2024年三季报点评：锂矿降本成效显著，小金属将贡献增量

中矿资源（002738） 证券研究报告·公司点评报告·小金属 2024年三季报点评：锂矿降本成效显著，小金属将贡献增量 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8041 6013 5280 5651 7212 同比（%） 232.51 (25.22) (12.20) 7.03 27.62 归母净利润（百万元） 3,294.83 2,208.16 701.57 1,007.47 1,581.61 同比（%） 485.85 (32.98) (68.23) 43.60 56.99 EPS-最新摊薄（元/股） 4.57 3.06 0.97 1.40 2.19 P/E（现价&最新摊薄） 7.46 11.13 35.03 24.39 15.54 投资要点 Q3业绩不及预期。公司24Q1-3营收36亿元，同-29%，归母净利润5.5亿元，同-74%，毛利率36%，同-26pct；其中24Q3营收11.5亿元，同环比-18％/-11％，归母净利润0.7亿元，同环比-87%/-66％，毛利率23%， 2024年10月31日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 同环比-37/-22pct，归母净利率6%，同环比-34/-10pct。Q3汇兑损失近中矿资源沪深300 5000万元，子公司江西东鹏补缴税费3000万元+，导致业绩不及预期。 24Q3锂盐销量环增26%，全年销量有望达4-5万吨。出货端，24Q1-3公司锂盐销量2.8万吨，其中Q3销量1.11万吨，环增26%；公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能，我们预计24全年销量有望达到4-5万吨，同增140-200%。价格方面，24Q3锂盐销售均价约7.5万元/吨，环 降25%，贡献约8.3亿元收入。 锂矿降本成效显著，Q3不含税全成本约6.5万元。成本方面，24Q3锂盐单吨生产成本从Q2的5.3万元降至5万元以内，不含税完全成本从 6.8万元降至6.5万元左右，含税全成本近7.5万元。降本原因主要是Q3减少透锂长石用量，锂辉石和透锂长石配比约2.5:1；若全部使用锂辉石，完全成本预计将下降至6万元以内，成本优势显著，且锂辉石能够满足年产4.5-5万吨锂盐。另外，津巴布韦硫酸锂工厂预计明年启动建设，成本有进一步下降空间。 铯铷贡献稳定利润，小金属将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点。铯铷业务Q3销量环比下降，我们预计Q3实现收入3亿元+，Q4销量将环比提升，预计全年利润同比小幅增长。赞比亚Kitumba铜矿项目已于Q3完成可研，公司预计26年开始贡献利润；纳米比亚Tsumeb冶炼 厂计划增加锗锌冶炼生产线，公司预计25年上半年开始贡献利润。 Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费率18%，同 +5pct，其中Q3费用率23%，同环比+10/+10pct；24Q1-3经营性净现金 流-1.7亿元，同-106%，其中Q3经营性现金流-0.6亿元，同环比-110%/-4893%；24Q1-3资本开支5.8亿元，同-60%，其中Q3资本开支1.3亿元，同环比-54%/-18%；24Q3末存货22亿元，较年初增51%。 盈利预测与投资评级：由于锂价超预期下跌，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润7.0/10.1/15.8亿元（原预测为11.1/12.7/16.1亿元），同比-68%/+44%/+57%，对应PE为35x/24x/16x，考虑公司锂辉石成本较低，且小金属即将贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据收盘价(元) 32.86 一年最低/最高价 25.21/42.90 市净率(倍) 2.01 流通A股市值(百万元) 23,370.95 总市值(百万元) 23,708.22 基础数据每股净资产(元,LF) 16.33 资产负债率(%,LF) 24.76 总股本(百万股) 721.49 流通A股(百万股) 711.23 相关研究 《中矿资源(002738)：2024年半年报点评：Q2汇兑影响减弱，单吨成本大幅下降》 2024-08-18 《中矿资源(002738)：2023年年报及2024年一季报点评：Q1出货超预期Bikita降本成效显著》 2024-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中矿资源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,063 6,305 5,683 5,476 营业总收入 6,013 5,280 5,651 7,212 货币资金及交易性金融资产 5,411 3,628 2,939 2,203 营业成本(含金融类) 2,718 3,590 3,646 4,402 经营性应收款项 646 667 702 881 税金及附加 138 121 130 166 存货 1,445 1,475 1,498 1,809 销售费用 73 32 34 43 合同资产 0 0 0 0 管理费用 384 359 339 433 其他流动资产 561 535 544 583 研发费用 172 111 113 144 非流动资产 7,822 10,134 11,694 12,631 财务费用 166 333 302 300 长期股权投资 39 39 49 59 加:其他收益 95 84 79 94 固定资产及使用权资产 2,208 3,418 4,065 4,889 投资净收益 16 0 0 0 在建工程 797 1,797 2,597 2,597 公允价值变动 1 2 0 0 无形资产 1,853 1,877 1,901 1,925 减值损失 (42) (25) (25) (25) 商誉 1,227 1,227 1,227 1,227 资产处置收益 (6) 0 0 0 长期待摊费用 639 737 836 935 营业利润 2,427 795 1,141 1,792 其他非流动资产 1,060 1,040 1,020 1,000 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 15,885 16,439 17,377 18,107 利润总额 2,420 795 1,141 1,792 流动负债 2,293 1,939 1,964 1,259 减:所得税 218 95 137 215 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,080 1,013 1,013 100 净利润 2,202 699 1,004 1,577 经营性应付款项 253 334 339 410 减:少数股东损益 (6) (2) (3) (5) 合同负债 32 72 73 88 归属母公司净利润 2,208 702 1,007 1,582 其他流动负债 928 520 538 661 非流动负债 1,369 1,369 1,369 1,369 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.06 0.97 1.40 2.19 长期借款 553 553 553 553 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,582 1,067 1,389 2,023 租赁负债 19 19 19 19 EBITDA 2,763 1,395 1,879 2,636 其他非流动负债 797 797 797 797 负债合计 3,661 3,308 3,333 2,628 毛利率(%) 54.81 32.00 35.48 38.96 归属母公司股东权益 12,178 13,087 14,004 15,443 归母净利率(%) 36.72 13.29 17.83 21.93 少数股东权益 46 43 40 36 所有者权益合计 12,223 13,131 14,045 15,479 收入增长率(%) (25.22) (12.20) 7.03 27.62 负债和股东权益 15,885 16,439 17,377 18,107 归母净利润增长率(%) (32.98) (68.23) 43.60 56.99 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,002 750 1,489 1,902 每股净资产(元) 16.72 17.97 19.23 21.20 投资活动现金流 (2,661) (2,640) (2,050) (1,550) 最新发行在外股份（百万股 721 721 721 721 筹资活动现金流 1,813 105 (127) (1,088) ROIC(%) 20.09 6.57 8.06 11.20 现金净增加额 2,146 (1,785) (689) (736) ROE-摊薄(%) 18.13 5.36 7.19 10.24 折旧和摊销 181 328 490 613 资产负债率(%) 23.05 20.12 19.18 14.51 资本开支 (2,171) (2,540) (1,940) (1,440) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.13 35.03 24.39 15.54 营运资本变动 459 (337) (68) (345) P/B（现价） 2.04 1.90 1.77 1.61 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权