五粮液2024Q3点评：高质量增长延续

高质量增长延续 五粮液（000858） 公司点评 ——五粮液2024Q3点评 2024-11-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）147.92 近12个月最高/最低（元）178.76/106.33 公司价格与沪深300走势比较 29% 12% -6%11/232/245/248/2411/24 -23% -40% 五粮液沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营收172.68亿元（+1.39%），归母净利润58.74亿元 （+1.34%），扣非归母净利润58.94亿元（+1.61%）。 总股本（百万股） 3,882 流通股本（百万股） 3,882 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 5,742 流通市值（亿元） 5,742 24Q1-3：营收679.16亿元（+8.60%），归母净利润249.31亿元 （+9.19%），扣非归母净利润248.33亿元（+9.19%）。 24Q3符合市场预期。 收入：1618/低度高增延续 我们预计公司24Q3延续今年产品策略，普五持续控货挺价，量减价增，同比或有所下滑；1618/低度在扫码红包+宴席活动支持下，量增优先，贡献主要营收增量，预计同比延续高增趋势。 报表质量看，24Q3公司营收+Δ合同负债同比下降6.62%，与经营节奏基本匹配，同期销售收现同比增长18.70%，快于营收增速，经销商回款意愿充足。 利润：费效比大幅优化 24Q3公司毛利率同比增长2.76pct至76.17%，主因普五出厂价提升至1018元/瓶，叠加系列酒延续产品结构升级趋势。同期，销售/管理费率分别同比上升2.83/0.22pct，主因公司加大费用投放力度以应对需求低迷。综上，24Q3公司净利率同比降低0.07pct至35.41%，保持稳定。 3年分红：稳定预期提高信心 24-26年度，公司拟每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元。据此测算当前股息率约3.5%（对应200亿元分红总额）-4.0%（对应24年盈利预测）。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 短期看，公司突出的品牌力在市场规模增长放缓下，优势明显；同时，公司通过补贴政策，保证渠道利润空间，经销商打款积极性有望延续。长期看，公司保持战略定力，普五价格体系稳定优先于短期增长，中长期增长潜力可期。 盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入902.1/974.1/1061.7亿元（原值923.8/1031.5/1147.5亿元），分别同比增长8.3%/8.0%/9.0%；实现归母净利润328.2/356.1/391.7亿元（原值 338.9/380.4/426.7亿元），分别同比增长8.6%/8.5%/10.0%；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83272 90208 97411 106169 收入同比（%） 12.6% 8.3% 8.0% 9.0% 归属母公司净利润 30211 32820 35614 39167 净利润同比（%） 13.2% 8.6% 8.5% 10.0% 毛利率（%） 75.8% 76.4% 76.6% 77.0% ROE（%） 23.3% 22.2% 21.5% 21.2% 每股收益（元） 7.78 8.46 9.17 10.09 P/E 18.03 17.49 16.12 14.66 P/B 4.20 3.89 3.46 3.11 EV/EBITDA 10.61 10.34 9.36 8.15 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年11月1日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 147182 166524 188035 209439 营业收入 83272 90208 97411 106169 现金 115456 129324 138264 155899 营业成本 20157 21282 22762 24368 应收账款 43 108 55 122 营业税金及附加 12532 13080 14125 15394 其他应收款 40 1464 160 430 销售费用 7796 9923 10813 11679 预付账款 169 255 273 292 管理费用 3319 3338 3604 3928 存货 17388 18083 18589 19317 财务费用 -2473 -2767 -3100 -3314 其他流动资产 14086 17290 30695 33377 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 18251 20627 23688 26709 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2020 2020 2020 2020 投资净收益 58 62 67 73 固定资产 5190 5511 5925 6418 营业利润 42004 45459 49324 54240 无形资产 2057 3655 5241 6811 营业外收入 45 52 52 52 其他非流动资产 8984 9440 10502 11459 营业外支出 136 110 110 110 资产总计 165433 187150 211723 236147 利润总额 41913 45401 49266 54182 流动负债 32683 34982 39737 43579 所得税 10392 11214 12169 13383 短期借款 0 0 0 0 净利润 31521 34187 37098 40799 应付账款 8864 2368 5219 4934 少数股东损益 1310 1367 1484 1632 其他流动负债 23819 32614 34518 38645 归属母公司净利润 30211 32820 35614 39167 非流动负债 400 400 400 400 EBITDA 40454 43031 46596 51332 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 7.78 8.46 9.17 10.09 其他非流动负债 400 400 400 400 负债合计 33084 35383 40137 43979 主要财务比率 少数股东权益 2791 4159 5643 7275 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3882 3882 3882 3882 成长能力 资本公积 2683 2683 2683 2683 营业收入 12.6% 8.3% 8.0% 9.0% 留存收益 122994 141045 159379 178329 营业利润 13.0% 8.2% 8.5% 10.0% 归属母公司股东权 129558 147609 165943 184893 归属于母公司净利 13.2% 8.6% 8.5% 10.0% 负债和股东权益 165433 187150 211723 236147 获利能力毛利率（%） 75.8% 76.4% 76.6% 77.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 36.3% 36.4% 36.6% 36.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.3% 22.2% 21.5% 21.2% 经营活动现金流 41742 31413 29714 41341 ROIC（%） 22.4% 21.1% 20.2% 19.9% 净利润 31521 34187 37098 40799 偿债能力 折旧摊销 982 401 439 480 资产负债率（%） 20.0% 18.9% 19.0% 18.6% 财务费用 11 4 4 4 净负债比率（%） 25.0% 23.3% 23.4% 22.9% 投资损失 -58 -62 -67 -73 流动比率 4.50 4.76 4.73 4.81 营运资金变动 9402 -3175 -7817 74 速动比率 3.97 4.24 4.26 4.36 其他经营现金流 22003 37420 44972 40783 营运能力 投资活动现金流 -2932 -2772 -3491 -3484 总资产周转率 0.52 0.51 0.49 0.47 资本支出 -2955 -2830 -3553 -3553 应收账款周转率 2126.07 1200.00 1200.00 1200.00 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.50 3.79 6.00 4.80 其他投资现金流 24 58 63 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -16300 -14773 -17284 -20221 每股收益 7.78 8.46 9.17 10.09 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 10.75 8.09 7.66 10.65 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 33.38 38.03 42.75 47.63 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 18.03 17.49 16.12 14.66 其他筹资现金流 -16300 -14773 -17284 -20221 P/B 4.20 3.89 3.46 3.11 现金净增加额 22511 13868 8940 17635 EV/EBITDA 10.61 10.34 9.36 8.15 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面