代理费率下调成效显著，信贷投放结构优异

核心观点与关键数据

邮储银行2024年三季报显示，公司营收同比增速较2024H1小幅+0.19pct，主要系中收增速边际改善。2024Q1-Q3实现中收207.15亿元，同比-12.65%，增速较2024H1 +4.06pct；归母净利润增速较2024H1 +1.73pct，主要系费用管控成效显著。代理费率下调成效显著，综合代理费率降幅约16bp。

信贷结构优异，2024Q3末贷款余额8.78万亿元，同比+9.46%，增速较2024H1 -1.23pct；新增贷款中，对公、零售分别净新增567.68、367.88亿元，占比分别为47.07%、30.50%。净息差方面，2024Q1-Q3累计净息差为1.89%，较2024H1 -2bp；生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为3.36%、1.49%，较2024H1分别-4bp、-2bp，负债管理成效显著。

资产质量稳健，2024Q3末不良率、关注率、逾期率分别为0.86%、0.91%、1.11%，较2024H1末分别+2bp、+10bp、+5bp，主要系零售端承压；不良生成率为0.79%，整体压力较低；拨备覆盖率为301.88%，绝对值仍处高位。

研究结论

维持邮储银行“买入”评级。预计2024-2026年营业收入分别为3456/3600/3843亿元，同比增速分别为+0.90%/+4.16%/+6.75%；归母净利润分别为884/921/974亿元，同比增速分别为+2.44%/+4.21%/+5.80%。负债端有望持续改善，支撑业绩增长。

风险提示

稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。