制冷剂供需修复景气上行，Q3业绩同比大幅增加

2022年10月20日 公司研究 制冷剂供需修复景气上行，Q3业绩同比大幅增加 ——巨化股份（600160.SH）22年前三季度业绩预告点评 要点 事件：2022年10月19日，公司发布前三季度业绩预增公告，预计2022年前三季度实现归母净利润为16.0-17.5亿元，同比增长519%-577%，其中Q3单季度实现归母净利润6.5-8.0亿元，同比增长319%-416%，环比涨跌-10%到11%。 点评： 制冷剂量价齐升，公司业绩同比大幅增长：2022年，制冷剂配额管控以及二代制冷剂加速淘汰导致供给端持续缩减，供需缺口持续拉大，配额向行业龙头集中，带动公司制冷剂量价齐升。2022年前三季度，公司氟化工原料均价5078元/吨，同比+18.2%，销量20.4万吨，同比+0.2%；制冷剂均价21361元/吨，同比 +20.5%，销量24.0万吨，同比+19.9%；含氟聚合物材料均价68039元/吨，同 比+31.0%，销量2.7万吨，同比+1.7%；含氟精细化学品均价49014元/吨，同 比-35.4%，销量0.1万吨，同比-42.5%；食品包装材料均价13728元/吨，同比 +26.0%，销量7.4万吨，同比+16.6%；石化材料均价8299元/吨，同比-9.6%，销量14.5万吨，同比+0.2%。2022前三季度原材料萤石、工业盐、电石、四氯乙烷平均价格分别同比-1.1%、+55.5%、+0.5%、+8.5%。公司主营产品量价齐升，成本端萤石价格小幅下跌，公司Q3业绩同比大幅增长。三代制冷剂配额方案即将落地，制冷剂有望迎来景气周期，公司未来盈利可期。 氟市场龙头地位进一步巩固，在建产能按计划推进：在PVDF方面，规划PVDF产能4万吨/年，其中1万吨已建成（二期6500吨于22年上半年建成，现处于试生产和产量爬坡阶段）。3万吨/年PVDF一期项目（2.35万吨）正在建设，预计22年底投产。公司还规划8万吨/年R142b产能，可为PVDF生产提供原料保障，规模效应逐渐加强。PVDF是制冷剂产业链的延伸，目前我国锂电级 买入（维持） 当前价：15.82元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)27.00总市值(亿元)：427.10 一年最低/最高(元)：9.67/18.35近3月换手率：66.33% 股价相对走势 26% 12% -3% -17% -31% 10/2101/2204/2207/22 PVDF仍然存在巨大的供应缺口。同时，公司在高端PTFE具有一定的生产优势巨化股份沪深300 公司PTFE产品被授予“中国石油和化学工业知名品牌产品”，公司PTFE产能、 品种与市场拓展仍在持续发展中。公司高性能氟材料项目，开发的乳液法锂电PVDF产品量产，PTFE、FKM系列产品性能进一步提升，PVDC水性涂料、MA树脂应用领域进一步拓展，提高公司氟化工领域的竞争优势。 盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力提升，因此我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为20.76（上调51% /29.45（上调58%）/34.97（上调61%）亿元，折合EPS分别为0.77/1.09/1.30元，维持“买入”评级。 公司盈利预测与估值简表 Q3业绩环比改善，聚焦高端氟化工——巨化股份（600160.SH）21年三季报点评（2021-11-04） 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,054 17,986 20,323 23,262 26,984 营业收入增长率 2.94% 12.03% 12.99% 14.46% 16.00% 净利润（百万元） 95 1,109 2,076 2,945 3,497 净利润增长率 -89.35% 1062.87% 87.18% 41.88% 18.74% EPS（元） 0.04 0.41 0.77 1.09 1.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.76% 8.32% 13.79% 16.99% 17.59% P/E 448 39 21 15 12 P/B 3.4 3.2 2.8 2.5 2.1 风险提示：产品价格大幅下滑；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。 收益表现 %1M3M1Y 相对11.676.1226.89 绝对7.69-5.724.93 资料来源：Wind 相关研报 制冷剂高景气，Q4业绩超预期——巨化股份 （600160.SH）2021年年报点评（2022-04-22） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-19 巨化股份（600160.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 16,054 17,986 20,323 23,262 26,984 总资产 15,692 17,894 20,208 23,532 26,974 营业成本 14,567 15,443 16,451 18,244 20,993 货币资金 1,677 1,539 2,483 4,394 7,322 折旧和摊销 754 852 997 1,083 1,165 交易性金融资产 1,059 500 500 500 500 税金及附加 46 60 63 72 84 应收账款 576 1,116 1,261 1,443 1,674 销售费用 490 131 384 439 510 应收票据 201 269 304 348 404 管理费用 563 687 744 852 988 其他应收款（合计） 16 21 23 25 29 研发费用 