Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量

2024年11月01日 云路股份（688190）证券研究报告 Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量 三季报业绩：24年前三季度实现营收13.88亿元，yoy+6.5%；归母净利润 2.63亿元，yoy+10.3%；扣非净利润2.52亿元，yoy+16.4%。其中，Q3实现 投资评级 行业有色金属/金属与材料 6个月评级买入（维持评级） 当前价格82.97元 目标价格元 营收4.78亿元，yoy+5%，环比+2.1%；归母净利润0.96亿元，yoy+29.7%， 环比+5%。 Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量 营收端，公司24年前三季度实现13.88亿元，yoy+6.5%，Q3单季度实现 4.78亿元，同环比+5%/+2.1%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比增长，我们认为主要系非晶已有产线满产满销，同时Q3“年产1.5万吨非晶产线”落地达产，非晶出货量进一步增长。 盈利端，公司24年Q3毛利率31.80%，同环比+1.92/+1.54pct；期间费用 基本数据 A股总股本(百万股)120.00 流通A股股本(百万股)60.82 A股总市值(百万元)9,956.40 流通A股市值(百万元)5,045.90 每股净资产(元)20.36 资产负债率(%)20.16 一年内最高/最低(元)99.00/50.50 率11.38%，环比+0.51pct，微增持平；最终录得净利率20.07%，同环比 +3.82/+0.55pct，非晶持续景气，盈利水平进一步增强。 现金流方面，公司24年前三季度实现经营性现金流量净额2.03亿元， yoy+35.2%，销售回款增多，现金流大幅改善。 非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极 非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 吴亚宁联系人 wuyaning@tfzq.com 股价走势 亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进云路股份沪深300 变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司原有产能9万吨， 保持满产满销，稳扎稳打，“年产1.5万吨非晶产线”已于24Q3落地达产，公司现有产能合计达10.5万吨，产能优势进一步扩大，Q4增长可期。 纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元，对应11月1日收盘价PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《云路股份-半年报点评:业绩基本符合预期，静待H2非晶新产能释放》2024-09-02 2《云路股份-年报点评报告:非晶供需双旺，出口占比持续提升》2024-04-03 3《云路股份-季报点评:Q3业绩符合预 期，非晶合金景气度延续》2023-11-02 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,447.38 1,772.04 1,838.33 2,242.99 2,524.99 增长率(%) 54.68 22.43 3.74 22.01 12.57 EBITDA(百万元) 400.86 548.21 452.46 541.57 602.23 归属母公司净利润(百万元) 226.71 332.01 356.61 434.69 498.50 增长率(%) 89.32 46.45 7.41 21.90 14.68 EPS(元/股) 1.89 2.77 2.97 3.62 4.15 市盈率(P/E) 43.92 29.99 27.92 22.90 19.97 市净率(P/B) 4.93 4.36 3.93 3.52 3.13 市销率(P/S) 6.88 5.62 5.42 4.44 3.94 EV/EBITDA 23.12 13.43 19.25 15.58 14.00 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 86.27 87.67 148.15 396.67 413.42 营业收入 1,447.38 1,772.04 1,838.33 2,242.99 2,524.99 应收票据及应收账款 490.49 615.78 711.90 908.04 1,196.12 营业成本 1,059.34 1,231.73 1,284.55 1,565.62 1,756.60 预付账款 76.89 67.26 82.36 100.43 104.41 营业税金及附加 6.82 12.79 12.87 15.70 17.67 存货 123.65 139.01 146.44 201.47 188.88 销售费用 38.70 52.69 36.77 51.59 58.07 其他 1,197.90 750.07 785.44 768.97 777.33 管理费用 36.08 33.01 40.44 49.35 53.02 流动资产合计 1,975.19 1,659.79 1,874.29 2,375.58 2,680.17 研发费用 75.15 95.49 110.30 123.36 138.87 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (7.34) (3.81) (2.01) (4.64) (6.89) 固定资产 441.49 397.15 347.45 297.75 248.05 资产/信用减值损失 (26.26) (22.25) (19.06) (23.47) (21.12) 在建工程 14.25 16.06 86.06 76.06 96.06 公允价值变动收益 0.82 0.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 40.22 69.47 67.15 64.83 62.51 投资净收益 32.51 39.23 35.87 37.55 36.71 其他 53.81 649.11 600.00 624.55 612.28 其他 (20.72) (51.55) (17.32) (21.14) (23.80) 非流动资产合计 549.77 1,131.79 1,100.66 1,063.19 1,018.89 营业利润 252.28 384.30 389.55 477.23 547.02 资产总计 2,524.96 2,791.58 2,974.95 3,438.77 3,699.06 营业外收入 1.72 3.40 6.00 4.70 5.35 短期借款 2.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.91 13.00 1.50 1.60 1.55 应付票据及应付账款 231.34 228.84 163.66 314.72 222.02 利润总额 252.10 374.70 394.05 480.33 550.82 其他 136.91 140.40 180.96 184.46 194.86 所得税 25.39 42.69 37.43 45.63 52.33 流动负债合计 370.24 369.24 344.63 499.18 416.88 净利润 226.71 332.01 356.61 434.69 498.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 226.71 332.01 356.61 434.69 498.50 其他 84.89 115.26 100.07 107.67 103.87 每股收益（元） 1.89 2.77 2.97 3.62 4.15 非流动负债合计 84.89 115.26 100.07 107.67 103.87 负债合计 506.19 509.46 444.70 606.84 520.74 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 120.00 120.00 120.00 120.00 120.00 成长能力 资本公积 1,403.48 1,403.48 1,403.48 1,403.48 1,403.48 营业收入 54.68% 22.43% 3.74% 22.01% 12.57% 留存收益 495.29 758.64 1,006.68 1,308.42 1,654.80 营业利润 91.61% 52.33% 1.37% 22.51% 14.63% 其他 0.00 0.00 0.10 0.03 0.04 归属于母公司净利润 89.32% 46.45% 7.41% 21.90% 14.68% 股东权益合计 2,018.77 2,282.12 2,530.25 2,831.93 3,178.32 获利能力 负债和股东权益总计 2,524.96 2,791.58 2,974.95 3,438.77 3,699.06 毛利率 26.81% 30.49% 30.12% 30.20% 30.43% 净利率 15.66% 18.74% 19.40% 19.38% 19.74% ROE 11.23% 14.55% 14.09% 15.35% 15.68% ROIC 34.04% 45.52% 33.39% 33.30% 37.19% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 226.71 332.01 356.61 434.69 498.50 资产负债率 20.05% 18.25% 14.95% 17.65% 14.08% 折旧摊销 40.82 54.31 52.02 52.02 52.02 净负债率 -4.05% -3.49% -5.65% -13.77% -12.82% 财务费用 (8.77) (3.45) (2.01) (4.64) (6.89) 流动比率 4.69 4.21 5.44 4.76 6.43 投资损失 (32.51) (39.23) (35.87) (37.55) (36.71) 速动比率 4.39 3.86 5.01 4.36 5.98 营运资金变动 (48.01) (919.35) (166.92) (116.56) (360.97) 营运能力 其它 (255.35) 795.05 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.44 3.20 2.77 2.77 2.40 经营活动现金流 (77.11) 219.35 203.85 327.97 145.95 存货周转率 13.75 13.49 12.88 12.89 12.94 资本支出 83.59 10.65 85.19 33.60 42.80 总资产周转率 0.60 0