三季度短期承压，特色项目和国际化驱动增长

亚辉龙（688575） 公司点评 三季度短期承压，特色项目和国际化驱动增长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-01 收盘价（元） 18.12 近12个月最高/最低（元） 28.27/18.00 总股本（百万股） 569 流通股本（百万股） 569 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 103 流通市值（亿元） 103 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/2410/24 % 29% 15 1 -14 -28 亚辉龙沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评亚辉龙 （688575）：化学发光高速增长，维持股权激励指引2024-09-02 2.【华安医药】公司点评亚辉龙 （688575）：股权激励增强信心，24-25归母净利润指引35%2024-05-10 3.【华安医药】公司点评亚辉龙 （688575）：自产发光收入+50%，持续深化研发能力2024-04-22 主要观点： 事件： 2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年1-9月， 公司实现营业收入13.94亿元（-9.78%），归母净利润2.19亿元（-23.29%）， 扣非净利润2.08亿元（+19.01%）；单三季度，公司实现营业收入4.34 亿元（-7.69%），归母净利润0.46亿元（-68.21%），扣非净利润0.46亿元（+0.08%）。 点评： 国内三季度业绩承压，海外发光业务增速较快 2024年1-9月，公司自产非新冠业务实现营业收入11.42亿元（+24.40%）， 自产化学发光业务营业收入10.37亿元（+29.15%），其中自身免疫诊断业务同比增长31.41%，心肌标志物诊断业务同比增长49.84%，生化诊断业务同比增长37.11%；报告期内，公司生化诊断业务也取得较快增长，同比增长37.11%。整体来看，前三季度发光业务海外增速领先国内趋势明显：1）前三季度国内发光业务（试剂/耗材/仪器，不含新冠）收入9.02亿元（+27.01%），单三季度有所承压，主要原因系发光集采落地及渠道库存调整。2）海外市场加速拓展，前三季度公司海外地区发光业务收入1.34亿元（+45.71%），其中海外自产发光试剂（含耗材）营业收入同比增长60.24%。 新增装机稳步推进，流水线业务表现亮眼 2024年1-9月，公司自产化学发光仪器新增装机1727台（出库2051台， 其中国内出库1182台），其中国内新增装机995台（其中600速仪器新增装机占比46.43%），海外新增装机732台，海外新增装机同比增长53.46%（海外300速仪器新增装机61台，同比增长48.78%）；流水线 新增装机61条，同比增长74.29%。截至2024年9月30日，自产化学 发光仪器累计装机超9980台，流水线累计装机超150条。截至三季报 末，公司自有产品覆盖国内医疗机构超过5800家，其中三级医院超1630家，三甲医院超1230家，三甲医院覆盖率68.86%。公司特色项目拉动仪器入院、高举高打逻辑得到兑现，传染病、肿瘤标志物、甲状腺功能检测等常规试剂增速表现亮眼，逐渐成为收入增长的核心驱动力。 投资建议：维持“买入”评级 公司2024-2026年营业收入有望实现20.21/23.53/27.04亿元（调整前 21.71/27.36/33.76亿元），同比增长-1.6%/16.5%/14.9%；归母净利润实现 3.70/5.20/7.00亿元（调整前4.85/6.60/9.00亿元），同比增长 4.2%/40.6%/34.5%；对应EPS为0.65/0.91/1.23元，对应PE倍数为 28/20/15X。公司作为国内稀缺的化学发光创新型IVD企业，Q3短期承压不影响长期价值判断。维持“买入”评级。 风险提示 国内政策风险、新增装机不及预期风险、市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2053 2021 2353 2704 收入同比（%） -48.4% -1.6% 16.5% 14.9% 归属母公司净利润 355 370 520 700 净利润同比（%） -64.9% 4.2% 40.6% 34.5% 毛利率（%） 56.8% 63.8% 64.3% 65.7% ROE（%） 13.9% 12.5% 15.0% 16.7% 每股收益（元） 0.63 0.65 0.91 1.23 P/E 36.30 27.89 19.83 14.74 P/B 5.08 3.49 2.97 2.47 EV/EBITDA 28.26 17.31 13.14 9.97 资料来源：ifind（2024年10月31日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1851 1636 1965 2486 营业收入 2053 2021 2353 2704 现金 491 575 772 1131 营业成本 887 731 839 928 应收账款 397 355 419 499 营业税金及附加 13 14 16 19 其他应收款 26 14 16 19 销售费用 395 404 447 