代理费率下调成效显著，信贷投放结构优异

证券研究报告 金融公司|公司点评|邮储银行（601658） 代理费率下调成效显著，信贷投放结构优异 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.19pct，主要系公司中收增速边际改善。 2024Q1-Q3公司实现中收207.15亿元，同比-12.65%，增速较2024H1+4.06pct。2024Q1-Q3 公司归母净利润增速较2024H1+1.73pct，主要系费用管控成效显著。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年11月01日 邮储银行(601658) 代理费率下调成效显著，信贷投放结构优异 行业： 银行/国有大型银行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.27元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 99,161/86,979 流通A股市值(百万元) 353,735.02 每股净资产(元) 8.38 资产负债率(%) 93.87 一年内最高/最低(元) 5.83/4.21 股价相对走势 邮储银行 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《邮储银行（601658）：信贷投放均衡，资产质量优异》2024.09.01 2、《邮储银行（601658）：负债端优势依旧显著》2024.05.09 扫码查看更多 投资要点 邮储银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入2603.49亿元，同比 +0.09%。实现归母净利润758.18亿元，同比+0.22%。 中收降幅收窄，代理费率下调成效显著 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.19pct，主要系公司中收增速边际改善。2024Q1-Q3公司实现中收207.15亿元，同比-12.65%，增速较2024H1 +4.06pct。中收降幅收窄，主要系公司投资银行、交易银行、公司金融等业务收入实现较快增长。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+1.73pct，主要系费用管控成效显著。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+10.51%、-9.05%、-1.42%、-1.97%，较2024H1分别 +0.45pct、-0.82pct、+0.71pct、+4.02pct，费用管控贡献度提升，主要系公司下调与邮政集团的储蓄代理费，综合代理费率降幅约16bp（2023年末数据测算）。 信贷结构优异，负债管理效果持续显现 截至2024Q3末，公司贷款余额为8.78万亿元，同比+9.46%，增速较2024H1-1.23pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加1206.11亿元，其中对公、零售分别净新增567.68、367.88亿元，占新增贷款比分别为47.07%、30.50%信贷结构优异。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.89%，较2024H1-2bp，主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为3.36%、1.49%，较2024H1分别-4bp、-2bp，负债管理成效显著。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司负债成本后续仍有较大改善空间。 资产质量稳健，不良生成维持低位 静态来看，2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.86%、0.91%、1.11%较2024H1末分别+2bp、+10bp、+5bp，我们预计主要系零售端有所承压。动态来看，2024Q1-Q3公司不良生成率为0.79%，较2024H1末+5bp，整体不良生成压力处于较低水平。2024Q3末公司拨备覆盖率为301.88%，较2024H1末-23.73pct，但绝对值依旧处于较高水平。展望后续，9月末金监局指出金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，后续资产质量有望保持稳定。 投资建议：维持邮储银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3456/3600/3843亿元，同比增速分别为+0.90%/+4.16%/+6.75%，3年CAGR为3.91%；归母净利润分别为884/921/974亿元，同比增速分别为+2.44%/+4.21%/+5.80%，3年CAGR为4.14%。考虑到公司后续负债端有望持续改善，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 334,956 342,507 345,604 359,971 384,258 增速（同比） 5.08% 2.25% 0.90% 4.16% 6.75% 归母净利润（百万元） 85,224 86,270 88,371 92,091 97,430 增速（同比） 11.89% 1.23% 2.44% 4.21% 5.80% EPS（元/股） 0.88 0.82 0.83 0.86 0.92 BVPS（元/股） 7.41 7.92 8.48 9.09 9.73 PE（A股） 5.95 6.38 6.30 6.02 5.67 PB（A股） 0.70 0.66 0.61 0.57 0.54 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 1,263,951 1,337,501 1,303,295 1,425,877 1,560,558 拆出资金 303,836 297,742 340,954 375,452 413,440 买入返售金融资产 229,870 409,526 541,127 773,051 1,017,603 发放贷款和垫款 6,977,710 7,915,245 8,674,008 9,383,765 10,176,477 交易性金融资产 863,783 888,516 1,031,727 1,136,118 1,251,071 债权投资 3,669,598 3,988,210 4,289,201 4,723,185 5,201,081 其他债权投资 416,172 503,536 463,697 510,615 562,279 其他权益工具投资 9,346 7,326 11,592 12,765 14,057 资产合计 14,067,282 15,726,631 17,047,698 18,772,597 20,672,023 向中央银行借款 24,815 33,835 11,933 13,141 14,470 同业和其他金融机构存放款项 78,770 95,303 136,382 150,181 165,376 拆入资金 42,699 60,212 68,191 75,090 82,688 卖出回购金融资产款 183,646 273,364 85,238 93,863 103,360 吸收存款 12,714,485 13,955,963 15,415,680 16,923,458 18,580,050 应付债券 101,910 261,138 136,382 187,726 206,720 负债合计 13,241,468 14,770,015 16,004,476 17,669,434 19,504,748 股本 92,384 99,161 99,161 99,161 99,161 其他综合收益 4,918 5,034 5,359 5,359 5,359 盈余公积 58,478 67,010 75,213 83,788 92,897 一般风险准备 178,784 201,696 218,102 235,252 253,469 未分配利润 225,196 249,304 280,843 314,952 351,622 归属于银行股东权益合计 824,225 954,873 1,041,343 1,101,176 1,165,173 少数股东权益 1,589 1,743 1,879 1,987 2,102 股东权益合计 825,814 956,616 1,043,222 1,103,163 1,167,275 负债和股东权益合计 14,067,282 15,726,631 17,047,698 18,772,597 20,672,023 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 334,956 342,507 345,604 359,971 384,258 利息净收入 273,593 281,803 286,688 300,797 320,607 利息收入 474,240 498,327 516,949 550,500 594,701 利息支出 (200,647) (216,524) (230,261) (249,703) (274,093) 手续费及佣金净收入 28,434 28,252 28,313 25,850 27,058 投资收益/（损失） 22,781 24,231 22,368 24,358 26,822 公允价值变动损益 3,374 7,208 7,222 7,953 8,757 营业支出 (243,772) (250,998) (251,210) (261,599) (280,178) 税金及附加 (2,620) (2,703) (2,765) (2,880) (3,074) 业务及管理费 (205,705) (222,015) (214,364) (226,006) (239,435) 信用减值损失 (35,328) (26,167) (33,968) (32,600) (37,556) 营业利润 91,184 91,509 94,394 98,372 104,080 利润总额 91,364 91,599 94,484 98,462 104,170 净利润 85,355 86,424 88,815 92,554 97,920 归属于银行股东的净利润 85,224 86,270 88,371 92,091 97,430 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名