459 654 660 756 877 存货 1,061 1,735 1,848 2,049 2,358 财务费用 52 29 27 15 5 其他流动资产 933 841 865 894 931 投资收益 106 388 247 318 282 流动资产合计 5,672 6,158 7,425 9,812 13,399 营业利润 154 1,114 2,397 3,379 4,016 其他权益工具 258 508 508 508 508 利润总额 137 1,076 2,359 3,341 3,977 长期股权投资 1,136 1,429 1,429 1,429 1,429 所得税 34 -2 294 417 497 固定资产 6,746 6,364 6,679 7,033 7,026 净利润 102 1,078 2,064 2,924 3,481 在建工程 944 2,192 2,694 3,070 2,828 少数股东损益 7 -31 -12 -21 -17 无形资产 734 711 717 722 728 归属母公司净利润 95 1,109 2,076 2,945 3,497 商誉 16 16 16 16 16 EPS(元) 0.04 0.41 0.77 1.09 1.30 其他非流动资产 - 226 250 250 250 非流动资产合计 10,020 11,737 12,783 13,719 13,574 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 2,822 4,262 4,863 5,934 6,848 经营活动现金流 989 1,247 2,674 3,575 4,214 短期借款 617 269 0 0 0 净利润951,1092,0762,9453,497 应付账款1,0111,7691,8852,0902,405 折旧摊销 754 852 997 1,083 1,165 应付票据 299 736 784 869 1,000 净营运资金增加 20 -22 393 409 508 预收账款 2 0 0 0 0 其他 119 -693 -792 -862 -955 其他流动负债 26 35 47 61 80 投资活动产生现金流 -1,196 -1,092 -1,797 -1,702 -738 流动负债合计 2,473 3,553 3,440 3,786 4,292 净资本支出 -1,867 -1,676 -2,020 -2,020 -1,020 长期借款 4 188 855 1,522 1,855 长期投资变化 1,136 1,429 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -465 -845 223 318 282 其他非流动负债 287 435 481 540 614 融资活动现金流 61 -410 66 39 -549 非流动负债合计 349 709 1,422 2,148 2,556 股本变化 -45 0 0 0 0 股东权益 12,870 13,632 15,345 17,597 20,126 债务净变化 558 -127 397 667 333 股本 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 无息负债变化 95 1,567 203 405 580 公积金 4,950 5,037 5,244 5,539 5,636 净现金流 -216 -285 944 1,912 2,927 未分配利润 4,808 5,574 7,092 9,071 11,519 归属母公司权益 12,487 13,334 15,059 17,332 19,878 少数股东权益 383 298 286 265 248 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 9.3% 14.1% 19.1% 21.6% 22.2% 销售费用率 3.05% 0.73% 1.89% 1.89% 1.89% EBITDA率 5.6% 12.6% 15.7% 17.9% 18.2% 管理费用率 3.51% 3.82% 3.66% 3.66% 3.66% EBIT率 0.8% 7.8% 10.8% 13.3% 13.9% 财务费用率 0.32% 0.16% 0.13% 0.06% 0.02% 税前净利润率 0.9% 6.0% 11.6% 14.4% 14.7% 研发费用率 2.86% 3.64% 3.25% 3.25% 3.25% 归母净利润率 0.6% 6.2% 10.2% 12.7% 13.0% 所得税率 25% 0% 12% 12% 12% ROA 0.7% 6.0% 10.2% 12.4% 12.9% ROE（摊薄） 0.8% 8.3% 13.8% 17.0% 17.6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 0.9% 12.0% 14.5% 18.7% 22.2% 每股红利 0.10 0.13 0.25 0.35 0.42 每股经营现金流 0.37 0.46 0.99 1.32 1.56 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.63 4.94 5.58 6.42 7.36 资产负债率 18% 24% 24% 25% 25% 每股销售收入 5.95 6.66 7.53 8.62 9.99 流动比率 2.29 1.73 2.16 2.59 3.12 速动比率 1.86 1.24 1.62 2.05 2.57 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 20.10 26.95 16.88 11.12 10.50 PE 448 39 21 15 12 有形资产/有息债务 23.85 34.32 21.6