2024年三季报点评：在手订单新高，拓展民航调度市场

2024年10月29日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：8.13元 佳讯飞鸿（300213）通信目标价：10.08元（6个月） 在手订单新高，拓展民航调度市场 投资要点 事件：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入7.4亿元，同比增长9%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长11.4%。业绩符合我们预期。 业绩符合预期，费用控制良好。2024年第三季度，2024年第三季度，公司实现收入2.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.1亿元，同比增长46.9%；业绩保持稳健增长，符合我们积极预期。费用方面，2024年第三季度，公司销售费用率为10.9%，同比减少0.7pp；管理费用率为8.9%，同比减少0.4pp； 研发费用率为11.3%，同比减少0.2pp；费用管控良好。利润率方面，24年第三季度，毛利率和净利率分别为40.7%（同比-1.6pp）和3.4%（同比+1pp），盈利能力稳中有进，小幅波动主要系产品结构变化以及费用率下降所致。 西南证券研究发展中心 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 分析师：曾庆亮 执业证号：S1250524080001 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn 相对指数表现 佳讯飞鸿沪深300 1 铁路投资提速，关注公司订单增长。据国铁集团，24年前三季度，全国铁路完 成固定资产投资5612亿元、同比增长10.3%，预计全年投资额将超8000亿元。 预计24年全国铁路新建里程将突破2000公里，其中高铁里程有望突破1600公里，铁路建设有望超额完成全年任务。公司方面，公司在手订单持续高增，截至24年9月30日，在手订单7.5亿元，同比增长近20%，再创同期历史新 高。此外，前三季度公司合同负债达0.7亿元，系近五年新高。 布局民航空管，拓展空域调度市场。在9月中南地区中小机场语音交换系统技术展示活动上，公司子公司佳讯智航科技展示了其全国产语音交换系统。民航领域系公司重点布局领域，此次产品亮相标志着公司产品竞争力达到一流水平，未来有望在空域调度领域拓展第二增长极。 “一带一路”出海顺利，与华为合作深化。24年，公司在亚太铁路及轨交展览会上展示了其下一代铁路通信系统（FRMCS）解决方案；并实现了墨西哥近千万级的铁路建设项目和铁路应用项目的两大突破。目前公司已成功交付海外10余个国家的400多个铁路车站项目，以及赞比亚机场项目，海外市场拓展顺利。 7月，公司与华为签订交通军团战略合作协议，并在9月携智能指调产品出席华为全连接大会，公司与华为实现交通领域全方位合作，有望在国内外实现共赢。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.16元、0.21元、0.25元，对应动态PE分别为53倍、40倍、33倍。公司系铁路下一代5G-R通信系统核心供应商，随着铁路投资转暖以及5G-R迭代落地，公司业绩具备较大增长弹性，维持“买入”评级。 风险提示：铁路投资不及预期、新产品拓展不及预期、5G-R迭代不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1123.39 1376.35 1580.65 1801.90 增长率 -1.88% 22.52% 14.84% 14.00% 归属母公司净利润（百万元） 67.10 93.97 123.12 149.31 增长率 7.67% 40.05% 31.02% 21.27% 每股收益EPS（元） 0.11 0.16 0.21 0.25 净资产收益率ROE 2.85% 3.75% 4.76% 5.56% PE 74 53 40 33 PB 2.23 2.09 2.01 1.93 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23% 11% -1% -13% -25% -37% 23/1023/1224/2 数据来源：聚源数据 24/4 24/6 24/824/10 基础数据 总股本(亿股) 5.94 流通A股(亿股) 5.51 52周内股价区间(元) 4.57-8.97 总市值(亿元) 48.27 总资产(亿元) 31.05 每股净资产(元) 3.74 相关研究 1.佳讯飞鸿（300213）：在手订单高增，关注多领域数智化爆发机会 (2024-04-26) 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：《“十四五”铁路科技创新规划》提出，到2025年，智能铁路成套技术体系不断完善，北斗卫星导航、5G、人工智能、大数据等信息技术在铁路实现更广泛、成体系应用。 《国家综合立体交通网规划纲要》指出，到2035年我国铁路网规模达到20万公里左右。公 司在铁路调度行业具备较强竞争力，假设24-26年我国新建铁路里程均为3500公里，公司指调产品市占率稳定、均价以8%的复合增速增长，则公司在交通行业收入CAGR为11.8%，毛利率保持稳中略升。 假设2：2024年，我国国防预算为1.67万亿元，同比增长7.2%。