2024年三季报点评：新品逐步上量，一体化加速

湖南裕能（301358.SZ）2024年三季报点评 新品逐步上量，一体化加速2024年11月01日 事件。2024年10月29日公司发布2024年三季报，从1-9月看，公司实现营业收入158.79亿元，同比-53.74%；归母净利润为4.91亿元，同比-68.18%；扣非后净利润为4.76亿元，同比-68.15%。从单Q3看，公司实现营业收入50.98亿元，同比-54.28%；归母净利润为1.01亿元，同比-66.56%；扣非后净利润为 0.96亿元，同比-65.18%。 销量快速增长，吨净利有望向好。出货量方面，1-9月公司磷酸盐正极材料销量达47.61万吨，同比+29.57%。其中储能类产品出货占比约39.6%。公司高度重视技术迭代，新品CN-5系列及YN-9系列销量约9.4万吨，在整体销量的占比约19.76%。24Q3公司正极材料销量达16.7万吨，表现良好。盈利方面，据我们测算，24Q3公司铁锂单吨净利为0.06万元/吨，主要系碳酸锂价格下降及行业竞争加剧。展望未来，碳酸锂价格趋稳，行业供需关系逐步改善，公司有望凭借一体化优势及新产品放量实现盈利向好发展。 高端产品进展顺利。技术立身，推动产品创新迭代：1）CN-5系列，即储能型新产品，循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，部分指标比原来的产品表现更加优异。2）YN-9系列，主要以高能量密度等为特点，应用于动力型电池。3）磷酸锰铁锂：研发进展顺利，与头部电池厂保持了紧密的研发合作，目前是唯一能满足该头部电池厂即将量产的纯用项目要求的厂商。公司把握行业发展趋势，多年来的技术积淀加快向成果转化，高端新产品性能得到客户积极认可，云南基地的产线投产后，或将有效满足客户差异化需求。 一体化加速，盈利中枢有望上移。2023年公司竞得贵州省福泉市打石场磷矿探矿权和黄家坡磷矿探矿权。2024年4月，公司取得黄家坡磷矿采矿许可证，进展迅速。截至目前，公司已完成打石场磷矿首采地段探转采，该矿区生产规模 250万吨/年，进一步强化公司一体化水平，平滑原材料端价格波动对公司成本的影响，有助于提升抗风险能力和盈利能力。 投资建议：新能源汽车发展方兴未艾，铁锂一线厂商拥有技术、产品、客户、产能优势。公司新产品正逐步上量，叠加一体化加速或有效提质降本，盈利水平有望恢复向上。我们预计公司2024-2026年实现营收247.0、326.4和409.8亿元，同比变化-40.3%、+32.1%和+25.5%；实现归母净利润9.3、19.9、28.4亿元，同比变化-40.9%、+112.8%和+43.0%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为38、18、12倍，考虑公司规模化效应凸显，新品上量叠加一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,358 24,702 32,638 40,976 增长率（%） -3.3 -40.3 32.1 25.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,581 933 1,987 2,840 增长率（%） -47.4 -40.9 112.8 43.0 每股收益（元） 2.09 1.23 2.62 3.75 PE 22 38 18 12 PB 3.1 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：46.67元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师赵丹 执业证书：S0100524050002 邮箱：zhaodan@mszq.com 分析师席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱：xiziyi@mszq.com 相关研究 1.湖南裕能（301358.SZ）2024年半年报点评：坚定布局一体化，龙头加快出海-2024/08/27 2.湖南裕能（301358.SZ）2024年一季报点评：龙头地位稳固，一体化持续推进-2024/04/27 3.湖南裕能（301358.SZ）2023年年报点评份额扩张夯实龙头地位，一体化助力提质降本 -2024/04/21 4.湖南裕能（301358.SZ）首次覆盖报告：铁锂巨头蓄势待发，规模化效应优势凸显-2024 /04/11 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 41,358 24,702 32,638 40,976 成长能力（%） 营业成本 38,195 22,619 29,072 36,088 营业收入增长率-3.35 -40.27 32.13 25.55 营业税金及附加 134 74 98 123 EBIT增长率-45.69 -36.90 97.63 39.51 销售费用 45 49 65 82 净利润增长率-47.44 -40.94 112.82 42.95 管理费用 340 346 392 533 盈利能力（%） 研发费用 358 296 392 492 毛利率7.65 8.43 10.93 11.93 EBIT 2,127 1,342 2,652 3,700 净利润率3.82 3.78 6.09 6.93 财务费用 196 217 307 357 总资产收益率ROA5.90 3.37 5.92 7.16 资产减值损失 -333 0 0 0 净资产收益率ROE14.01 7.84 14.49 17.59 投资收益 -55 -25 -33 -41 偿债能力 营业利润 1,876 1,100 2,312 3,302 流动比率1.14 1.17 1.23 1.33 营业外收支 -1 -2 -2 0 速动比率0.57 0.71 0.80 0.84 利润总额 1,875 1,098 2,310 3,302 现金比率0.15 0.21 0.25 0.31 所得税 294 165 323 462 资产负债率（%）57.77 56.90 59.07 59.19 净利润 1,581 933 1,987 2,840 经营效率 归属于母公司净利润 1,581 933 1,987 2,840 应收账款周转天数47.75 70.86 68.38 70.86 EBITDA 3,218 2,489 3,908 5,035 存货周转天数29.67 25.54 26.67 32.08 总资产周转率1.55 0.91 1.07 1.12 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,889 2,432 3,740 5,568 每股收益2.09 1.23 2.62 3.75 应收账款及票据 5,000 5,489 7,706 9,447 每股净资产14.90 15.72 18.10 21.32 预付款项 86 226 291 361 每股经营现金流0.66 1.26 3.07 3.90 存货 1,325 1,885 2,423 4,010 每股股利0.42 0.25 0.53 0.75 其他流动资产 5,877 3,334 3,970 4,277 估值分析 流动资产合计 14,176 13,367 18,130 23,664 PE22 38 18 12 长期股权投资 41 41 41 41 PB3.1 3.0 2.6 2.2 固定资产 10,733 11,786 12,821 13,345 EV/EBITDA12.58 16.27 10.36 8.04 无形资产 896 1,096 1,196 1,246 股息收益率（%）0.90 0.53 1.13 1.61 非流动资产合计 12,619 14,335 15,435 15,985 资产合计 26,795 27,702 33,566 39,649 短期借款 900 1,600 2,100 2,600 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 9,357 6,283 8,076 10,024 净利润1,581 933 1,987 2,840 其他流动负债 2,212 3,539 4,510 5,203 折旧和摊销1,091 1,147 1,256 1,336 流动负债合计 12,469 11,422 14,686 17,828 营运资金变动-2,656 -1,394 -1,291 -1,664 长期借款 2,601 4,101 4,901 5,401 经营活动现金流501 956 2,322 2,954 其他长期负债 409 239 239 239 资本开支-2,677 -2,849 -2,358 -1,886 非流动负债合计 3,010 4,340 5,140 5,640 投资-13 0 0 0 负债合计 15,479 15,762 19,826 23,468 投资活动现金流-2,622 -2,892 -2,390 -1,927 股本 757 757 757 757 股权募资4,355 0 0 0 少数股东权益 33 33 33 33 债务募资-1,564 3,200 1,900 1,600 股东权益合计 11,316 11,940 13,739 16,181 筹资活动现金流2,349 2,479 1,377 801 负债和股东权益合计 26,795 27,702 33,566 39,649 现金净流量228 543 1,308 1,828 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本