公司信息更新报告：业绩阶段性承压，中秋月饼逆势增长

五芳斋（603237.SH） 2024年11月01日 投资评级：增持（维持） 业绩阶段性承压，中秋月饼逆势增长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师） 当前股价(元) 17.22 业绩处于短期承压，主业需求仍待改善，维持“增持”评级 公 一年最高最低(元) 31.14/14.35 五芳斋2024年前三季度营收20.5亿元，同比-15.2%，归母净利润2.1亿元，同 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 34.1420.99 比-12.8%。2024Q3营收4.7亿元，同比-15.0%，归母净利润-0.2亿元，同比增亏53.3%。考虑公司主业务销售承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 1.981.22 2024-2026年归母净利润分别为1.5（-0.1）、1.7（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别-7.4%、+8.7%、+8.2%，EPS分别为0.77（-0.06）、0.84（-0.04）、0.91（-0.04） 告 近3个月换手率(%) 84.37 元，当前股价对应PE分别为22.2、20.5、18.9倍。未来随着需求改善，粽类和非粽类业务有望形成双轮驱动，维持“增持”评级。 日期2024/11/1 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 股价走势图 五芳斋沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩阶段性承压，盈利能力有所提升—公司信息更新报告》-2024.8.27 《粽子主业稳健前行，股息率明显提升—公司信息更新报告》-2024.4.28 粽子在消费淡季和高基数下有所下滑，中秋期间月饼销售实现逆势增长 2024年Q3粽子实现收入1.9亿元，同比-36.7%，一方面系Q3消费需求较淡，粽子销售持续承压，另一方面2023年Q2部分粽子收入延后确认导致Q3基数较高。月饼业务收入1.9亿元，同比+21.7%，中秋期间公司月饼业务实现逆势增长，预计与产品结构调整以及新品推广有关；餐食/蛋制品、糕点及其他业务分别实现收入0.3/0.3亿元，同比-20.5%/-11.8%，非粽类食品销售同比下滑。 消费大环境恢复偏慢，公司大部分销售渠道和市场同比下降 2024年Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为 0.7/2.5/0.2/0.7/0.3亿元，同比-16.3%/-25.6%/-24.9%/+22.0%/+15.4%。分市场看， Q3主要销售区域华东/华北/华中/华南收入分别为1.6/1.6/0.1/0.1亿元，同比分别 -5.2%/-31.9%/+26.7%/-14.6%。公司主要销售渠道和市场大部分有所下滑，主要系消费大环境恢复较慢。 毛利率保持稳定，各项费用率有所提升，净利率下降 2024年Q3毛利率+0.12pct至28.79%，保持相对稳定。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+2.10pct/+1.05pct/+0.23pct/+0.28pct，各项费用率提升主要系收入下滑幅度大于费用下滑幅度，净利率-2.17pct至-4.96%。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,462 2,635 2,265 2,396 2,556 YOY(%) -14.9 7.0 -14.1 5.8 6.7 归母净利润(百万元) 138 166 153 167 181 YOY(%) -28.5 19.7 -7.4 8.7 8.2 毛利率(%) 37.5 36.4 36.6 36.5 36.5 净利率(%) 5.6 6.2 6.8 6.9 7.0 ROE(%) 8.2 9.3 8.6 8.9 9.2 EPS(摊薄/元) 0.70 0.84 0.77 0.84 0.91 P/E(倍) 24.7 20.6 22.2 20.5 18.9 P/B(倍) 2.0 1.9 1.9 1.8 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1326 995 1111 1333 1430 营业收入 2462 2635 2265 2396 2556 现金 903 627 816 932 1096 营业成本 1539 1676 1435 1522 1623 应收票据及应收账款 54 84 34 91 43 营业税金及附加 15 19 14 14 16 其他应收款 22 25 15 27 18 营业费用 540 552 453 479 511 预付账款 7 15 4 16 5 管理费用 169 199 170 175 184 存货 262 198 196 222 223 研发费用 15 20 13 14 15 其他流动资产 78 45 45 45 45 财务费用 11 -4 -7 -11 -14 非流动资产 1056 1341 1156 1092 1056 资产减值损失 -5 -3 -4 -3 -4 长期投资 1 0 0 0 0 其他收益 24 20 21 20 20 固定资产 633 1002 869 841 821 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 73 68 62 48 34 投资净收益 -1 2 3 3 3 其他非流动资产 349 271 225 203 201 资产处置收益 28 15 9 10 12 资产总计 2382 2336 2266 2425 2486 营业利润 207 205 212 228 246 流动负债 551 497 419 481 451 营业外收入 3 5 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 8 4 6 6 6 应付票据及应付账款 227 144 173 163 196 利润总额 202 207 211 227 245 其他流动负债 324 354 245 319 255 所得税 64 43 58 60 65 非流动负债 151 72 72 72 72 净利润 138 164 153 166 180 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -2 -0 -1 -1 其他非流动负债 151 72 72 72 72 归属母公司净利润 138 166 153 167 181 负债合计 702 569 491 553 523 EBITDA 240 259 284 296 292 少数股东权益 3 3 2 2 1 EPS(元) 0.70 0.84 0.77 0.84 0.91 股本 101 144 201 201 201 资本公积 1133 1185 1127 1127 1127 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 442 526 634 740 839 成长能力 归属母公司股东权益 1677 1764 1774 1870 1963 营业收入(%) -14.9 7.0 -14.1 5.8 6.7 负债和股东权益 2382 2336 2266 2425 2486 营业利润(%) -22.2 -1.0 3.4 7.5 8.0 归属于母公司净利润(%) -28.5 19.7 -7.4 8.7 8.2 获利能力毛利率(%) 37.5 36.4 36.6 36.5 36.5 净利率(%) 5.6 6.2 6.8 6.9 7.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.2 9.3 8.6 8.9 9.2 经营活动现金流 299 280 265 191 263 ROIC(%) 15.0 13.1 15.2 16.6 19.3 净利润 138 164 153 166 180 偿债能力 折旧摊销 65 71 92 93 75 资产负债率(%) 29.5 24.4 21.6 22.8 21.0 财务费用 11 -4 -7 -11 -14 净负债比率(%) -48.9 -32.3 -45.3 -49.1 -55.2 投资损失 1 -2 -3 -3 -3 流动比率 2.4 2.0 2.7 2.8 3.2 营运资金变动 29 -27 41 -41 43 速动比率 1.8 1.5 2.1 2.2 2.6 其他经营现金流 55 78 -11 -15 -18 营运能力 投资活动现金流 -174 -434 105 -16 -25 总资产周转率 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 167 489 -93 29 40 应收账款周转率 51.2 38.2 38.2 38.2 38.2 长期投资 -5 1 0 0 0 应付账款周转率 7.5 10.6 10.6 10.6 10.6 其他投资现金流 -3 55 12 13 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 527 -117 -180 -60 -74 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.84 0.77 0.84 0.91 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.51 1.41 1.34 0.96 1.33 长期借款 -92 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.46 8.90 8.95 9.43 9.90 普通股增加 25 43 58 0 0 估值比率 资本公积增加 736 52 -58 0 0 P/E 24.7 20.6 22.2 20.5 18.9 其他筹资现金流 -142 -212 -180 -60 -74 P/B 2.0 1.9 1.9 1.8 1.7 现金净增加额 652 -271 190 115 164 EV/EBITDA 11.0 11.2 9.4 8.6 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行