五粮液2024Q3点评：高质量增长延续

——五粮液2024Q3点评 主要观点： 报告日期：2024-11-01 ➢24Q3：营收172.68亿元（+1.39%），归母净利润58.74亿元（+1.34%），扣非归母净利润58.94亿元（+1.61%）。 ➢24Q1-3：营收679.16亿元（+8.60%），归母净利润249.31亿元（+9.19%），扣非归母净利润248.33亿元（+9.19%）。 ➢24Q3符合市场预期。 ⚫收入：1618/低度高增延续 ➢我们预计公司24Q3延续今年产品策略，普五持续控货挺价，量减价增，同比或有所下滑；1618/低度在扫码红包+宴席活动支持下，量增优先，贡献主要营收增量，预计同比延续高增趋势。 ➢报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降6.62%，与经营节奏基本匹配，同期销售收现同比增长18.70%，快于营收增速，经销商回款意愿充足。 ⚫利润：费效比大幅优化 ➢24Q3公司毛利率同比增长2.76pct至76.17%，主因普五出厂价提升至1018元/瓶，叠加系列酒延续产品结构升级趋势。同期，销售/管理费率分别同比上升2.83/0.22pct，主因公司加大费用投放力度以应对需求低迷。综上，24Q3公司净利率同比降低0.07pct至35.41%，保持稳定。 执业证书号：S0010124040001 ⚫3年分红：稳定预期提高信心 ➢24-26年度，公司拟每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元。据此测算当前股息率约3.5%（对应200亿元分红总额）-4.0%（对应24年盈利预测）。 ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： 短期看，公司突出的品牌力在市场规模增长放缓下，优势明显；同时，公司通过补贴政策，保证渠道利润空间，经销商打款积极性有望延续。长期看，公司保持战略定力，普五价格体系稳定优先于短期增长，中长期增长潜力可期。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入902.1/974.1/1061.7亿元（ 原 值923.8/1031.5/1147.5亿 元），分 别同 比增 长8.3%/8.0%/9.0%；实现归母净利润328.2/356.1/391.7亿元（原值 338.9/380.4/426.7亿元），分别同比增长8.6%/8.5%/10.0%；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 ➢风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。