3Q业绩超预期；收购首家A股公司控制权，切入免疫诊断赛道

交银国际研究 消息快报 医药 2024年10月31日 中国生物制药(1177HK) 3Q业绩超预期；收购首家A股公司控制权，切入免疫诊断赛道 3Q24超预期，重申全年指引，明年增长路径进一步清晰：剔除已终止经营的业务后，3Q24收入同比增长14.3%至54.7亿元（人民币，下同），得益于生物类似药、亿立舒等新品/次新品的快速放量，以及行业整治常态化后、整体医院端活动的复苏改善；经调整净利润增长58.0%至6.0亿元。收入和净利润增速均超我们的预期。管理层维持全年收入增速双位数的指引，具体品种2024年销售预期包括：生物类似药整体达到20亿元（vs.去年5亿元），其中贝伐珠7-8亿元、曲妥珠5亿元左右；亿立舒有望突破5亿元。2025年，新上市品种将贡献更多收入增量：帕妥珠首仿有望上市首年突破8亿元；从益方生物引进的KRAS已通过CDE审评、即将正式获批，获批时间早于此前预期的2025年初。 收购浩欧博（688656CH）控制权，进军免疫诊断赛道：公司宣布正式要约收购浩欧博最多55.00%的股权，其中：1）公司全资子公司北京润康已同意收购29.99%股权；2）待上述股权转让后，公司51.02%持股的非全资子公司双润正安将向浩欧博其他股东提出收购要约，收购最多25.01%股权，其中浩欧博的两家主要股东已承诺接受23.01%股权有关的要约（即 要约完成后，公司将至少持有浩欧博53.00%的股权，并取得浩欧博的控制权）。收购价为33.74元/股，相比浩欧博停牌前最后一个交易日收盘价 有约5%的溢价。浩欧博位于苏州工业园区，业务聚焦于免疫体外诊断领领域，拥有过敏和自免两大产品系列；2023年收入和扣非净利润分别达到3.94亿/4,330万元，同比+23%/+17%，同时浩欧博原股东承诺2024-26 年扣非净利润分别不低于4,547万/4,774万/5,013万元，对应至少5%2023-26年CAGR。收购完成后，浩欧博将成为中国生物制药首个在A股上市的子公司，我们认为其产品组合将与公司的呼吸、自免等疾病领域后续管线的开发形成较好协同。 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:中国生物制药(1177HK)目标价及评级 HK$ 4.55 4.80 7.00 股价目标价买入中性沽出 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 2025-05 2025-08 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表2:交银国际医药行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 9926HK康方生物买入 65.80 87.00 32.2% 2024年10月02日 生物科技 1801HK信达生物买入 35.50 60.00 69.0% 2024年08月29日 生物科技 1952HK云顶新耀买入 31.10 44.00 41.5% 2024年08月28日 生物科技 2162HK康诺亚买入 41.10 66.00 60.6% 2024年08月28日 生物科技 9995HK荣昌生物买入 16.48 24.00 45.6% 2024年08月19日 生物科技 1548HK金斯瑞生物买入 11.86 28.75 142.4% 2024年08月12日 生物科技 LEGNUS传奇生物买入 45.46 76.00 67.2% 2024年08月12日 生物科技 6160HK百济神州买入 127.60 156.00 22.3% 2024年08月08日 生物科技 13HK和黄医药买入 29.90 40.40 35.1% 2024年08月01日 生物科技 6996HK德琪医药买入 0.82 4.40 437.1% 2023年08月28日 生物科技 9966HK康宁杰瑞制药中性 3.83 7.40 93.1% 2023年11月16日 生物科技 2268HK药明合联买入 22.95 44.00 91.7% 2024年08月21日 医药研发服务外包 2269HK药明生物中性 16.36 12.30 -24.8% 2024年08月22日 医药研发服务外包 6078HK海吉亚医疗买入 18.14 24.50 35.1% 2024年09月02日 医疗服务 AZNUS阿斯利康买入 72.83 93.30 28.1% 2024年07月18日 跨国处方药企 BMYUS百时美施贵宝沽出 52.66 33.10 -37.1% 2024年07月18日 跨国处方药企 002422CH科伦药业买入 32.13 42.50 32.3% 2024年08月30日 制药 2096HK先声药业买入 7.07 10.00 41.5% 2024年08月23日 制药 1177HK中国生物制药买入 3.51 4.80 36.8% 2024年07月11日 制药 600867CH通化东宝买入 8.29 14.00 68.9% 2024年04月01日 制药 600276CH恒瑞医药中性 47.20 45.00 -4.7% 2024年10月28日 制药 3692HK翰森制药中性 18.30 20.40 11.5% 2024年08月28日 制药 1093HK石药集团中性 6.09 6.30 3.5% 2024年08月22日 制药 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年10月30日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司及地平綫有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司