2024年三季报点评：碳酸锂持续降本，Q3业绩符合预期

永兴材料（002756） 证券研究报告·公司点评报告·能源金属 2024年三季报点评：碳酸锂持续降本，Q3业绩符合预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15579 12189 9622 8386 10399 同比（%） 116.39 (21.76) (21.06) (12.85) 24.01 归母净利润（百万元） 6,319.74 3,406.77 1,137.53 746.59 1,203.39 同比（%） 612.42 (46.09) (66.61) (34.37) 61.18 EPS-最新摊薄（元/股） 11.72 6.32 2.11 1.38 2.23 P/E（现价&最新摊薄） 3.20 5.94 17.78 27.09 16.81 投资要点 业绩符合预期。公司24Q1-3营收62亿元，同-36%，归母净利润9.7亿元，同-68%，毛利率18%，同-22pct，归母净利率17%，同-16pct；其中24Q3营收17亿元，同环比-43％/-21％，归母净利润2亿元，同环比 2024年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 -82%/-33％，毛利率17%，同环比-27/-2pct，归母净利率12%，同环比-永兴材料沪深300 26/-2pct。 Q3碳酸锂销量环比持平，成本进一步下降。我们测算24Q1-3销量近2万吨，其中Q3销量0.6万吨+，环比基本持平。公司规划年内1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24Q4至25H1产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨 /年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产；900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年有望建成。盈利方面，24Q3含税均价7.5万元左右，我们测算Q3全成本下降至5.5万元左右，单吨利润1万元+，贡献0.6-0.7亿元归母净利。 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算24Q1-3特钢贡献3.5-4亿元利润，其中Q3贡献1亿元以上利润，24全年有望贡献5.5亿元稳定利润。 Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率3%，同+0.4pct，其中Q3费用率4.4%，同环比+1.8/+2pct；24Q1-3经营性净现金流3.9亿元，同-89%，其中Q3为-1.4亿元，同环比-113%/-120%；24Q1-3资本开支2.7亿元，同-30%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环 比+40.3%/-59.3%；24Q3末存货6.1亿元，较Q2末-14%。 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.4/7.5/12.0亿元（原预期为13.7/11.1/17.0亿元），同比-67%/-34%/+61%，对应PE为 18x/27x/17x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据收盘价(元) 37.52 一年最低/最高价 29.92/58.60 市净率(倍) 1.61 流通A股市值(百万元) 14,583.80 总市值(百万元) 20,227.09 基础数据每股净资产(元,LF) 23.28 资产负债率(%,LF) 8.51 总股本(百万股) 539.10 流通A股(百万股) 388.69 相关研究 《永兴材料(002756)：2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，成本优势显著》 2024-09-03 《永兴材料(002756)：2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，成本优势显著》 2024-04-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 永兴材料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,808 12,671 13,105 14,605 营业总收入 12,189 9,622 8,386 10,399 货币资金及交易性金融资产 9,764 10,538 11,161 12,277 营业成本(含金融类) 7,680 8,218 7,639 9,107 经营性应收款项 828 888 778 961 税金及附加 138 66 50 62 存货 1,096 1,126 1,046 1,248 销售费用 23 29 23 24 合同资产 0 0 0 0 管理费用 129 164 143 177 其他流动资产 120 119 119 120 研发费用 437 346 277 343 非流动资产 3,698 3,940 3,958 3,940 财务费用 (257) (216) (229) (246) 长期股权投资 276 276 286 296 加:其他收益 333 385 419 520 固定资产及使用权资产 2,827 2,844 2,829 2,976 投资净收益 (46) 0 0 0 在建工程 109 309 309 109 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 312 336 360 384 减值损失 (50) (12) (4) (4) 商誉 73 73 73 73 资产处置收益 (4) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 4,277 1,388 898 1,447 其他非流动资产 101 101 101 101 营业外净收支 (70) (12) 0 0 资产总计 15,506 16,611 17,063 18,545 利润总额 4,207 1,376 898 1,447 流动负债 2,099 2,120 1,874 2,233 减:所得税 672 213 135 217 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 100 100 100 净利润 3,535 1,163 763 1,230 经营性应付款项 1,046 1,171 1,088 1,297 减:少数股东损益 128 25 16 26 合同负债 202 247 153 182 归属母公司净利润 3,407 1,138 747 1,203 其他流动负债 849 603 533 653 非流动负债 131 131 131 131 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.32 2.11 1.38 2.23 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,111 799 253 685 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 4,390 1,097 585 1,054 其他非流动负债 131 131 131 131 负债合计 2,231 2,251 2,005 2,364 毛利率(%) 37.00 14.59 8.90 12.42 归属母公司股东权益 12,981 14,040 14,722 15,819 归母净利率(%) 27.95 11.82 8.90 11.57 少数股东权益 295 320 336 363 所有者权益合计 13,276 14,360 15,058 16,181 收入增长率(%) (21.76) (21.06) (12.85) 24.01 负债和股东权益 15,506 16,611 17,063 18,545 归母净利润增长率(%) (46.09) (66.61) (34.37) 61.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,945 1,308 1,040 1,574 每股净资产(元) 24.08 26.04 27.31 29.34 投资活动现金流 (677) (552) (350) (350) 最新发行在外股份（百万股 539 539 539 539 筹资活动现金流 (2,893) 18 (67) (108) ROIC(%) 26.73 4.87 1.45 3.71 现金净增加额 377 774 622 1,116 ROE-摊薄(%) 26.24 8.10 5.07 7.61 折旧和摊销 279 299 332 368 资产负债率(%) 14.38 13.55 11.75 12.75 资本开支 (355) (552) (340) (340) P/E（现价&最新股本摊薄） 5.94 17.78 27.09 16.81 营运资本变动 89 (177) (59) (28) P/B（现价） 1.56 1.44 1.37 1.28 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月