公司信息更新报告：屠宰短期承压，肉制品吨利仍处高位

双汇发展（000895.SZ） 2024年03月28日 投资评级：增持（维持） 屠宰短期承压，肉制品吨利仍处高位 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）叶松霖（分析师） 日期2024/3/27 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 当前股价(元)25.87 一年最高最低(元)30.10/24.04 总市值(亿元)896.31 流通市值(亿元)896.17 总股本(亿股)34.65 流通股本(亿股)34.64 近3个月换手率(%)24.34 股价走势图 双汇发展沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-032023-072023-112024-03 数据来源：聚源 相关研究报告 《屠宰业务略承压，肉制品业务快速增长—公司信息更新报告》 -2023.10.26 《真实屠宰利润较好，肉制品持续优化—公司信息更新报告》-2023.8.17 《鲜品利润表现较好，肉制品吨利维持高位—公司信息更新报告》 -2023.4.26 肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级 双汇发展2023全年实现营收598.9亿元，同比降4.3%；归母净利50.5亿元，同比降10.11%；2023Q4实现总营收137.5亿元，同比降24.0%，归母净利润7.3亿元，同比降53.3%。由于屠宰业务承压，我们分别下调2024-2025年公司归母净利至54.4、58.0亿元（前值为64.1、69.3亿元），并新增2026年盈利预测61.7亿元，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、 14.5倍。公司全产业链布局，结构升级下吨利处于高位，维持“增持”评级。 猪价下行，屠宰业务短期承压 2023年生猪屠宰量同比增长12.9%，主因公司扩大生产，提升市场份额；生鲜猪产品销量为140.52万吨，同比增3.03%。2023Q4猪价下行，使得屠宰部门收入同比降33.0%至69.9亿元；营业利润同比降88.4%至3772.7万元。展望2024年，预计全年猪价呈现前低后高趋势，屠宰量预计仍可实现增长，但养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。 肉制品销量短期受春节时点扰动 2023年公司肉类产品总外销量为323万吨，同比增2.41%，其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64万吨。2023Q4肉制品销量下滑主因：（1）2023年春节备货发生在2022Q4，基数较高；（2）中秋、国庆双节销售低于预期，2023Q4消化原有库存，影响销量。2023Q4肉制品业务实现收入56.1亿元，同比降17.7%；实现利润13.3亿元，同比降9.1%。展望2024年，预计肉制品销量可实现增长： （1）推进网点倍增计划；（2）加大产品结构调整；（3）加大市场投入，创新市场营销。2023年肉制品吨利约4130元，处于高位。公司持续调整产品结构，预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 62,576 59,893 62,735 65,299 67,934 YOY(%) -6.2 -4.3 4.7 4.1 4.0 归母净利润(百万元) 5,621 5,053 5,443 5,800 6,172 YOY(%) 15.5 -10.1 7.7 6.6 6.4 毛利率(%) 16.4 17.1 17.1 17.0 16.9 净利率(%) 9.0 8.4 8.7 8.9 9.1 ROE(%) 25.8 24.1 20.7 18.0 16.1 EPS(摊薄/元) 1.62 1.46 1.57 1.67 1.78 P/E(倍) 15.9 17.7 16.5 15.5 14.5 P/B(倍) 4.1 4.3 3.4 2.8 2.3 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 16076 16376 18799 25041 31884 营业收入 62576 59893 62735 65299 67934 现金 5769 2834 6830 11066 19230 营业成本 52319 49679 52004 54199 56476 应收票据及应收账款 237 227 0 0 0 营业税金及附加 342 337 353 367 382 其他应收款 21 19 22 20 24 营业费用 1927 1914 1945 2011 2072 预付账款 105 90 114 98 123 管理费用 1134 1235 1236 1267 1315 存货 6121 8267 6795 8902 7454 研发费用 168 199 209 217 226 其他流动资产 3823 4940 5038 4954 5053 财务费用 -61 -15 196 16 -232 非流动资产 20336 20299 19739 19070 18438 资产减值损失 -279 -488 0 0 0 长期投资 182 218 297 382 469 其他收益 313 293 275 292 316 固定资产 15505 17354 