假设公司在政府及国防领域指调业务稳健增长，项目数量以20%复合增速增长，毛利率受数智化需求提升而增长，24-26年毛利率分别为43%、44%、44%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 交通行业 收入 663.1 806.6 874.4 925.1 增速 -5.37% 21.65% 8.41% 5.80% 毛利率 46.4% 47.0% 48.0% 48.0% 政府及国防 收入 286.7 344.1 412.9 495.5 增速 5.85% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 39.4% 43.0% 44.0% 44.0% 其他 收入 173.5 225.6 293.2 381.2 增速 0.09% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率 16.3% 16.0% 17.0% 17.0% 合计 收入 1123.3 1376.3 1580.6 1801.8 增速 -1.9% 22.5% 14.8% 14.0% 毛利率 40.0% 40.9% 41.2% 40.3% 数据来源：Wind，西南证券 我们选取专网通信及指挥调度系统行业中的三家主流公司，分别是震有科技、上海瀚讯和海格通信。2025年三家公司平均PE为48倍，公司25年对应PE为40倍。考虑到铁路行业具有较高行业壁垒，5G-R迭代推进，给予公司25年48倍PE，对应目标价10.08元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 24E 25E 26E 24E 25E 26E 688418.SH 震有科技 22.29 0.13 0.38 0.57 171.46 58.66 39.11 300762.SZ 上海瀚讯 19.73 0.05 0.34 0.49 394.60 58.03 40.27 002465.SZ 海格通信 11.23 0.30 0.40 0.51 37.43 28.08 22.02 平均值 201.16 48.26 33.80 300213.SZ 佳讯飞鸿 8.32 0.16 0.21 0.25 52.00 39.62 33.28 数据来源：Wind，西南证券整理，截至2024年10月28日 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1123.39 1376.35 1580.65 1801.90 净利润 63.42 88.83 116.38 141.14 营业成本 674.20 813.16 929.36 1074.98 折旧与摊销 41.32 71.63 71.63 71.63 营业税金及附加 8.59 10.74 12.26 14.00 财务费用 4.81 20.36 20.42 17.40 销售费用 124.48 151.40 173.87 180.19 资产减值损失 0.00 10.00 15.00 25.00 管理费用 243.12 275.27 308.23 342.36 经营营运资本变动 -144.95 -244.44 -234.52 -249.46 财务费用 4.81 20.36 20.42 17.40 其他 84.54 1.72 35.33 21.26 资产减值损失 0.00 10.00 15.00 25.00 经营活动现金流净额 49.13 -51.91 24.23 26.97 投资收益 1.74 3.00 5.00 5.00 资本支出 -75.23 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 0.00 -2.27 -1.13 -1.32 其他 12.40 -5.93 6.09 2.94 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -62.84 -25.93 -13.91 -17.06 营业利润 67.85 96.16 125.38 151.64 短期借款 87.04 -136.36 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.10 -1.27 -1.06 -0.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 67.75 94.89 124.33 150.78 股权融资 22.44 0.00 0.00 0.00 所得税 4.33 6.06 7.94 9.63 支付股利 -29.45 -24.13 -35.56 -47.76 净利润 63.42 88.83 116.38 141.14 其他 -59.62 51.82 -20.42 -17.40 少数股东损益 -3.67 -5.14 -6.74 -8.17 筹资活动现金流净额 20.41 -108.68 -55.98 -65.16 归属母公司股东净利润 67.10 93.97 123.12 149.31 现金流量净额 6.73 -186.52 -45.66 -55.25 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 495.86 309.34 263.68 208.43 成长能力 应收和预付款项 1349.75 1586.26 1831.80 2098.58 销售收入增长率 -1.88% 22.52% 14.84% 14.00% 存货 228.56 259.77 295.72 346.48 营业利润增长率 22.95% 41.71% 30.39% 20.94% 其他流动资产 21.56 8.87 6.97 8.06 净利润增长率 3.94% 40.05% 31.02% 21.27% 长期股权投资 54.78 54.78 54.78 54.78 EBITDA增长率 13.76% 65.07% 15.57% 10.69% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 181.04 148.62 116.20 83.78 毛利率 39.99% 40.92% 41.20% 40.34% 无形资产和开发支出 637.36 618.18 599.00 579.82 三费率 21.87% 32.48% 31.79% 29.97% 其他非流动资产 197.91 197.89 197.86 197.84 净利率 5.65% 6.45% 7.36% 7.83% 资产总计 3166.83 3183.71 3366.01 3577.77 ROE 2.85% 3.75% 4.76% 5.56% 短期借款 286.36 150.0