%、+0.9%、+59%,但铅锌加工费下滑明显,前三季度国产铅、锌加工费分别同比-38%、-42.9%,其中三季度铅锌加工费分别同比-54.5%、-66.3%,分别环比-27.8%、-44.6%。 受铅锌冶炼费大幅下滑,公司前三季度实现营业收入146.52亿元,同比下降11.19%;归母净利润14.74亿元,同比下降15.79%,其中三季度实现营业收入48.25亿元,同比下滑11.48%,环比下滑6.4%;归母净利润5.71亿元,同比下滑2.97%,环比增长37.5%。 第三季度公司期间费用小幅增长。公司第三季度销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额3.5亿元,同比+37.7%,环比+31.2%,期间费用率为7.2%,同比+2.5pct,环比+2.1pct,其中研发费用0.36亿元,同比+154%,环比+48%,系公司加大研发投入力度所致。此外,公司资产减值损失-0.2亿元,主要系每月末按照市场价格及加工费空间进行存货跌价测试,按照测试结果冲回存货跌价准备所致;营业外支出0.12亿元,同比+284%,环比+6.8%,主要系本期捐赠支出较上年同期增加及资产报废损失所致;其他收益0.4亿元,同比+472%,环比-33.3%,主要系增值税5%加计递减及即征即退较上年同期增加所致。 第三季度精矿产量环比提升,冶炼产品产量同环比有所下滑。2024年前三季度,会泽矿业选矿厂因提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题前三季度部分生产系统停产,公司铅锌精矿金属产量23.03万吨,同比减少2.76万吨,其中铅金属5.86万吨,同比-12%,锌金属17.17万吨,同比-10%,公司锌产品产量38.15万吨,同比-1%,铅产品产量12.85万吨,同比-3%,锗产品含锗产量51.18吨,同比增长16%;其中第三季度,公司生产铅金属2.26万吨,同比-10%,环比+41%,锌金属5.87万吨,同比-15%,环比+28%,锌产品11.26万吨,同比-8%,环比-15%,铅产品4.35万吨,同比-12%,环比+4%,锗产品含锗产量16.89吨,同比+38%,环比-10%。 投资建议:考虑锌价上涨和冶炼加工费下滑,我们预计公司2024-2026实现归母净利润为18.6/22.7/23.4亿元(前值为18.62/20.39/21.22亿元),分别同比增长29.8%、22.2%、2.7%,参考可比公司估值情况,给予公司2025年14倍PE,对应目标价6.2元,维持“强推”评级。 风险提示:金属产品价格大幅波动;项目扩产不及预期。 主要财务指标