16798 16123 15427 公允价值变动收益 4 -13 -13 -13 -13 无形资产 1243 1283 1330 1366 1405 投资净收益 106 145 130 136 138 其他非流动资产 3406 1444 1312 1199 1136 资产处置收益 124 -1 -1 -1 -1 资产总计 36412 36675 38538 44111 50322 营业利润 7141 6637 7182 7635 8134 流动负债 13501 14016 10568 10483 10647 营业外收入 36 25 29 28 30 短期借款 3147 5983 5983 5983 5983 营业外支出 17 17 35 29 25 应付票据及应付账款 3919 3736 0 0 0 利润总额 7160 6645 7176 7634 8139 其他流动负债 6435 4297 4585 4500 4664 所得税 1443 1544 1667 1773 1891 非流动负债 729 1513 1314 1112 910 净利润 5717 5102 5509 5861 6249 长期借款 12 962 763 561 358 少数股东损益 96 49 66 62 76 其他非流动负债 716 552 552 552 552 归属母公司净利润 5621 5053 5443 5800 6172 负债合计 14230 15529 11882 11595 11557 EBITDA 8445 8521 8833 9220 9565 少数股东权益 330 304 370 431 508 EPS(元) 1.62 1.46 1.57 1.67 1.78 股本 3465 3465 3465 3465 3465 资本公积 8063 8063 8063 8063 8063 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 10201 9167 11272 13971 17449 成长能力 归属母公司股东权益 21853 20843 26286 32085 38257 营业收入(%) -6.2 -4.3 4.7 4.1 4.0 负债和股东权益 36412 36675 38538 44111 50322 营业利润(%) 14.5 -7.1 8.2 6.3 6.5 归属于母公司净利润(%) 15.5 -10.1 7.7 6.6 6.4 获利能力毛利率(%) 16.4 17.1 17.1 17.0 16.9 净利率(%) 9.0 8.4 8.7 8.9 9.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 25.8 24.1 20.7 18.0 16.1 经营活动现金流 7565 3388 4985 5119 8865 ROIC(%) 22.6 19.2 17.1 15.3 13.8 净利润 5717 5102 5509 5861 6249 偿债能力 折旧摊销 1267 1535 1397 1456 1489 资产负债率(%) 39.1 42.3 30.8 26.3 23.0 财务费用 -61 -15 196 16 -232 净负债比率(%) -10.2 20.1 0.7 -13.1 -32.6 投资损失 -106 -145 -130 -136 -138 流动比率 1.2 1.2 1.8 2.4 3.0 营运资金变动 1034 -3562 -2003 -2093 1482 速动比率 0.5 0.3 0.7 1.1 1.9 其他经营现金流 -286 474 15 16 16 营运能力 投资活动现金流 -3488 -3178 -720 -665 -731 总资产周转率 1.8 1.6 1.7 1.6 1.4 资本支出 3549 2412 758 703 769 应收账款周转率 340.3 298.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -161 -947 -79 -85 -87 应付账款周转率 17.3 13.0 27.8 0.0 0.0 其他投资现金流 222 180 117 123 125 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6415 -3146 -269 -218 29 每股收益(最新摊薄) 1.62 1.46 1.57 1.67 1.78 短期借款 809 2836 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 0.98 1.44 1.48 2.56 长期借款 -1 950 -199 -202 -203 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.02 7.59 9.26 11.04 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 0 0 0 0 P/E 15.9 17.7 16.5 15.5 14.5 其他筹资现金流 -7214 -6931 -70 -16 232 P/B 4.1 4.3 3.4 2.8 2.3 现金净增加额 -2337 -2932 3995 4237 8163 EV/EBITDA 10.3 11.0 10.1 9.2 8.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%