500 预付账款 32 43 47 54 管理费用 172 182 200 216 存货 635 406 466 537 财务费用 -10 -4 -7 -10 其他流动资产 270 244 245 247 资产减值损失 -73 0 0 -8 非流动资产 1955 2110 2228 2310 公允价值变动收益 -26 0 0 0 长期投资 140 162 183 204 投资净收益 118 1 24 40 固定资产 906 934 935 899 营业利润 341 384 529 705 无形资产 189 235 280 325 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 720 779 831 882 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 3806 3746 4194 4796 利润总额 334 384 529 705 流动负债 841 413 411 413 所得税 55 58 79 106 短期借款 171 121 82 39 净利润 279 326 450 599 应付账款 223 162 186 215 少数股东损益 -76 -44 -70 -100 其他流动负债 447 129 143 159 归属母公司净利润 355 370 520 700 非流动负债 431 445 445 445 EBITDA 462 592 762 964 长期借款 382 382 382 382 EPS（元） 0.63 0.65 0.91 1.23 其他非流动负债 49 63 63 63 负债合计 1273 858 855 858 主要财务比率 少数股东权益 -26 -70 -140 -240 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 568 569 569 569 成长能力 资本公积 432 463 463 463 营业收入 -48.4% -1.6% 16.5% 14.9% 留存收益 1559 1927 2447 3146 营业利润 -71.7% 12.7% 37.9% 33.1% 归属母公司股东权 2560 2958 3478 4178 归属于母公司净利 -64.9% 4.2% 40.6% 34.5% 负债和股东权益 3806 3746 4194 4796 获利能力毛利率（%） 56.8% 63.8% 64.3% 65.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.3% 18.3% 22.1% 25.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.9% 12.5% 15.0% 16.7% 经营活动现金流 -73 440 573 721 ROIC（%） 6.8% 9.5% 11.7% 13.5% 净利润 279 326 450 599 偿债能力 折旧摊销 211 213 239 269 资产负债率（%） 33.4% 22.9% 20.4% 17.9% 财务费用 7 3 2 1 净负债比率（%） 50.2% 29.7% 25.6% 21.8% 投资损失 -118 -1 -24 -40 流动比率 2.20 3.96 4.79 6.02 营运资金变动 -553 -99 -95 -117 速动比率 1.20 2.49 3.15 4.21 其他经营现金流 932 424 545 725 营运能力 投资活动现金流 -635 -349 -334 -319 总资产周转率 0.51 0.54 0.59 0.60 资本支出 -663 -332 -337 -337 应收账款周转率 5.70 5.37 6.09 5.89 长期投资 1 -22 -21 -21 应付账款周转率 3.26 3.79 4.81 4.63 其他投资现金流 27 5 24 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 -6 -42 -43 每股收益 0.63 0.65 0.91 1.23 短期借款 -108 -50 -40 -42 每股经营现金流薄） -0.13 0.77 1.01 1.27 长期借款 198 0 0 0 每股净资产 4.51 5.20 6.11 7.34 普通股增加 1 1 0 0 估值比率 资本公积增加 43 30 0 0 P/E 36.30 27.89 19.83 14.74 其他筹资现金流 -153 12 -2 -1 P/B 5.08 3.49 2.97 2.47 现金净增加额 -723 82 197 359 EV/EBITDA 28.26 17.31 13.14 9.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所副所长，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生 （上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：钱琨，研究助理，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理 有限公司、某国产结构性心脏病公司。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与