三季度业绩承压，四季度有望环比改善

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电力设备｜ 电池 三季度业绩承压，四季度有望环比改善 2022年11月07日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 28.38 52周价格区间（元） 17.20-39.68 总市值（百万） 30385.70 流通市值（百万） 22849.84 总股本（万股） 107067.00 流通股（万股） 80513.90 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 孚能科技 7.58 -20.95 -19.60 电池 5.13 -15.33 -32.38 周策 分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫 研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1 孚能科技（688567.SH）2022年半年报点评：二季度扭亏为盈，下半年有望量利齐升2022-09-01 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 1,119 3,500 14,957 27,583 37,213 净利润(百万元) -331 -952 78 2,147 3,538 每股收益（元） -0.31 -0.89 0.07 2.01 3.31 每股净资产（元） 9.41 8.66 8.74 10.74 14.05 P/E -91.80 -31.89 387.25 14.15 8.59 P/B 3.02 3.28 3.25 2.64 2.02 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  事件：公司发布2022年三季度报告，公司前三季度实现营收86.30亿元，较上年同期增长339.22%；实现归母净利润-2.78亿元；实现扣非归母净利润-3.83亿元。  三季度业绩承压，四季度有望改善：公司三季度实现营收34.08亿元，环比下降7.73%；实现归母净利润-1.19亿元，扣非归母净利润-1.09亿元。利润率方面，公司三季度毛利率6.70%，净利率-3.48%，分别环比下降9.68pcts/5.77pcts，利润率较二季度出现明显下滑，主要原因是：1）三季度高毛利客户奔驰提货延期，导致奔驰确认收入占比相较二季度回落，因此营收和毛利率均出现环比下降；2）二季度部分重要原材料价格出现下跌，根据价格联动机制电池销售价格也会做相应的调整。我们预计奔驰延期提货部分四季度会完成提货并确认收入，同时四季度的电池销售价格也会根据三季度原材料涨价幅度做出调整，因此四季度的业绩有望改善。  产能扩张稳健，四季度出货量有望快速增长：出货量方面，预计公司前三季度出货9.4GWh，四季度出货量预计有望达到4.5GWh。同时，公司加强对未来产能布局，和赣州经济技术开发区管理委员会签订《投资合作意向协议书》就“孚能科技赣州年产30GWh新能源电池项目”相关条款达成一致，为公司未来市场占有率的提升，先进技术向产业化的转化提供产能基础。  布局储能，开辟第二增长极：2021 年公司成立储能事业部，2022 年 9 月，公司与云南滇中新区管理委员会、安宁市人民政府签订24GWh 磷酸铁锂储能电池《投资协议》。项目分为两期，一期、二期均为建设年产12GWh磷酸铁锂电池产品，项目建设期预计36个月。随着公司储能电池产能的落地，我们认为储能电池将成为公司新的业绩增长点。  投资建议：我们预计2022-2024年分别实现营收149.57/ 275.83/372.13亿元，分别实现归母净利润0.78/21.47/35.38亿元，对应EPS分别为0.07/ 2.01/ 3.31元，当前股价对应PE分别为387.25/14.15/ 8.59倍。考虑到公司产能扩张稳健，与海外豪华整车厂深度绑定，同时积极布局储-51%-31%-11%9%29%2021-112022-022022-052022-082022-11孚能科技电池公司点评 孚能科技(688567.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图1：孚能科技单季度营收情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图2：孚能科技单季度归母净利情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00单季度营业总收入单季度营收增长率（%）单位：亿元-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.00单季度归属净利润单季度归属净利润单季度归属利润增长率(%)单位：亿元能赛道，我们看好公司中长期发展机遇，维持“买入”评级。  风险提示：电池出货不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图3：孚能科技单季度利润率情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 图4：孚能科技单季度期间费用率情况 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%单季度毛利率(%)单季度净利率(%)-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%单季度管理费用率(%)单季度期间费用率比例(%)单季度销售费用率(%) 此报告考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,119.65 3,500.08 14,957.37 27,583.44 37,213.37 营业收入 1,119.65 3,500.08 14,957.37 27,583.44 37,213.37 减: 营业成本 941.36 3,617.22 12,712.41 22,895.88 30,518.85 增长率(%) -54.29 212.60 327.34 84.41 34.91 营业税金及附加 7.44 13.94 69.46 128.09 172.81 归属母公司股东净利润 -331.00 -952.72 78.46 2,147.72 3,538.74 营业费用 86.76 149.05 493.59 551.67 669.84 增长率(%) -352.24 -187.83 108.24 2,637.19 64.77 管理费用 265.47 364.97 568.38 634.42 744.27 每股收益(EPS) -0.31 -0.89 0.07 2.01 3.31 研发费用 371.87 541.53 747.87 827.50 1,041.97 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -25.15 47.42 68.23 21.41 -29.91 每股经营现金流 -0.88 0.21 3.09 6.06 6.42 减值损失 -154.71 -257.91 -358.98 -193.08 -148.85 销售毛利率 0.16 -0.03 0.15 0.17 0.18 加: 投资收益 38.29 33.44 67.42 67.42 67.42 销售净利率 -0.30 -0.27 0.01 0.08 0.10 公允价值变动损益 1.05 304.04 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) -0.03 -0.10 0.01 0.19 0.24 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) -0.11 -0.21 0.03 0.64 13.22 营业利润 -412.79 -1,119.98 97.77 2,490.72 4,106.01 市盈率(P/E) -91.80 -31.89 387.25 14.15 8.59 加: 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.02 3.28 3.25 2.64 2.02 利润总额 -409.18 -1,117.91 101.04 2,493.98 4,109.28 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减: 所得税 -78.18 -165.16 22.57 346.24 570.50 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 -331.00 -952.75 78.47 2,147.74 3,538.78 收益率 减: 少数股东损益 0.00 -0.03 0.00 0.02 0.03 毛利率 15.92% -3.35% 15.01% 16.99% 17.99% 归属母公司股东净利润 -331.00 -952.72 78.46 2,147.72 3,538.74 三费/销售收入 33.70% 16.04% 7.56% 4.38% 3.88% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT /销售收入 -38.79% -30.58% 1.13% 9.12% 10.96% 货币资金 5,716.65 4,978.44 7,580.64 13,449.72 19,802.86 EBIT DA/销售收入 -19.59% -20.13% 8.38% 13.17% 14.02% 交易性金融资产 119.35 598.92 598.92 598.92 598.92 销售净利率 -29.56% -27.22% 0.52% 7.79% 9.51% 应收和预付款项 1,451.10 2,207.76 12,820.94 23,643.58 31,898.02 资产获利率 其他应收款（合计） 36.17 105.56 467.32 861.81 1,162.68 ROE -3.28% -10.27% 0.84% 18.68% 23.53% 存货 1,28