三季度短期承压，特色项目和国际化驱动增长

主要观点：

• 公司2024年前三季度业绩承压，国内业务受发光集采及渠道库存调整影响，但海外发光业务增速较快。
• 自产非新冠业务、化学发光业务及自身免疫、心肌标志物、生化诊断业务均实现增长。
• 海外市场加速拓展，海外自产发光试剂收入同比增长60.24%，海外新增装机同比增长53.46%。
• 新增装机稳步推进，化学发光仪器累计装机超9980台，流水线累计装机超150条。
• 特色项目拉动仪器入院，传染病、肿瘤标志物等常规试剂增速亮眼。

关键数据：

• 2024年前三季度：营业收入13.94亿元（-9.78%），归母净利润2.19亿元（-23.29%），扣非净利润2.08亿元（+19.01%）。
• 单三季度：营业收入4.34亿元（-7.69%），归母净利润0.46亿元（-68.21%），扣非净利润0.46亿元（+0.08%）。
• 自产化学发光仪器新增装机1727台，其中国内995台，海外732台（同比增长53.46%）。
• 流水线新增装机61条，同比增长74.29%。
• 自有产品覆盖国内医疗机构超5800家，其中三甲医院覆盖率68.86%。

研究结论：

• 公司作为国内稀缺的化学发光创新型IVD企业，Q3短期承压不影响长期价值判断。
• 2024-2026年营业收入预计20.21/23.53/27.04亿元，同比增长-1.6%/16.5%/14.9%。
• 2024-2026年归母净利润预计3.70/5.20/7.00亿元，同比增长4.2%/40.6%/34.5%。
• 对应EPS为0.65/0.91/1.23元，对应PE倍数为28/20/15X。

投资建议：

• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 国内政策风险、新增装机不及预期风险、市场竞争加剧风险。